Qu'est-ce qui pourrait déplacer les marchés ensuite?

Les marchés boursiers ont été plus instables ces derniers temps. Alors que la cause immédiate était une détérioration inattendue (un effondrement?) Des négociations commerciales avec la Chine, de nombreux investisseurs commençaient à s'inquiéter même avant le dernier barrage de tweets. Certains étaient naturellement sceptiques face à une reprise qui avait amené les indices d’actions américains à la hausse de 25% en quatre mois. Le scepticisme s’est encore aggravé par le fait que la reprise était entièrement tirée par une expansion multiple, c’est-à-dire par une augmentation des revenus pour un dollar de gains.

Compte tenu de cette dynamique et des risques commerciaux mis à part, les actions sont-elles simplement devenues trop chères? Étonnamment, la réponse n’est pas nécessairement.

L’indice S & P 500 se négocie actuellement à environ 17 fois le bénéfice de l’an prochain (mesuré par le ratio cours / bénéfice, ou P / E) et à un peu moins de 19 fois le bénéfice net. La valorisation d’aujourd’hui est élevée mais pas extrême. Le ratio P / E sur le S & P 500 est légèrement supérieur à la moyenne de l'après-crise et légèrement supérieur à la moyenne à long terme. Cela dit, la valorisation d’aujourd’hui est d’environ 20% au dessous de janvier 2018 et environ 35% sous le sommet de 1999.

Évaluations par rapport aux conditions du marché

Plus important encore, comment les évaluations actuelles se comparent-elles aux conditions du marché? Comme je l’ai déjà expliqué, l’évaluation dépend de l’environnement. Les investisseurs peuvent être plus ou moins disposés à payer pour des actions en fonction des conditions financières, des prévisions de croissance et de l'inflation. Sur six modèles différents, qui expliquent en moyenne environ 40% de la variation en multiples, les valorisations actuelles semblent à peu près correctes.

Pour entrer un peu plus dans le détail, ce sont les actions qui semblent les plus chères compte tenu du niveau de croissance économique par rapport aux attentes, c’est-à-dire les indices de surprise économique. Dans la mesure où les données économiques américaines ont généralement dépassé les attentes, vous vous attendriez à ce que les actions se négocient à environ 10% moins cher qu’elles ne le sont actuellement.

À l’inverse, par rapport à la confiance des consommateurs, l’un des meilleurs facteurs coïncidents du régime d’après-crise, les valorisations des actions se situent autour de 10%. trop bon marché. La plupart des autres indicateurs, qui sont principalement des versions différentes des conditions financières, suggèrent que le P / E sur le S & P 500 est presque exactement comme vous le souhaiteriez (voir le graphique).

Qu'est-ce qui pourrait changer les perspectives?

À l’évidence, un changement de situation, mis à part l’impact sur les résultats, suggérerait un recalibrage des multiples d’actions. Le pire scénario serait une combinaison d'un ralentissement de la croissance et d'un certain resserrement des conditions financières. Une hausse du dollar constituerait également un risque à surveiller. Autre possibilité très réelle: un différend commercial prolongé, en particulier si les tarifs douaniers provoquent une hausse soutenue de l’inflation. Cela entraverait à la fois la croissance et la marge de manœuvre de la Réserve fédérale pour ajuster les conditions monétaires.

D'autre part, un scénario plus bénin serait un assouplissement préventif de la part de la Banque Centrale. Dans ce scénario, des conditions financières plus favorables aideraient les actions, même si la croissance ralentissait un peu.

Pour être clair, rien de ce qui précède ne suggère que les investisseurs devraient se précipiter pour acheter des actions ou vendre, en se basant sur la notion que les marchés sont entièrement cotés. Cela laisse à penser que la trajectoire future du marché dépendra davantage de l'environnement que des évaluations.

, CFA, est gestionnaire de portefeuille pour équipe et est un contributeur régulier à .

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