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Après la loi sur la protection des patients et les soins abordables, le Congrès et le président Donald Trump se concentrent sur la réforme fiscale. L'une des initiatives qui seront débattues dans les prochaines semaines est la réduction significative du taux de l'impôt sur les sociétés, parmi d'autres mesures clés, visant à stimuler l'économie.
La profondeur des coupes est encore inconnue, mais il est prudent de dire que les entreprises tiendront compte de la maxime d'Arthur Godfrey, qui a déclaré: «»
Comme je l'ai expliqué auparavant, Les modifications des taux d'imposition constituent toutefois des exceptions qui confirment la règle, bien que ce ne soit pas ce que la plupart des investisseurs attendent.
Des impôts plus bas n'impliquent pas des profits ou une croissance plus élevés.
L’hypothèse commune est que des taux d’imposition plus bas devraient augmenter les bénéfices des sociétés, les cours des actions, les investissements et la consommation, et ainsi l’ensemble de l’économie. Malheureusement, ce n'est pas tout à fait comme cela se passe dans le monde réel.
Nous n’avons pas besoin d’Arnold Schwarzenegger pour rompre cette chaîne présumée d’événements. Tout ce dont nous avons besoin, c'est d'un gars comme moi.
Pourquoi la chaîne se casse? A cause de ce premier lien. Il y a peu de preuves que des taux d'imposition des sociétés plus bas entraînent des bénéfices plus élevés pour les sociétés. Le graphique ci-dessous montre que la hausse actuelle des bénéfices des entreprises exprimée en pourcentage du PIB n’a commencé qu’une décennie environ après l’instauration par le président Ronald Reagan de ses réductions d’impôts dans les années 80 – un grand merci à Ben Inker, CFA et GMO. Une analyse statistique le confirme.
Il n'y a pas de corrélation ni de lien de causalité identifiable entre les taux d'imposition des sociétés et les bénéfices des sociétés. Ni le niveau de l'impôt sur les sociétés ni les modifications de l'impôt sur les sociétés n'ont d'effet sur la rentabilité des sociétés. Il en va de même pour les taux d’imposition effectifs des sociétés ou les taux d’imposition des sociétés les plus élevés.
Par conséquent, il n'y a pas non plus de relation entre des taux d'imposition des sociétés plus bas et une croissance économique plus forte. Les taux d’imposition importent peu: les États-Unis ont actuellement l’un des taux d’impôt sur les sociétés les plus bas de son histoire,.
Les modifications des taux d’imposition des sociétés ne stimulent pas non plus l’économie. Immédiatement après la hausse des taxes dans les années 50, la croissance économique réelle des États-Unis s'est accélérée au-dessus de 8%. À la suite des réductions d’impôt de Reagan, la croissance économique réelle a oscillé autour de 4% sans recevoir de véritable relance.
Ainsi, les investisseurs qui s'attendent à des réductions d'impôt potentielles pour stimuler la croissance économique ne retiennent pas leur souffle.
Bénéfices exprimés en pourcentage du PIB et taux d'imposition supérieur des sociétés
Sources: Internal Revenue Service (IRS), Bureau d'analyse économique (BEA) Comptes nationaux du revenu et des produits
Les bonnes choses viennent de manière inattendue.
Cela ne signifie pas que les réductions d’impôt sur les sociétés ne procurent aucun avantage durable aux marchés financiers et à l’économie en général. Ils soulèvent les esprits des propriétaires d'entreprise et des chefs d'entreprise. Comme Godfrey en témoignerait, si nous ne payons que la moitié des impôts, nous ne sommes pas seulement fiers d'être américains, mais nous le dirons peut-être en public.
Il existe une corrélation fascinante entre les modifications des taux d’imposition des sociétés et la volonté des entreprises d’investir davantage et d’augmenter leurs dépenses en immobilisations. Depuis les années 1960, la Réserve fédérale américaine de Philadelphie interroge chaque mois les entreprises sur leurs attentes en matière de conjoncture économique au cours des six prochains mois. Et il s’avère que les attentes pour les futurs investissements sont en corrélation positive avec le niveau de l’impôt sur les sociétés et l’évolution de la fiscalité. La baisse des taux d'imposition des sociétés suscite généralement un regain d'optimisme quant aux futurs investissements en capital. Et cet optimisme à son tour déclenche généralement une bonne dose d'action. Il existe une forte corrélation entre les prévisions de capex et les dépenses réelles de capex six à douze mois plus tard.
Changements dans les taux d'imposition des sociétés et les investissements
Sources: Internal Revenue Service (IRS), Banque de réserve fédérale de Philadelphie, Datastream
Cette marée ne soulève que quelques bateaux.
Toutefois, les modifications de la fiscalité des entreprises ne se reflètent pas dans la rentabilité des entreprises ni dans la croissance économique. Ils se traduisent plutôt par un optimisme accru des entreprises et une augmentation des investissements en capital et des bénéfices pour les entreprises qui bénéficient de cet investissement en capital accru. Ce résultat ciblé a des conséquences pour les investisseurs en actions:
- Si les modifications fiscales profitent aux bénéfices des sociétés et à la croissance économique, l'ensemble du marché boursier, ainsi que ses évaluations, devraient s'élever – peut-être de manière permanente – à un niveau supérieur. Cependant, rien n'indique que les réductions d'impôt constituent une marée qui soulève tous les bateaux.
- Si les modifications fiscales entraînent une augmentation des investissements, les effets sur l'ensemble des marchés des actions ne peuvent être prédits. Cependant, les secteurs industriel et technologique, en particulier les fabricants de matériel et d'équipement, devraient bénéficier d'un nouvel élan. Autres bénéficiaires potentiels? Les banques qui financent les investissements des entreprises et les investissements en capital. Néanmoins, ces gains sont probablement temporaires et ne conduiront pas à une augmentation permanente de la valorisation des actions. Des taux d'imposition des sociétés plus bas peuvent revigorer les actions pendant un à deux ans au mieux, mais après cela, une croissance supplémentaire des dépenses en capital est nécessaire pour soutenir cette relance.
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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
Crédit image: © Getty Images / retrorocket