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. 2016..
Lors de la collecte de fonds pour son fonds de couverture de crédit, Rajay Bagaria a été surpris par la compréhension limitée du marché de la dette à haut rendement de la part de nombreux responsables institutionnels chargés des investissements dans le secteur. Il a constaté que les ouvrages précédents sur le sujet étaient destinés à des analystes débutants ou à des gestionnaires de fonds à haut rendement aux prises avec des problèmes plus complexes de gestion des risques. Bagaria a décidé de répondre à un besoin non satisfait avec une introduction succincte mais complète qui évite le jargon de l'industrie.
Le résultat, Dette à haut rendement: Guide de l’initié sur le marché, réussit de manière retentissante dans son objectif. Il couvre le développement du secteur des titres à rendement élevé, la structure du marché, les fondements contractuels des placements à rendement élevé, les rendements historiques et l'évaluation des risques. Outre les obligations à rendement élevé, l’auteur s’intéresse aux prêts à effet de levier, à la dette mezzanine et aux créances en difficulté, ainsi qu’à des instruments de placement tels que les fonds communs de placement à capital variable et à capital fixe, les fonds négociés en bourse (FNB), les fonds spéculatifs sociétés de développement des entreprises. L’enquête de l’auteur sur les sources d’information sur les émissions, les flux de fonds, les informations sur les marchés, les volumes de transactions secondaires et les prix est particulièrement utile au public visé.
Le plus rafraîchissant, Bagaria, président et directeur des investissements de Wasserstein Debt Opportunities, évite un certain nombre d’erreurs inexactement recyclées sur l’histoire et la dynamique du marché des titres à rendement élevé. Par exemple, il offre une évaluation précise de l'utilité analytique du «mur de maturité» surévalué, qu'il définit comme «un point dans un proche avenir où un montant substantiel de dette à haut rendement devient exigible». L'auteur est également bien motivé. sujets controversés tels que l’impact des ETF sur la volatilité des marchés.
Sur une autre question abordée par Bagaria – les approches concurrentes visant à déterminer la juste valeur pour le marché des titres à rendement élevé dans son ensemble – les personnes de bonne foi peuvent s’écarter des leurs. L'auteur écrit que les modèles économétriques multivariés «peuvent être utiles», mais «peuvent également sembler être des prévisions en boîte noire, car il est parfois difficile de savoir comment tous les intrants sont combinés pour obtenir des estimations». Je dois ici déclarer un intérêt: j'ai introduit ceci approche il y a deux décennies et met régulièrement à jour un modèle multivarié, dont la méthodologie est entièrement divulguée. Bagaria préfère la méthode du seuil de rentabilité, qui définit la juste valeur des spreads par rapport aux obligations du Trésor comme étant le taux de défaut attendu – Taux de recouvrement des dettes en défaut + prime d’illiquidité. Comme il le reconnaît cependant, le dernier terme de cette formule varie considérablement en fonction des conditions du marché, ce qui l'amène à conclure que la méthode du seuil de rentabilité est efficace uniquement «dans les environnements où le marché des titres à haut rendement fonctionne correctement et ne subit pas de tension ou d'aversion au risque». C'est précisément lorsque des conditions de marché extrêmes dépriment des prix inférieurs à leur valeur intrinsèque qu'un modèle d'évaluation peut être le plus utile.
Ce débat mis à part, Dette à haut rendement est un excellent livre qui mérite de passer par plusieurs éditions. Une deuxième édition pourrait corriger quelques erreurs mineures. Par exemple, l'indice BofA Merrill Lynch que Bagaria appelle l'indice US High Yield Master II est désormais connu sous le nom d'indice US High Yield. Des corrections plus serrées lors de la prochaine édition pourraient corriger des fautes d'orthographe telles que «Paul Volker» et «La faillite de Lehmann», une instruction adressée au réviseur qui a été imprimée par erreur dans le cadre d'une note de bas de page et plusieurs échecs de l'accord sujet-verbe. Dans la catégorie des omissions, la liste des principales industries représentées parmi les émetteurs à haut rendement exclut l'énergie, qui est actuellement la plus grande industrie en termes de valeur marchande.
Ces imperfections ne diminuent pas les résultats de l’auteur. Bagaria explique, entre autres, les différences de volatilité entre les prêts à effet de levier et les obligations à rendement élevé sur la base de bases d'investisseurs différentes, et fournit un compte rendu équilibré de l'impact de marché des réponses réglementaires à la crise financière mondiale. En résumé, Dette à haut rendement est une ressource inestimable pour le public cible de Bagaria composé de décideurs institutionnels ayant une implication réelle ou potentielle dans la classe d’actifs à haut rendement.
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