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Les principaux dilemmes auxquels est confronté le marché des actions pakistanais – une base d’investisseurs réduite, peu de nouvelles inscriptions sur le marché et un chiffre d’affaires en diminution – sont liés au manque de confiance des investisseurs et des émetteurs, ainsi qu’à un fardeau fiscal et à la conformité inutile. Il faudra un plus grand professionnalisme des intermédiaires et la rationalisation de la conformité et de la fiscalité par les régulateurs et les autorités fiscales pour réaliser le potentiel du marché.
C'était le message central à sortir de la conférence organisée par le 15ème anniversaire de Karachi le mois dernier à Karachi. La conférence a rassemblé 250 des meilleurs esprits du Pakistan et bien d’autres en ligne, parmi lesquels des gestionnaires d’investissement, des chefs d’entreprise, des régulateurs et des professionnels du droit et de la comptabilité, afin de débattre de la manière dont le marché des capitaux du pays pourrait évoluer.
Trop peu d'investisseurs recherchent trop peu d'actions.
Avec une capitalisation boursière d’environ 85 milliards USD, soit moins de 30% du PIB du pays, le marché des actions pakistanais est trop petit pour répondre aux besoins du pays en matière d’épargne et de retraite et attirer de gros investisseurs étrangers.
Peu d'entreprises choisissent de s'inscrire à la bourse. En fait, le nombre d'entités cotées en bourse a diminué au fil des ans, passant de plus de 700 au début des années 2000 à moins de 600 aujourd'hui. Parmi les sociétés cotées, beaucoup sont illiquides ou ne sont plus en activité. En 2017, il n'y avait que sept nouvelles inscriptions en dépit d'une superbe course de taureaux en 2016.
Les avantages de la cotation sembleraient être compensés par les coûts. Dans un sondage numérique en direct auprès du public, la majorité (63%) a déclaré que le fardeau de la réglementation et de la conformité était le facteur critique empêchant les entreprises d’être cotées en bourse. Quand une entreprise s’enquiert à ce sujet, «mon conseil est:« Ne listez pas »», a déclaré Shabbar Zaidi, un professionnel de la comptabilité de premier plan.
La base d'investisseurs au Pakistan est petite. Les estimations libérales suggèrent qu’il n’ya qu’un demi-million d’investisseurs, malgré l’augmentation de la classe moyenne du Pakistan et de sa population. Le marché est également très concentré, avec 5 000 investisseurs représentant 90% des opérations, ce qui se limite à environ 30 valeurs.
Le chiffre d'affaires est en baisse, de même que les courtiers.
Au début des années 2000, la vitesse de rotation du tableau principal atteignait 300%. Maintenant, c'est environ 30%. Sur les marchés internationaux, une grande partie des transactions est passée des espèces aux produits dérivés, mais pas sur le PSX. L’effort de remplacement des traditionnels Badla Le financement, une forme unique de financement par mise en pension, avec dérivés, a eu peu de succès.
Le nombre de courtiers en valeurs mobilières, actuellement autour de 225, diminue chaque mois. Les commissions sont en baisse et les coûts en augmentation.
Certains des plus grands courtiers agissent davantage comme des gros investisseurs, des financiers et des groupes d’entreprises que comme des intermédiaires. Les barrières entre leurs activités – courtage, gestion d'actifs, entreprises du secteur réel, etc. – ne sont pas particulièrement épaisses et leurs incitations financières ne favorisent pas nécessairement le développement du marché.
En outre, le marché boursier a traversé des crises majeures en 2000, 2002, 2005 et 2008. La perception largement répandue est que le marché est sujet à des manipulations et que les investisseurs sont vulnérables aux abus.
La reconquête du statut de marché émergent a été douce-amère.
En 2016, la bourse pakistanaise a pris de l'ampleur après l'annonce par MSCI que ce pays retrouverait son statut de marché émergent, une désignation qu'il avait perdue en 2008. Les investisseurs étrangers détenaient un quart du flottant du marché, selon les estimations, et des prévisions d'importants afflux de capitaux. des fonds suivis par l’indice MSCI Emerging Markets ont propulsé l’indice KSE-100 à un sommet de 53 015.
Mais la jubilation a vite cédé la place à une réflexion pensive. Contrairement aux attentes, le marché a enregistré plus de sorties que d'entrées, car l'indice MSCI Emerging Markets a donné au Pakistan une pondération aussi faible.
L'incertitude politique pèse lourdement sur le marché.
Les troubles politiques n’ont pas aidé le marché des actions pakistanais. , Et l’ancien ministre des Finances fait face à des accusations de corruption La crédibilité du gouvernement a été grandement affaiblie.
Un déficit commercial record et un déficit budgétaire grandissant ont exercé une pression sur la roupie pakistanaise. À mesure que les défis économiques augmentent, le fort leadership économique nécessaire pour diriger le pays se fait remarquer par son absence.
Après une hausse de 46% en 2016, l'indice KSE-100 a chuté de 25% par rapport à son sommet sans précédent. Le ratio cours / bénéfices du marché est tombé à environ 9, mais les investisseurs axés sur la valeur ne trouvent toujours pas le marché suffisamment attractif.
La fiscalité et la conformité étouffent le marché.
Les autorités ont augmenté les impôts sur le marché des capitaux. L'augmentation des impôts sur les plus-values et les dividendes, ainsi que d'un impôt présomptif sur les transactions étrangle le marché. Alors que le marché des capitaux est soumis à une documentation détaillée et à des exigences fiscales, le secteur immobilier ne l’est pas, il est donc difficile pour le premier d’être concurrentiel pour les investisseurs.
Il existe tellement de conditions différentes, de restrictions, de rapports périodiques, d’audits, d’inspections et d’enquêtes menées par la Securities and Exchange Commission du Pakistan (SECP) que les entreprises et les intermédiaires ne peuvent suivre. Dans un sondage en direct, 59% de l'auditoire a déclaré que le marché des capitaux est sur-régulé. Et la quantité n’a pas égalé la qualité: la réglementation n’a guère amélioré la perception du marché ni la confiance des investisseurs.
«Ce dont nous avons besoin, c'est d'une réglementation efficace, et non d'une réglementation accrue», a déclaré Rahat Kaunain Hassan, ancien président de la Commission de la concurrence du Pakistan.
Indice boursier: Pakistan et marchés émergents sélectionnés
(3 janvier 2001 = 100)
Source: Fonds monétaire international (FMI)
Il y a eu des progrès. Il y a des solutions.
, a déclaré aux délégués que les problèmes auxquels se heurte le marché des capitaux du Pakistan ne sont pas uniques et que la situation de la sécurité intérieure du pays est bien meilleure que la perception internationale.
You Hang, récemment devenu directeur général adjoint de PSX, a souligné les progrès récents réalisés dans le développement de l'infrastructure de marché. Les trois bourses pakistanaises ont fusionné pour former le PSX, qui a réussi à se démutualiser et à s’auto-coter, et un consortium de bourses chinoises, parmi les plus importantes au monde, a pris une participation stratégique dans des actions.
Le public n'était pas sans espoir. Dans un sondage en direct, 37% ont déclaré s'attendre à ce que le taux de croissance du PIB du Pakistan pour l'exercice en cours soit supérieur à celui de l'année dernière.
Les gestionnaires de placements ont souligné la forte croissance du secteur des fonds communs de placement, où d'importants apports intérieurs ont permis de réduire les effets négatifs de la vente nette par les investisseurs étrangers. Le marché est actuellement baissier, mais il a néanmoins surperformé la plupart des marchés régionaux.
Le potentiel est énorme. Une classe moyenne montante, facilitée par une faible inflation et le crédit bancaire, se fait sentir à travers une consommation record. Par exemple, la croissance annuelle des ventes et des prêts automobiles avoisine les 30%.
Le gouvernement du Pakistan a pris des mesures audacieuses pour améliorer la sécurité et maintenir la loi et l'ordre. La criminalité de rue qui sévit dans le centre commercial de Karachi a considérablement diminué. L’amélioration de la situation énergétique et la réduction des pannes d’électricité, combinées à une population jeune et à des méga projets dans le cadre de la, devraient favoriser la croissance économique.
La voie à suivre: rationalisation et professionnalisme
Après une journée complète de discussions passionnées et franches sur les problèmes des marchés financiers au Pakistan, trois solutions réalisables se sont dégagées. Les autorités fiscales doivent réduire les impôts et la SECP doit rationaliser le fardeau de la conformité. Dans le même temps, les praticiens doivent également aspirer à des normes de professionnalisme plus élevées et faire passer les intérêts de leurs clients avant les leurs.
C’est ce qui renforcera la confiance dans le marché et cette confiance constituera le fondement d’une croissance durable.
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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
Image reproduite avec l'aimable autorisation de la CFA Society Pakistan
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