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Quel est l'état de santé des secteurs bancaire et non bancaire à travers le monde? Comment se situe leur situation actuelle par rapport aux jours précédant la crise financière mondiale (GFC)?
Une récente étude réalisée par AKRO investiční společnost, une société d’investissement basée à Prague, a exploré ces questions sur plusieurs grands marchés d’actions.
Nos résultats sont à la fois encourageants et alarmants. Nous avons constaté une amélioration spectaculaire de la santé des banques cotées en bourse depuis la crise financière de 2008-2009, mesurée par le ratio des actifs ordinaires pondérés en fonds propres / actifs pondérés en fonction des risques (TCE / RWA), ce qui montre que les décideurs mondiaux ont réussi à augmenter les exigences de fonds propres minimales des institutions financières. et effet de levier limité.
Source: AKRO investční společnost / Bloomberg
Mais lorsque nous avons mesuré la détresse financière des sociétés non financières à l’aide du Z-score d’Edward Altman, nous avons découvert plusieurs surprises potentiellement alarmantes.
Dans l'attente du prochain ralentissement mondial, la situation financière précaire de nombreuses entreprises non bancaires, notamment en Asie, est préoccupante.
Bilan de santé bancaire
Dans la période qui a précédé le GFC, le ratio TCE / RWA, l’un des indicateurs de détresse des banques les plus largement utilisés, a surperformé en tant que facteur prédictif des difficultés financières à venir. Le tableau ci-dessous présente les ratios médians TCE / RWA de fin d’année pour les banques incluses dans quatre grands indices mondiaux.
Bilan de santé annuel: banques
Source: AAKRO investční společnost / Bloomberg
Les données démontrent qu'immédiatement avant le GFC, de nombreuses banques fonctionnaient avec des fonds propres très minces. Bien que cela ait eu pour effet d'augmenter le rendement des fonds propres de leurs actionnaires les bonnes années, en période de crise, une réduction de valeur relativement modeste des actifs – immeubles commerciaux ou résidentiels par exemple – ou une augmentation des passifs risquait d'effacer les fonds propres et de rendre la banque insolvable. . Ainsi, plus la réserve en actions est importante, plus la banque a de chances de survivre à une crise. Après la GFC, cette leçon n’a pas été perdue pour les décideurs, les régulateurs et les banquiers eux-mêmes.
Depuis 2008, le ratio TCE / RWA médian des banques sur tous les principaux marchés d’actions s’est considérablement amélioré. Bien que les banques individuelles soient toujours confrontées à des problèmes, le secteur bancaire mondial est mieux armé pour faire face à une tempête financière. Parmi les principaux marchés examinés, seules les banques chinoises, avec un ratio médian TCE / RWA de 9,4, affichent un score inférieur à 10 et leur état de conservation s'est nettement amélioré par rapport à leur situation antérieure à la GFC.
Bilan de santé non financier
Le secteur bancaire est peut-être beaucoup plus sain aujourd'hui, mais qu'en est-il des sociétés non financières? Pour répondre à cette question, utilise l’analyse multiple de discrimination (MDA) pour identifier les entreprises en difficulté financière et combine les mesures de liquidité, de rentabilité, d’endettement, de solvabilité et d’activité en une seule mesure de la santé financière. Cette combinaison intelligente d'indicateurs reflète également l'influence de la «taille». Lorsqu'il s'agit de difficultés financières, la taille compte: les grandes entreprises sont beaucoup moins susceptibles de faire faillite.
Plus le score Z est bas, plus le risque de difficultés financières et de faillite est élevé.
Remarque: Le saut dans l'indice Z de 2007 pour l'indice Shanghai-Shenzen reflète la montée en flèche des valeurs des actions chinoises en 2007, la valeur de marché des actions étant une composante du score Z.
Source: AKRO investční společnost / Bloomberg
Des scores médians de 2,4 au Japon, de 2,7 en Chine et de 3,1 en Europe impliquent que la moitié des entreprises cotées dans ces régions pourraient être vulnérables en cas de détérioration de la conjoncture économique. À l’opposé, la société américaine cotée en bourse moyenne a un score Z médian de 4,3 et semble bien mieux placée pour résister au prochain ralentissement économique.
Pourquoi les scores globaux sont-ils bas et pourquoi les entreprises américaines sont-elles financièrement plus solides?
Notre décomposition des entrées Z-score démontre que les entreprises américaines obtiennent de bons résultats pour tous les aspects du ratio. Le fait que beaucoup d’entreprises choisissent de contracter une dette moins que prudente n’est pas une surprise. Le bouclier fiscal offert par la dette plutôt que par le financement par actions est une considération clé – les intérêts de la dette sont payés sur le revenu avant impôt et les dividendes sur les bénéfices après impôts.
Tenir compte des bilans pour optimiser les rendements à court terme et les structures d’indices divergentes: les sociétés de technologies volatiles, par exemple, détiennent souvent plus de liquidités que les entreprises de secteurs plus stables. L’augmentation des bénéfices non distribués / de la trésorerie de nombreuses sociétés américaines n’est pas un phénomène récent et a été largement couverte par la presse. Cela est probablement dû, en partie, à la planification fiscale: de nombreuses entreprises américaines hésitent à rapatrier leurs bénéfices par peur d’augmenter leur taux d’imposition effectif. Les multiples de valorisation plus élevés des actions américaines peuvent également se traduire par un score Z plus élevé pour les sociétés américaines.
Bilan de santé annuel: non financiers
Remarque: Le saut dans l'indice Z de 2007 pour l'indice Shanghai-Shenzen reflète la montée en flèche des valeurs des actions chinoises en 2007, la valeur de marché des actions étant une composante du score Z. Les chiffres pour le Nikkei 225 avant 2008 sont donnés à titre indicatif.
Source: AKRO investční společnost / Bloomberg
Décomposition Z-Score
Source: AKRO investční společnost / Bloomberg
L'inversion récente de la courbe de rendement américaine, souvent un précurseur de la récession, a suscité des inquiétudes quant au ralentissement économique mondial. Notre analyse montre que la santé du secteur bancaire devrait rassurer à la fois les investisseurs et les régulateurs.
Néanmoins, depuis 2005, le Z-score médian des sociétés non financières dans tous les indices d’actions étudiés n’a pratiquement pas changé. Les entreprises gèrent leurs affaires financières pas différemment d’avant la crise. Vraisemblablement, l’impulsion donnée par les dirigeants d’entreprises à suivre une voie responsable a été compensée par la tentation de coûts d’emprunt extrêmement bas. En effet, le score Z médian des entreprises non financières en Asie est proche du seuil, avec plus de la moitié des sociétés des indices japonais Nikkei 225 et Chinese Shanghai-Shenzen se situant au-dessous des limites de ce qui est considéré financièrement judicieux. Selon la méthode du Z-score et les données accessibles au public, 27% des sociétés non financières du Nikkei 225 et 32% de celles de l'indice Shanghai-Shenzhen pourraient avoir un risque élevé de difficultés financières.
Entreprises non financières à risque de détresse financière
Source: AKRO investční společnost / Bloomberg
Conclusion
L'augmentation de la solidité financière du secteur bancaire reflète plus d'une décennie d'efforts de la part des banques et des autorités de réglementation pour améliorer la situation du capital et réduire son endettement. Toutefois, la position relativement faible des entreprises non financières médianes, en particulier en dehors des États-Unis, est préoccupante. Ces résultats alarmants ne peuvent que relancer le débat sur la prudence financière et la structure optimale du capital.
La situation financière fondamentalement faible de nombreuses entreprises après le passage à la GFC reflète un système défaillant d'incitatifs fiscaux et monétaires incitant de nombreuses entreprises à s'endetter plus qu'elles ne peuvent en gérer. Ce n'est pas durable.
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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
Crédit image: © Getty Images / kencor04
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