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La Banque Centrale envisage un nouveau cadre politique pour mieux gérer les anticipations d'inflation. Elga examine les implications économiques et commerciales.
Les anticipations d'inflation ont fortement chuté récemment, entraînant une baisse des rendements des obligations d'État américaines et une attention particulière pour la politique de la Banque Centrale. Le marché s'attend maintenant à trois baisses de taux de la Banque Centrale d'ici la fin de 2020. La Banque Centrale s'inquiète du fait que sa boîte à outils actuelle ne contrecarrera pas efficacement une future récession. C’est pourquoi nous envisageons de nouvelles stratégies pour doper les anticipations d’inflation, avec des implications économiques et de marché importantes, à notre avis.
L’examen de la Banque Centrale pourrait conduire à des changements de politique au début de l’année prochaine. Il sera au centre d'une conférence de la Banque fédérale de réserve de Chicago cette semaine. L’examen vise à relever le double défi auquel sont confrontées les banques centrales depuis la crise financière mondiale: la chute des taux d’intérêt neutres – des taux qui ne stimuleraient ni ne freineraient la croissance économique – et les anticipations d’inflation en baisse. Tous deux pourraient réduire la capacité de la politique monétaire à contrer les futurs ralentissements en réduisant la distance entre le taux d’intérêt réel et le niveau de taux d’intérêt le plus bas qu’une banque centrale puisse définir de manière réaliste. Le graphique montre comment les anticipations d'inflation ont sensiblement diminué par rapport aux objectifs après une période prolongée d'inflation effective inférieure aux objectifs de la banque centrale. Les attentes n'ont pas été aussi liées aux objectifs que les acteurs des marchés et les banques centrales l'avaient espéré. Nous pensons que la persistance de cette tendance pourrait remettre en question la crédibilité des objectifs d’inflation des banques centrales.
Passer à des stratégies de maquillage
Les options de politique monétaire discutées par la Banque Centrale et les autres banques centrales des marchés développés incluent le passage d'un ciblage flexible de l'inflation – maintien du taux d'inflation proche de l'objectif – à des stratégies de "rattrapage" qui permettraient délibérément à l'économie de chauffer un moment compenser un déficit antérieur d'inflation. Nous évaluons les implications d'un tel changement de nos nouvelles perspectives macro et du marché co-écrit avec Bob Miller, responsable des titres à revenu fixe fondamentaux – Amériques chez BlackRock, et Jonathan Pingle, responsable des questions économiques pour les titres à revenu fixe mondiaux.
Les stratégies de rattrapage – le ciblage moyen de l’inflation en est un exemple – exigent des marchés qu’ils croient que les banques centrales seront en mesure de faire passer l’inflation au-dessus de leurs objectifs malgré les difficultés qu’elles rencontrent actuellement. Sans cette conviction, il est peu probable que les banques centrales puissent concevoir les importantes fluctuations attendues des anticipations d’inflation.
L'impact économique dépendrait des spécificités de tout changement de stratégie de la Banque Centrale. Quelques thèmes communs se dégagent toutefois lorsque nous comparons les taux d’intérêt directeurs avec un ciblage flexible de l’inflation aux stratégies de maquillage alternatives envisagées. Les modèles académiques et de la Banque Centrale suggèrent que l'économie reviendra plus rapidement à un état stable après un ralentissement économique si les banques centrales optent pour des stratégies de rattrapage. Les taux d’intérêt resteraient probablement plus bas plus longtemps que dans le cadre politique actuel. Si la Banque Centrale avait adopté une stratégie de maquillage après la crise financière, elle n’aurait probablement pas encore commencé à relever ses taux après les creux enregistrés après la crise. La volatilité macroéconomique pourrait diminuer à mesure que le risque d'un grave ralentissement économique diminue. Et le risque de bulles d'actifs pourrait augmenter.
Jerome Powell, président de la Banque Centrale, a déclaré que les facteurs pesant sur l’inflation fondamentale aux États-Unis étaient «transitoires». soutient cette vue. Nous nous attendons à ce que la Banque Centrale maintienne ses taux inchangés pendant une longue période, à moins qu'une escalade inattendue des tensions commerciales ne crée des risques importants pour la croissance. Si la Banque Centrale met en œuvre une stratégie de rattrapage, cela pourrait contribuer à réduire le risque de déflation et le risque d’une récession de s’enfoncer dans une véritable dépression, même si nous estimons que des mesures plus radicales seraient nécessaires pour faire face à une récession. Ces risques réduits, associés à des taux bas à long terme et à des anticipations d'inflation plus élevées à long terme, soutiendraient probablement les actifs risqués à court terme. Mais tout impact sur le marché peut être dilué si la modification est facturée comme un ajustement du cadre actuel de la Banque Centrale.
, PhD, responsable de la recherche économique et des marchés pour le BlackRock Investment Institute, contribue régulièrement à .
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