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La couverture de la recherche par les analystes des banques d'investissement et d'autres fournisseurs de recherche tiers a plafonné ces dernières années. C’est ce qui ressort d’une étude réalisée par AKRO investiční společnost, une société d’investissement basée à Prague. Les résultats confirment ce que beaucoup soupçonnaient: l'industrie mondiale de la recherche par des tiers a «dépassé la croissance».
Étant donné que le nombre d'analystes dans les principales banques d'investissement a diminué de 20% depuis 2010, selon les chiffres de Coalition Development Ltd., cette constatation pourrait indiquer une amélioration globale de la productivité, bien qu'elle soulève également des questions sur la qualité potentiellement réduite de la recherche.
Bien que nous ayons observé quelques variations dans les trois régions examinées dans notre étude, les résultats indiquent que les réglementations récentes de l’UE exigeant que les banques «dissocient» les frais de recherche d’investissement de leurs commissions de négociation n’ont pas encore entraîné de baisse des résultats de la recherche. En effet, depuis que la directive MiFID II est entrée en vigueur le 3 janvier 2018, il y a même eu une baisse paradoxale de la couverture, bien qu'elle puisse être de courte durée, mais suggère que les analystes de la recherche sont de plus en plus pressés d'améliorer leur productivité et d'en justifier le coût. . À cet égard, dans le contexte actuel plutôt modéré et actuel, l’impact à long terme de la directive MiFID II sur les résultats de la recherche n’est toujours pas clair.
Quelle est la couverture de la recherche et pourquoi est-ce important?
La couverture de la recherche décrit le nombre de prévisions financières publiées par les analystes pour chaque société incluse dans un indice. Une recherche adéquate est essentielle au bon fonctionnement des marchés des capitaux: une couverture d'analystes de faible qualité ou de qualité médiocre peut entraîner une baisse des évaluations et des volumes de négociation, ainsi qu'un risque accru de mauvaise évaluation des titres et de manipulation du marché.
La Financial Conduct Authority (FCA) au Royaume-Uni et l’Association européenne du marché des valeurs mobilières (ESMA) de l’UE mèneront des études sur l’impact de la directive MiFID II sur la couverture de la recherche. Bien sûr, bien que la qualité des résultats de la recherche soit difficile à évaluer, la quantité peut être mesurée objectivement. Alors, que trouveront probablement l'ESMA et la FCA?
Flatlining global
L'étude d'AKRO a rassemblé toutes les prévisions publiées par les analystes concernant le bénéfice par action, le bénéfice net et les ventes des trois principaux indices boursiers: le japonais Nikkei 225, le américain S & P 500 et le STOXX Europe 600. Seules les prévisions du Consensus standard de Bloomberg ont été utilisés, de sorte qu'aucune donnée périmée n'a été incluse.
Dans l'ensemble, la couverture par les analystes des trois indices a augmenté régulièrement jusqu'en 2009-2010. Par exemple, à la fin de 2007, il existait environ 17 400 prévisions de BPA pour les analystes pour les sociétés des trois indices. Cela représente en moyenne 13 analystes ou équipes d'analystes couvrant chaque entreprise. En 2010, ce chiffre était passé à environ 21 700 prévisions, soit un peu plus de 16 prévisions par entreprise. Depuis 2010, toutefois, les quantités prévues sont restées statiques, avec 21 600 au total au 29 juin 2018.
Ces résultats sont valables quel que soit le poste prévisionnel – BPA, ventes, résultat net – et sur le marché.
Note méthodologique: L'analyse a utilisé les données de Bloomberg pour le consensus standard des ventes, du résultat net et du BPA. À l'exception des données de 2018, qui datent du 29 juin, toutes les données correspondent à la fin de l'année pour les composants de l'indice à cette date. Le nombre total d'estimations pour chaque élément de données (BPA, résultat net des ventes) varie car Bloomberg exclut les prévisions qui ne sont pas effectuées sur une base cohérente avec celles des autres prévisionnistes. Les données de Bloomberg sur le nombre total de recommandations d'analystes, auxquelles certains commentateurs ont fait référence, ont été exclues de l'analyse car Bloomberg a confirmé à l'auteur que, contrairement à ses données de prévision consensuelles, les données sur le nombre total de recommandations pouvaient inclure recommandations à jour. Les indices choisis représentent, à quelques exceptions près, un nombre fini d'actions: 225 au Japon, 500 aux États-Unis et 600 en Europe. Les données Bloomberg incluent les résultats de la plupart des principaux fournisseurs de recherche tiers, tels que les banques d'investissement et les boutiques de recherche indépendantes.
Variations Régionales
Ces données révèlent des différences régionales intéressantes. Bien que certaines tendances, telles que la croissance de l’investissement passif, soient de nature mondiale, leur influence sur la couverture de la recherche a varié selon les marchés.
En Europe, la couverture de la recherche a atteint un sommet en 2009 et a depuis diminué, en raison notamment de la restructuration en cours du secteur bancaire européen. En 2009, il y avait 11 371 prévisions de RPA distinctes pour les membres de l'indice, soit 19 prévisions par société. En décembre 2017, ce chiffre avait diminué de 21% pour atteindre 8 955 prévisions, soit 14,9 par entreprise.
Plus récemment, les données ont démontré l’impact de MiFID II à court terme, avec le fléchissement de la production de cette année. Le nombre estimé d'EPS publiés pour les constituants de STOXX Europe 600 a bondi d'un peu plus de 10% depuis la fin de l'année 2017. Au moins pour le moment, la directive MiFID II augmenté résultats de la recherche alors que les départements de la recherche cherchent à accroître la productivité malgré la nervosité des analystes face aux éventuelles réductions d’effectifs.
Ce blip de la directive MiFID II représente la première augmentation significative de la couverture des stocks européens depuis 2009.
Les données américaines démontre les effets de la crise financière et de la reprise qui a suivi. Alors que le secteur bancaire européen a stagné au cours de la dernière décennie, son homologue américain a connu une croissance soutenue. À première vue, le plafonnement de la couverture de la recherche depuis 2011-2012 est déconcertant. L’explication la plus crédible de la stagnation au sein de marchés boursiers haussiers est l’importance croissante et la popularité croissante des fonds passifs.
«En 2011, les flux vers les fonds passifs (y compris les ETF et les fonds indiciels) ont dépassé les flux vers les fonds actifs, alors que les fonds actifs sont huit fois plus nombreux que les fonds passifs,». "Alors que les fonds passifs ont mobilisé plus d'actifs que les fonds actifs au cours de ces six années, la différence de flux entre les deux groupes s'est également considérablement élargie."
L’implication est claire: les départements de la recherche de fournisseurs de recherche tiers, en particulier ceux des banques d’investissement, ont subi les conséquences de la montée en puissance de l’investissement passif. Ces pressions se sont traduites par le niveau de couverture des analystes par les sociétés cotées. Cela a du sens: l’investissement passif, de par sa nature même, ne nécessite pas de recherche par des analystes. Par conséquent, ce n’est probablement pas un hasard si un poste d’analyste de recherche sur les actions sur cinq auprès de grandes banques d’investissement a disparu depuis 2010.
En outre, l’importance croissante des fonds passifs à faible coût, combinée à la recherche par les investisseurs de la rentabilité de leur argent, a eu un effet général sur le niveau des frais des fonds actifs et indirectement sur le prix que ces fonds peuvent payer pour la recherche effectuée par des tiers. fournisseurs extérieurs.
Oey a observé cette année pour Morningstar, la commission moyenne facturée par les fonds d’actions actives américaines ayant chuté de 5%.
Au Japon, la couverture de la recherche se situe quelque part entre celle des États-Unis et celle de l'Europe. La couverture globale de la recherche semble avoir culminé en 2010, avec des signes d'attrition au cours des dernières années.
Résultats de la S & P Small Cap 600 indiquent que la couverture des petites capitalisations est bien moindre. En 2012, on comptait en moyenne 5,1 analystes par composante d'indice de petite capitalisation, 117 entreprises se situant dans la fourchette «négligée», moins de trois analystes les couvrant. En décembre 2017, la moyenne était tombée à 4,7 par entreprise, avec 125 ou 21% dans la fourchette négligée. Cela suggère que la couverture des petites capitalisations connaît une érosion progressive.
le STOXX Europe Small 200 se compose des plus petites sociétés STOXX Europe 600 et a également enregistré une baisse de la couverture depuis l’introduction de la directive MiFID II. En 2009, on comptait 2 664 prévisions de RPA distinctes pour les membres de l'indice, soit 13,3 prévisions par société. En décembre 2017, ce chiffre avait chuté de près de 14% pour atteindre 2 299 prévisions, soit 11,5 par entreprise. La couverture a bondi de 7% depuis le début de l'année.
Malgré la forte reprise des marchés boursiers depuis la crise financière, la couverture mondiale de la recherche par des fournisseurs tiers a stagné. La couverture de la recherche sur les marchés européens a connu un déclin particulièrement marqué.
Il s’agit d’un contexte peu propice à la mise en œuvre de la directive MiFID II, qui pousse de plus en plus les banques d’investissement à réduire leurs frais généraux de recherche.
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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l'employeur de l'auteur.
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