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Nous avons remis en question de nombreux orthodoxies de la théorie du portefeuille moderne (MPT) dans cette série, difficiles et complexes et la folie de l’utiliser.
Mais en affaiblissant les fondements du MPT, que proposons-nous de prendre pour le remplacer?
La finance comportementale est une alternative plus prometteuse
Il est temps de passer de MPT à une alternative plus prometteuse: la finance comportementale. Les outils analytiques dérivés de la représentation plus réaliste des marchés financiers et du comportement humain par la finance comportementale remplaceront probablement les outils MPT limitant la richesse qui sont utilisés aujourd'hui. Malheureusement, ces mêmes outils MPT obsolètes et inefficaces aident à sélectionner et à évaluer les gestionnaires actifs en actions. Abandonner de tels instruments obsolètes est essentiel pour inaugurer The Active Equity Renaissance.
Il n'existe pas encore de modèle comportemental des marchés financiers pleinement développé, mais plusieurs concepts sous-jacents et leurs implications pour la gestion des investissements sont en train d'émerger.
Un cadre d'investissement prospectif
Les marchés financiers sont peuplés d’investisseurs humains chargés de bagage émotionnel et d’erreurs cognitives associées. Dans un contexte de marché, ces erreurs sont amplifiées car, dans l'ensemble, elles créent un élevage, ce qui entraîne des fluctuations brutales des prix. Les foules émotionnelles déchaînées entraînent une volatilité extrême des rendements sur les marchés financiers. Ne cherchez pas plus loin que les bulles boursières pour évoquer ces émotions déchaînées.
Concept comportemental 1: Les foules émotionnelles, et non les changements fondamentaux, entraînent les fluctuations des prix sur les marchés financiers.
Les marchés financiers ne peuvent être soigneusement regroupés dans un ensemble d’équations mathématiques. Les marchés sont en désordre et la seule façon de les comprendre est de les voir dans tous leurs désordres.
Nous ne comprendrons jamais pourquoi les marchés et leurs titres sous-jacents évoluent comme ils le font sur des périodes plus courtes. Donc, si on nous demande pourquoi le marché, une action ou une autre sécurité a évolué comme il l’a fait un jour donné, la réponse honnête est presque toujours: «Je n’en ai aucune idée.» En fait,. Pourtant, investisseurs et journalistes d’investissement attribuent toujours une logique aux mouvements de marché, même lorsque la causalité implicite est chimérique. Aussi troublant que cela puisse être, c'est un effet de notre premier concept de comportement: les émotions – et non les fondamentaux – sont les principaux moteurs des marchés financiers.
Concept comportemental 2: Les investisseurs ne sont pas rationnels et les marchés financiers ne sont pas efficaces sur le plan de l'information.
Ce concept va directement à l'encontre de certains des principaux concepts de la théorie de la finance du XXe siècle, à savoir que les investisseurs sont censés maximiser leur utilité et que les prix du marché reflètent toutes les informations pertinentes.
La recherche en économie comportementale décime le modèle d’utilité attendu. Il est pratiquement impossible pour un individu de collecter toutes les informations nécessaires, puis de les traiter avec précision pour prendre une décision rationnelle. C'est ce qu'on appelle la rationalité limitée, introduite pour la première fois par un économiste.
Encore plus dommageable, Daniel Kahneman, Amos Tversky et d’autres ont démontré de manière convaincante que même lorsque toutes les informations sont disponibles, les individus sont très susceptibles aux erreurs cognitives. Comme Kahneman et Tversky ont conclu après des années de recherche, les êtres humains sont généralement ne pas décideurs rationnels.
Le concept même d’utilité est imparfait. Si l'utilité cherche à injecter une mesure du bonheur dans la théorie économique, alors quel aspect du bonheur mesure-t-il: attendu, réalisé ou retenu? La recherche montre que ces trois personnes sont très différentes, même lorsque la même personne les expérimente. Le bonheur et, à son tour, l'utilité sont des concepts désespérément malléables.
Étant donné que nous sommes fortement prédisposés à faire des erreurs cognitives à cause de nos émotions, il suffit d’un petit pas pour conclure que les marchés ne peuvent être efficaces du point de vue informationnel. Les preuves à l’appui de cette conclusion sont nombreuses: il existe des centaines de publications universitaires et d’autres continuent à être trouvées.
Implications pour la gestion des investissements
Une image sombre des marchés émerge: les investisseurs émotionnels, avec leurs partis pris cognitifs et leur instinct de rassemblement, font constamment perdre aux prix la valeur fondamentale sous-jacente. De manière inattendue, l'analyse des marchés à travers une optique comportementale fournit un cadre plus fiable. Pourquoi? Parce que les individus changent rarement de comportement. Et les foules investissantes sont encore moins enclines à modifier leur comportement collectif.
Concept comportemental 3: Les émotions des investisseurs sont le facteur le plus déterminant de la richesse à long terme dans un portefeuille de placements.
Nous devons prendre en compte les émotions des investisseurs et le comportement qui en résulte à chaque étape de la gestion des investissements. Le processus commence par une planification basée sur les besoins du client, dans laquelle un portefeuille distinct est construit pour chaque besoin différent. Cette phase de planification initiale est essentielle pour dissiper les émotions des investisseurs du processus de création de richesse.
Pour la partie croissance du portefeuille, l’accent est mis sur un horizon de placement à long terme. Le conseiller a pour tâche d’encourager les clients à adopter cette vision à long terme tout en évitant les réactions émotionnelles lors d’événements à court terme. Les preuves indiquent que de telles décisions d’aversion pour les pertes myopes ont un effet profondément négatif sur la richesse. Le coaching émotionnel est l'un des services les plus importants qu'un conseiller peut offrir à ses clients.
Si la planification en fonction des besoins donne de bons résultats, le portefeuille de croissance peut être largement investi dans des rendements attendus élevés mais des titres volatils à court terme, tels que les actions. Certes, il est difficile de garder les clients entièrement investis tout en évitant des décisions de trading coûteuses lorsque les marchés deviennent volatils.
Distorsions comportementales des prix
Lorsqu'un événement comme le vote surprise du Brexit déclenche nos émotions, la plupart d'entre nous réagissent de la même manière. Cette réponse collective est encore amplifiée par l'élevage. En effet, l'élevage peut se produire même sans événement externe. Nous réagissons collectivement parce que nous voyons tous les autres réagir, même si nous ne connaissons pas la raison de la débâcle subite.
Les foules émotionnelles qui déchaînent sur les marchés créent de nombreuses opportunités d’achat pour ceux qui ne sont pas pris au dépourvu. Nous appelons ces opportunités des distorsions comportementales des prix.
En revanche, celles-ci sont appelées «anomalies» dans la littérature scientifique car leur existence est incompatible avec l'hypothèse d'efficience du marché (EMH). Lorsqu'elles sont incluses dans des modèles d'évaluation d'actifs ou dans la construction de portefeuilles bêta intelligents, elles sont appelées «facteurs». Nous préférons utiliser le terme de distorsions comportementales des prix, car elles sont la conséquence d'un comportement émotionnel collectif.
Concept comportemental 4: Les distorsions comportementales sur les prix sont courantes sur les marchés financiers et peuvent être utilisées pour élaborer des stratégies d'investissement performantes.
Les distorsions sont les ingrédients que les gestionnaires actifs utilisent lors de la création d’une stratégie d’investissement. Dans le cas de la bêta intelligente, il s’agit de la stratégie complète. Pour les autres gestionnaires actifs, ils ne représentent qu’une partie de la stratégie car la «recette» ou le processus de décision du gestionnaire de placements constitue le reste. Les distorsions comportementales des prix sont essentielles pour une gestion active réussie.
Une nouvelle vision du monde
Considérer les investisseurs et les marchés comme des décideurs émotionnels et mauvais, plutôt que comme des entités informatiques rationnelles, nous oblige à reconsidérer tous les aspects de la gestion des investissements. Ces concepts comportementaux fournissent le cadre nécessaire pour repenser la planification financière des clients, la répartition de l'actif, la sélection du gestionnaire de placements ainsi que la création et l'exécution de stratégies de placement.
Le passage à une perspective comportementale est la première étape pour devenir un analyste financier comportemental. Cela peut sembler radical, mais en réalité, il ne s'agit que de la reconnaissance formelle de l'évidence. La sagesse consiste à voir le monde tel qu'il est et non ce que nous préférerions qu'il soit.
Après la reconnaissance, une transition formelle vers des outils analytiques améliorés est présentée, dont nous soulignerons plusieurs dans de futurs articles. Ces outils sont les précurseurs de.
Lors de la conférence qui se tiendra du 21 au 24 mai 2017, il discutera des manières dont les fonds communs de placement actifs peuvent être évalués à l'aide de concepts comportementaux lors de sa présentation, "."
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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
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