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Qu'est-ce que les stars montantes de la gestion des investissements doivent savoir pour passer à l'étape suivante de la suite C?
Depuis 50 ans, le CFA Institute s’associe à un séminaire consacré aux enjeux stratégiques propres à l’industrie auxquels notre profession est confrontée.
En tant qu'ancien participant à IMW, j'ai eu le privilège de discuter du séminaire avec, qui est également doyen associé principal d'HBS et coprésident d'IMW depuis 18 ans. Notre vaste conversation a porté sur ses expériences avec l'atelier ainsi que sur les derniers développements stratégiques dans le secteur de la gestion des investissements.
Paul Kovarsky, CFA: Commençons par votre carrière à la Harvard Business School. . .
Luis Viceira: Je suis entré à la faculté en 1998. Nous entrons donc dans 20 ans. Je fais partie de la faculté des finances ici à l’école.
Toute ma carrière a été consacrée aux marchés des capitaux, aux investissements et à la gestion des investissements. J’ai toujours été très sensible à ce qui se passe dans l’industrie grâce à la rédaction de mon cas et à tous mes autres travaux en dehors de l’école. Je suis depuis très longtemps intéressé à comprendre ce secteur, à comprendre ce qu’il se passe, quelles sont les tendances et ce que nous obtenons.
Qu'est-ce qui vous inspire pour enseigner l'atelier de gestion des investissements chaque année?
Je dois dire que c’est l’une des expériences les plus stimulantes que j’ai vécues au cours de l’année. Personnellement, je le vois – et le reste de la faculté du séminaire le voit – comme un privilège. C’est un privilège de réunir chaque année un groupe de personnes très actives et très expérimentées du secteur, ainsi que de stars prometteuses, pour discuter des dernières tendances et en discuter.
Pour nous, c’est une occasion très enrichissante d’interagir avec ces personnes et de les faire dialoguer autour des thèmes et des questions qui les intéressent. C’est extrêmement engageant et il ya toujours l’énergie pour le faire parce que tout le monde apprend beaucoup de l’expérience – pas seulement les participants, mais aussi les professeurs.
En quoi IMW est-il différent des autres classes d’école de commerce que vous enseignez?
Nous enseignons tous en utilisant le, donc dans ce sens, ce n’est pas différent pour moi. Cela pourrait être différent de ce qui se fait dans d’autres écoles de commerce ou d’autres structures. L'atout principal de ce séminaire est l'atelier. Toutes les discussions sont basées sur des cas. Cela signifie que nous discutons d’une situation pertinente pour ceux qui sont assis dans la salle – quelque chose de pertinent et intemporel, mais également opportune en ce sens que nous essayons de faire en sorte que ce qui se passe actuellement dans l’industrie parle des décisions que quelqu'un prend. C’est l’essence de chaque cas: c’est quelque chose qui intéresse probablement la plupart des gens dans la salle. Nous mettons tous nos cerveaux ensemble et essayons de penser: Quelle est la situation? Que doit faire cette personne? Que ferais-je si j'étais à la place du protagoniste de cette affaire?
Ce n’est pas un problème posé, ce n’est pas une situation très stylisée. C’est en fait une situation naturelle avec toute la complexité d’une situation réelle: toutes les incertitudes, tout ce que nous savons, ce que nous ne savons pas et comment pouvons-nous prendre cette décision. Quels sont les facteurs? Les gens apportent leur propre expérience et leurs propres connaissances du secteur et de leurs propres entreprises pour se lancer dans cette situation et prendre cette décision.
C’est très complexe. Il y a une complexité dans la situation, il y a une complexité dans le contexte. Nous essayons de tirer le meilleur parti de cela et de prendre la meilleure décision tous ensemble.
Comment décidez-vous des thèmes de l'industrie des investissements à intégrer à l'atelier?
HBS est très sensible à ce qui se passe dans l’industrie. C’est très sensible parce que nous écrivons des exemples de ce qu’il ya dans l’industrie et que nous tenons à apporter les meilleures pratiques dans la salle de classe. Nous sommes naturellement très intéressés par nos industries. Nous sommes étroitement liés à eux de multiples façons. Tout d’abord, grâce à notre rédaction de cas et à nos recherches sur le terrain. Mais aussi par notre engagement actif dans l'industrie. Nous sommes assis sur des planches. Nous avons des missions de conseil auprès d'institutions. Nous parlons constamment aux gens. Nous amenons les pratiquants sur le campus pour nous rendre visite et pour discuter avec nous et avec nos étudiants. Nous ne sommes pas, dans ce sens, la tour d'ivoire.
La plupart des gens, lorsqu'ils viennent à l'atelier, écrivent notamment: «Je me suis senti vraiment engagé tout au long de. Et en pensant à IMW aujourd’hui, à l’évolution actuelle de mon secteur, et aux diverses situations auxquelles je suis confronté, je suis ravi d’avoir eu l’occasion de discuter avec beaucoup d’autres personnes brillantes de l’industrie qui le comprennent. Je suis maintenant beaucoup mieux à même de relever ces défis. "
En gardant ces points à l'esprit, qu'est-ce qui fait de quelqu'un un participant idéal?
Nous avons beaucoup de chance d'attirer des professionnels très intéressants dans notre atelier. Un participant typique de notre atelier est une étoile montante d'une entreprise de gestion d'actifs, des gestionnaires d'actifs aux fonds de pension, en passant par les fonds souverains, les fonds de dotation ou les conseillers en investissement. Les cadres qui possèdent quelques années d'expérience et qui sont profondément impliqués dans leurs organisations et dans l'industrie, cherchent constamment des moyens d'améliorer et de développer leurs organisations et désireux de mener le changement et l'innovation.
Nous avons tendance à avoir des étoiles montantes et la haute direction de ces entreprises se réunit. Ils sont des décideurs à bien des égards. Bien sûr, ils sont profondément en contact avec ce qui se passe dans les affaires et les décisions dont nous discutons parce qu’ils vivent ces choses.
Ils ont également beaucoup d'expérience sur les marchés et dans l'industrie qu'ils peuvent utiliser dans nos discussions. C’est ce qui rend cet endroit très spécial. En un sens, les gens interagissent avec leurs pairs dans le sens où nous organisons le public.
Nous voulons vraiment nous assurer que les gens ont des antécédents et une ancienneté très divers, qu'ils ont en commun leur expérience et qu'ils sont des leaders dans leurs propres entreprises.
En plus du tiers des nouveaux cas chaque année, HBS propose également à IMW de nombreux orateurs invités de niveau C-suite. Comment décidez-vous qui sont les bonnes personnes à inviter?
Eh bien, pour notre part, nous essayons d'amener les protagonistes de l'affaire. Il est toujours bon, lorsque vous vivez dans cette situation, d’écouter le protagoniste de la cause, puis d’interagir avec les participants pour leur faire comprendre ce qu’il a pensé, comment elle s’est inspirée de ce qu’elle a entendu dans la salle et en même temps. , partageant avec la salle comment elle a pensé aux problèmes. Cette «mise en face du cas» est un énorme enrichissement de l'expérience d'apprentissage et de discussion.
Généralement, les cas portent sur des thèmes importants qui impliquent généralement des leaders ou des stars montantes de l'industrie, afin que les participants puissent dialoguer avec ces personnes.
De plus, chaque soir, nous avons un conférencier principal. Nos principaux conférenciers ont tendance à être des dirigeants d’organisations très performantes, des personnes qui ont dirigé le changement et l’innovation dans leurs organisations. Dans un esprit d’interaction continue, nos orateurs ne parlent habituellement pas plus de 15 minutes et ouvrent la parole à une discussion ouverte avec nos participants. L'objectif n'est pas que cette personne parle pendant une heure. Ils ouvrent la parole pour cette discussion engagée avec le reste des participants au programme.
C’est là que nous passons le plus clair de notre temps. Il donne aux participants une chance d’interagir avec l’orateur sur un sujet, généralement important, qui se passe dans l’industrie, comme la croissance de l’indexation et les conséquences que cela aura sur l’investissement actif. Le conférencier principal est un leader d'opinion et également un chef de direction qui peut en parler de manière significative.
Vous avez mentionné l'audience mondiale. Comment vous et vos collègues professeurs mettez-vous en évidence les nuances des secteurs de la gestion des investissements du monde entier?
Certaines des installations sont basées aux États-Unis, mais certaines ne le sont pas. Nous sommes fiers d'être des citoyens du monde. J'ai été pendant plusieurs années doyen associé principal de HBS. HBS dispose d'un réseau de 14 centres répartis dans le monde entier dont la mission principale est de faciliter la recherche sur le terrain et la rédaction de cas à l'échelle mondiale, ainsi que l'interaction de notre corps professoral avec les chefs d'entreprise du monde entier. Ces centres ont largement contribué à rendre le curriculum et la bibliothèque de cas HBS véritablement mondiaux.
Nous avons tendance à avoir un intérêt naturel pour les entreprises mondiales et ce réseau de centres nous permet beaucoup plus facilement de regarder au-delà de ce qui se passe aux États-Unis. Nous essayons d'intégrer cette expérience dans la salle de classe. Aujourd'hui, les sociétés de gestion financière sont très mondiales. Les grands sont certainement des entreprises mondiales. Si vous pensez au parfait exemple d’une entreprise mondiale aujourd’hui, c’est probablement l’une des plus grandes organisations de gestion d’actifs au monde.
Ces entreprises sont de nature mondiale. Il est toujours intéressant pour les participants d’avoir une composante globale. Ces éléments ont une incidence à la fois sur le programme d’études que nous apportons au programme et sur la composition des participants.
Cela dit, nous ne perdons pas de vue le fait que les États-Unis ont tendance à être un chef de file mondial en matière d’innovation dans les pratiques de gestion des actifs. Un grand nombre de thèmes d'actualité actuellement importants dans l'industrie se déroulent aux États-Unis. C’est pourquoi ce qui se passe aux États-Unis est également un élément très important du programme et du programme d’enseignement que nous apportons à IMW.
La régulation est un autre grand mouvement musculaire mondial. En tant que membre du conseil d'administration d'un organisme d'autoréglementation – l'Autorité de réglementation du secteur financier américain (FINRA) -, vous avez un siège au premier rang pour cela. Pouvez-vous partager des réflexions de haut niveau sur les tendances en matière de gouvernance et de réglementation?
Ce que nous voyons de plus en plus – et cela a moins à voir avec la réglementation qu'avec la gouvernance – est avec la croissance de l'indexation. L’interaction entre les propriétaires d’actifs, les actionnaires et les entreprises a-t-elle un impact sur cette relation? Comment cela affecte-t-il la vie du conseil?
Nous avons assisté à une croissance énorme de l'indexation. Nous assistons également à une croissance importante d'un nouveau type d'activisme qui s'apparente davantage au capital d'investissement privé sur les marchés publics. Ces deux tendances se rejoignent dans les salles de conseil. Comment cela change la gouvernance des entreprises est un sujet très important. Tout le monde est très intrigué, comme il se doit.
Comment vont fonctionner les conseils des 10 prochaines années? Quelle sera leur composition? Quelle sera la dynamique de ces conseils dans un monde où l’indexation connaît une telle croissance, où les cinq plus grands gestionnaires d’actifs du monde ont tendance à être désormais des indexeurs? Ils détiennent des participations très, très importantes dans des sociétés, des sociétés publiques, petites et grandes. C’est une tendance et un problème auxquels tout le monde pense. Nous discutons de la façon dont cela va évoluer en classe.
Il semble que certains commencent sur cette voie avec une hypothèse en tête, puis se retrouvent ailleurs. Dans vos recherches universitaires, des conclusions vous ont-elles surpris?
L’une des choses que j’ai explorées dans mes études de cas et sur le terrain a été la réflexion sur l’interaction de la croissance de l’activisme des actionnaires et de la croissance de l’investissement indiciel, et plus généralement de la croissance de la propriété dispersée résultant de la croissance de la participation au marché boursier de la plupart des entreprises. les gens par la croissance des régimes à cotisations définies, l’investissement dans des fonds communs de placement, etc. Puis, réalisant que ces deux phénomènes ne sont pas indépendants l’un de l’autre, l’émergence de la première est probablement étroitement liée à la croissance de la seconde.
Et, alors que l'activisme se développe à la suite de la croissance de l'indexation et de la dispersion de la propriété, il est intéressant de voir comment il évolue. C’est de plus en plus un moyen d’introduire l’esprit de propriété et de gouvernance du capital-investissement dans les sociétés publiques.
Contrairement à l'activisme à court terme du passé, quelques grands fonds activistes investissent de plus en plus de capitaux et s'intéressent à ce que j'appellerais l'activisme à long terme. Cet activisme n'est pas indépendant de la croissance de l'indexation, car les grandes organisations de placement indiciel ont tendance à représenter des investisseurs à long terme – les participants aux régimes à cotisations définies qui épargnent en vue de la retraite, par exemple. Toutefois, de par la nature de leur propre structure de coûts, il est difficile d’imaginer les sociétés d’investissement indiciel capables de consacrer des ressources très importantes à la surveillance des entreprises.
Au fur et à mesure que l’indexation se développe et prend de plus en plus d’importance en termes de propriété de sociétés, on peut affirmer que l’une des choses qui se passe est une séparation encore plus grande, ou un désengagement, entre propriétaires et dirigeants. Cela a créé un espace où cet activisme à long terme trouve le moyen de rétablir le lien entre eux. Son avantage est de combler ce fossé.
L’évolution des grandes sociétés de gestion indicielles, le souci de la gouvernance d’entreprise et la réflexion sur le rôle des conseils d’administration font partie de ce que j’ai découvert grâce à mes propres recherches sur le terrain. La manière dont cela se connecte aux activistes, comment les deux sont réellement connectés est une découverte importante qui nécessite plus de réflexion et plus de discussion.
Je ne pense pas que ce sont des phénomènes indépendants. Je pense que ce sont les deux faces d'une même pièce.
En parlant de pièces, que pensez-vous de l’influence de la blockchain et des crypto-monnaies sur les marchés de l’investissement?
Nous devons séparer ce que l’on appelle les crypto-monnaies de la blockchain, technologie sur laquelle ces monnaies sont construites. Je pense que la technologie blockchain aura le pouvoir de rester.
Nous commençons à peine à découvrir les nombreuses utilisations de cette technologie dans le secteur de la gestion financière. Par exemple, nous constatons une certaine adoption de la blockchain. Vanguard vient d'annoncer qu'ils utiliseront la blockchain pour conserver des informations en direct sur leurs index, pour la constitution d'index, etc., pour leurs propres gestionnaires de placements. La blockchain pourrait révolutionner le secteur des gardiens. La blockchain est une technologie très importante et puissante qui aura de nombreuses répercussions sur les pipelines du secteur de la gestion des investissements. Il comporte également d’importantes limitations, telles que les énormes quantités d’énergie nécessaires au traitement des transactions, la dépendance à l’égard des mots de passe et des clés privées pouvant être volées, etc. Il s’agit là de limitations que les progrès technologiques corrigeront.
Crypto-monnaies, je suis probablement plus dans le camp qui pense qu’elles vont être ici aussi longtemps que nous sommes tous d’accord pour les accepter comme moyen d’échange et réserve de valeur. Ils n'ont aucune valeur intrinsèque, aucun pouvoir d'achat, juste la conviction que si je détiens une crypto-monnaie obtenue en payant un certain montant de richesse réelle, quelqu'un d'autre en bout de ligne sera prêt à me la prendre en échange. ou sa propre richesse réelle. Leur valeur réside dans le fait qu’elles sont communément acceptées comme moyen d’échange et comme moyen de conservation de la valeur. Si cela disparaît, ils ne valent rien.
L'or a été accepté comme cet échange et cette réserve de valeur pour des milliers d'années. Sera-ce le cas pour les crypto-monnaies? Qu'est-ce que tu penses?
Une chose est que l'or a été en partie un moyen accepté, etc., en raison de sa permanence. Le sentiment général que si les choses vont vraiment très mal et que je retiens mon or, je peux échanger quelque chose contre d’autres choses.
Dans une situation très dramatique où, disons, nos ordinateurs cessent de fonctionner, les crypto-monnaies auront pratiquement disparu. C’est comme de l’or émis par les sociétés d’électricité d’une certaine manière. Bien sûr, un monde dans lequel les réseaux de puissance et d’informatique ont disparu serait probablement un monde dans lequel la valeur de nos bitcoins serait le moindre de nos soucis.
Je suppose que s’il n’ya pas d’électricité, il peut être difficile pour les groupes de production de survivalistes d’alimenter un réseau de mineurs de bitcoins! Vous êtes évidemment super passionné par l’espace de gestion des investissements. Qu'est-ce qui te fait avancer?
C'est une industrie qui ne dort jamais. . .
. . . et vous non plus de ce que me disent vos collègues de HBS.
(Rire) Comprendre l'innovation dans cet espace si l'un des thèmes qui m'intéresse le plus. J'essaie de l'explorer à travers mes recherches sur le terrain et la rédaction de cas. C'est une industrie qui ne cesse de nous surprendre avec de nouvelles stratégies, produits et services. Vous ne parliez que de crypto-monnaies ou de l'utilisation de chaînes de blocs qui pourraient bien révolutionner les pipelines du secteur.
Il y a une innovation constante dans cette industrie. C’est un secteur très compétitif. C’est un secteur très ouvert où les innovateurs peuvent réellement prospérer. Pour un intellectuel curieux comme moi, il s’agit d’un merveilleux domaine à feuilles persistantes dans lequel il ya de nouvelles choses passionnantes à considérer et sur lesquelles on peut faire des recherches.
Cette conversation m'a surpris de plusieurs manières. Par exemple, sur l'interaction entre l'activisme et la prolifération de l'indexation. De même, j'en suis sûr, de nombreux participants à l'IMW de juin 2018 seront surpris, informés et inspirés par vous et par toute l'expérience d'IMW. Merci pour l'interview.
Merci d'avoir passé du temps avec moi. J'ai hâte de vous voir à.
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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
Image reproduite avec l'aimable autorisation de Harvard Business School
