La renaissance de l'équité active: comprendre le culte de l'émotion

«Je sais que tu as peur et que tu devrais avoir peur. Je vous investirai dans des produits qui ne susciteront pas vos peurs. "

Ce sentiment est appliqué maintes et maintes fois dans le secteur des investissements, sous une forme ou une autre.

C’est le mantra de ce que mon co-auteur, Jason Voss, CFA, et j’appelle le «culte de l’émotion». Le culte est si omniprésent, que les professionnels de l’investissement ignorent à quel point cela affecte pratiquement toutes les décisions de placement que nous prenons. Il a été institutionnalisé par le biais de réglementations, de plateformes, de contrôleurs d'accès, de conseillers, d'analystes, de consultants et même de la théorie moderne du portefeuille (MPT), paradigme sous-jacent du secteur des investissements.

Deux choix: satisfaire ou atténuer les émotions

Les investisseurs ressentent de fortes émotions lorsque les portefeuilles perdent de la valeur, puis inversent leur cours et remontent. Les réductions sont particulièrement difficiles, car l’argent durement gagné disparaît sous les yeux du client.

Les investisseurs sont sujets à une foule d'erreurs cognitives lorsqu'ils sont sous l'emprise de ces émotions. Les deux plus importants sont l’aversion pour les pertes myopes et la validation sociale. La recherche sur l'aversion pour les pertes myopes montre que les personnes ressentent les sentiments négatifs associés aux pertes presque deux fois plus intensément que le plaisir des gains. La validation sociale, en revanche, est notre désir inné de suivre et de faire partie du troupeau.

En tant que professionnels de l'investissement, nous ne pouvons rien faire pour dissiper ces émotions. Cependant, nous pouvons décider de la manière dont nous répondons à nos clients lorsqu'ils les rencontrent dans la partie en croissance de leur portefeuille.

Il existe deux choix: soit nous prenons en compte les émotions de nos clients, soit nous nous efforçons d’atténuer les dommages causés par les décisions d’investissement prises en fonction de ces émotions. Les investisseurs laissés à eux-mêmes laisseront leurs sentiments guider leurs choix d'investissement. Et cela leur coûtera des centaines de milliers, voire des millions de dollars en richesse à long terme. En aidant à court-circuiter ces erreurs cognitives, les conseillers et les analystes peuvent apporter une valeur ajoutée à leurs clients.

Pour être clair, les investisseurs ont peur et leurs conseillers en investissement doivent répondre à leurs craintes. Et la vérité est que certains investisseurs ne peuvent être dissuadés de leurs craintes. Mais nous devons faire tout ce qui est en notre pouvoir pour aider les clients à éviter ces erreurs coûteuses.

Restauration aux émotions

Malheureusement, l’industrie nous encourage à répondre aux besoins des clients, plutôt qu’ils ne les atténuent pas. Par exemple, la pratique actuelle consiste à diversifier plusieurs classes d'actifs, quel que soit le rendement attendu. Le résultat est un compromis entre confort émotionnel à court terme et richesse à long terme. Le culte de l'émotion sanctionne cette pratique, de sorte que nous avons tendance à ne pas reconnaître les dommages qu'elle inflige aux portefeuilles de croissance des clients.

La norme d'aptitude influe sur une partie considérable de l'industrie. Les clients doivent effectuer une «évaluation des risques» et sont ensuite classés dans les catégories conservateur, modéré ou agressif. La partie croissance d'un portefeuille est ensuite construite pour correspondre à cette classification.

Mais l'adéquation est une évaluation émotionnelle des clients – et une mauvaise évaluation – et non une évaluation des risques de leurs portefeuilles. C'est une distinction absolument critique. L’adéquation légitime la construction de portefeuilles à faible rendement pour une tranquillité d’esprit temporaire et prive en conséquence les clients d’une richesse substantielle à long terme.

Le Cult considère l'erreur de suivi comme un risque. Ce n'est pas. C'est un déclencheur émotionnel pour les investisseurs. En raison de l'aversion pour les pertes myopes, la sous-performance à court terme sert de signal pour vendre un fonds et investir dans un autre offrant une meilleure performance récente. L'industrie exige donc une faible erreur de suivi. Mais les fonds réellement actifs ne peuvent pas réussir sans erreur de suivi. Accommoder les sentiments évoqués par l’erreur de suivi coûte cher aux investisseurs.

Entre parenthèses, cette discussion soulève un autre problème d’erreur de suivi qui est couvert par «.» Il est du travail d’un gestionnaire de placements actif de surpasser de loin l’indice de référence. Le suivi des erreurs présuppose la mise en place par une tierce partie indépendante d’une stratégie d’allocation d’actifs réussie, pour laquelle il existe en réalité très peu de preuves de succès.

Cult Enforcers

Cult Enforcers dominent le secteur des investissements. Mais juste qui sont-ils? Des conseillers qui construisent l’ensemble du portefeuille de clients en fonction de la norme d’adéquation plutôt que de besoins spécifiques. Les analystes qui utilisent la volatilité annuelle, le ratio de Sharpe, les erreurs de suivi, etc., pour déterminer les investissements à long terme.

Trois forces façonnent la mentalité de l’Enforcer:

1. L'utilisation généralisée des outils MPT – la volatilité comme risque et les frontières efficaces – incite fortement à un compromis entre confort temporaire et richesse à long terme.
2. Les fonds de risque commerciaux auxquels les investisseurs sont confrontés lorsque les investisseurs prennent des décisions d’investissement émotionnelles basées sur des performances à court terme incitent les ventes et le marketing internes à travailler main dans la main avec les contrôleurs externes afin de faire respecter le dogme de la secte.
3. Les nombreuses réglementations imposées à l'industrie pour réduire les déclencheurs émotionnels limitent les choix d'investissement proposés aux investisseurs. Et, bien sûr, les avocats du procès ne sont pas loin derrière, appliquant la règle de la prudence et d'autres réglementations, suscitant ainsi l'inquiétude, voire la peur, parmi les professionnels du secteur.

Quitter le culte

Pour ouvrir la voie à la, le culte de l'émotion doit être laissé pour compte. Le culte est omniprésent, alors ce ne sera pas une tâche facile. Mais c'est essentiel. Le culte rend la gestion active réussie presque impossible.

Chacun de nous peut commencer cette transition par ses propres moyens. L'espoir est que l'industrie finisse par abandonner le culte et se concentre de nouveau sur la création de valeur client.

Lors de la conférence qui se tiendra du 21 au 24 mai 2017, il discutera des manières dont les fonds communs de placement actifs peuvent être évalués à l'aide de concepts comportementaux lors de sa présentation, "."

Si vous avez aimé cet article, n'oubliez pas de vous abonner à la Investisseur entreprenant.

Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit image: © Getty Images / Jim Zuckerman