Trouver la foi en valeur après toutes ces années

"Je veux que vous vous souveniez de ceci: chaque fois que vous voyez quelque chose avec la phrase" nouveau paradigme d'évaluation ", courez."

C'est l'un des tout premiers conseils en investissement de mon père dont je me souvienne. Il était facile de s'y conformer à l'époque: je gérais un portefeuille de cartes Pokémon.

Plus tard, en 2007, mon patron chez Oppenheimer & Company m'a fait connaître les écrits de Jeremy Grantham. Après avoir lu comment les investisseurs de Grantham l’avaient abandonné en 2000 et de nouveau en 2007, je me suis promis la prochaine fois que Grantham, Mayo, Van Otterloo et Cie (OGM) connaitraient des sorties comparables, j’aimerais réévaluer ma stratégie.

est arrivé plus tôt cette année, mais, bien sûr, le malicieux M. Grantham a compliqué mon signal de minutage. La réversion moyenne n’est pas terminée, mais il dit que cela prendra plus de temps. Plus précisément, Grantham dit que ses collègues et lui l’utilisaient. C’est long. Comme il le dit si bien: «plus longtemps que n'importe quel gestionnaire de valeur ne voudrait».

Il n'est pas seul. et ont brillamment écrit sur le sentiment persistant d’ennui dans le secteur des placements. Il se peut fort bien que, comme l'écrit Grantham, les marges de sécurité confortables de la «période de formation de Ben Graham de 1935-1965» ne puissent jamais revenir.

Curieux de voir à quel point les investisseurs rentables s’en sortent, je suis rentré le mois dernier à Manhattan, mon université, la Fordham University, pour le CFA Society New York’s.

La période d'entraînement à l'algorithme

Aswath Damodaran a énoncé clairement les règles de base de l'évaluation dans son exposé: «Vous ne pouvez pas m'arrêter en matière d'évaluation», a-t-il déclaré. "Je crée mes propres règles."

Les discours de Damodaran encouragent toujours les mélanges et il est important de comprendre. L'un des points critiques à retenir est qu'une bonne évaluation ne consiste pas seulement à rester en dehors de: c'est un moyen d'éviter d'être victime de croyances non étudiées.

Ceci est particulièrement important pour les professionnels de l'investissement de mon millésime, car la distinction entre la période de formation de Ben Graham et celle d'aujourd'hui concerne plus que le prix.

La légende de Ben Graham a émergé de 1935 à 1965 et a été remplacée par la légende de Warren Buffett. a engendré un labyrinthe d'imitateurs, mais celui qui lui succédera peut ne pas suivre la même tradition. Jeffrey Tarrant affirme à présent que la prochaine vague d'investisseurs prospères sera "." Il n'y a pas nécessairement de disjonction entre les algorithmes et la foule de Ben Graham.

Nous sommes tous en train d'apprendre

Certains verront toujours ces nouveaux processus comme des déviations par rapport au passé, mais les traditions doivent être examinées et remises en question. Gartner a placé l’apprentissage automatique au sommet de ses priorités.

L’idée d’appliquer des algorithmes à la prise de décision en matière d’investissement peut faire craindre quelque chose comme «» dans lequel les automobilistes deviennent les esclaves de leurs systèmes de navigation et perdent leur capacité de pensée critique. Mais ce n’est pas comme si le présent était parfait non plus.

Le panéliste Murray Stahl de Horizon Kinetics a invoqué M.C. Escher, dans sa description du marché moderne: «Beaucoup de professionnels regardent la même information et se demandent ce que font d'autres personnes comme eux.» En théorie, même la version non supervisée et facilement satirisée de l'investissement algorithmique ne semble pas si mal comparée à. ”

Gracieuseté de

Le collègue de Stahl, Steven Bregman, est intervenu à la conférence l’année dernière et il a

En discutant de «L'apostasie de Jeremy Grantham», le même Observateur note que, même si certaines évaluations élevées peuvent être justifiées compte tenu des fossés technologiques d'Amazon et de Google, il est demandé à un investisseur du S & P 500 de verser une prime multiple des émissions pour les émissions que ces entreprises sont présumées en train de perturber.

Pour souligner le point: ce que nous avons n’est pas parfait. Si négligé que cela puisse paraître, la pile d’algèbre linéaire ne sera pas le participant le moins informé du processus de tarification.

Foi et raisonnement critique

Depuis que la conférence a eu lieu à quelques centaines de mètres de l’endroit où j’avais terminé mon baccalauréat, des souvenirs me revenaient. En particulier, je me suis retrouvé dans une classe requise qui donnait accès à un extrait de la vision issue de Fordham: la foi et le raisonnement critique.

Je ne suis pas un grand partisan de la piété, mais à l’époque, je me suis surpris à contempler les limites de la raison. Je ne m'attendais certainement pas à localiser ma propre version de la foi, qui est plus facile qu'il n'y paraît. Pour le faire, rappelez-vous que la foi est ce qui reste. La curiosité vous mènera facilement à ce point, comme peuvent en témoigner tous ceux qui ont déjà rencontré un enfant.

Les investisseurs de valeur ont l'habitude de demander «Pourquoi?» Et de ne rien entendre en retour, et professent généralement leur confiance en la discipline. Dans la préface de l'édition à la feuille d'or de Analyse de sécurité Seth Klarman écrit sur mon bureau que «comme il n’existe aucun moyen de prédire ce que le marché fera, il faut suivre une philosophie d’investissement axée sur la valeur à tout moment».

La conclusion de Klarman à cette même préface devrait donner un espoir au gestionnaire actif alors même que nous entrons dans l’époque de l’algorithme:

«Le vrai secret de l’investissement est qu’il n’y en a pas. Tous les aspects importants de l’investissement de valeur ont été mis à la disposition du public à plusieurs reprises depuis 1934 avec la première édition de Analyse de sécurité. "

Pour le meilleur ou pour le pire, la question de savoir si ce temps est différent est laissée au lecteur.

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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

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