La BCE continue d'inciter aux comportements irresponsables

La Banque centrale européenne continue de gonfler de manière disproportionnée la bulle de la dette de la zone euro, alors que le ralentissement économique des principales économies européennes s'aggrave. Ce qui a été conçu comme un outil permettant aux gouvernements de gagner du temps pour mener à bien des réformes structurelles et réduire les déséquilibres est devenu une incitation dangereuse à perpétuer des dépenses excessives et à accroître la dette sous deux excuses très néfastes et erronées: comme la dette est bon marché et qu'il n'y a pas d'inflation.

1. L’emprunt bon marché n’est pas une excuse pour augmenter la dette. Le coût de la dette est très faible au Japon et le service de la dette publique japonaise représente près de la moitié de la les recettes fiscales. La dette du Japon est 15 fois supérieure aux recettes fiscales perçues par le gouvernement en 2018.
2. L’inflation officielle de la zone euro depuis 2000 montre une augmentation de 40% de l’IPC, alors que la croissance de la productivité a été négligeable et que les salaires et l’emploi restent déprimés.

La politique monétaire est passée d’un outil de soutien aux réformes à une excuse pour ne pas les mettre en œuvre.

Nous devons nous rappeler que l'euro n'est pas une monnaie de réserve globale. L'euro n'est utilisé que dans 31% des transactions mondiales, tandis que le dollar américain l'est à 88%, selon la Bank Of International Settlements (la somme totale des transactions, comme l'explique la BRI dans son rapport, est de 200% car chaque transaction implique deux monnaies).

Les rendements obligataires de la zone euro sont artificiellement déprimés et procurent un faux sentiment de sécurité complètement assombri par des taux d’intérêt extrêmement bas et un excès de liquidité.

• Le bilan de la Banque centrale européenne a été gonflé à 40% du PIB de la zone euro, alors que, au plus fort de l’assouplissement quantitatif, le bilan de la Réserve fédérale n’atteignait pas 26% du PIB américain.
• Les achats de la Réserve fédérale américaine n'ont jamais dépassé les émissions nettes. La BCE continue à racheter des obligations une fois celles-ci arrivées à échéance en dépit d'avoir multiplié les rachats et d'avoir atteint sept fois le nombre d'émissions nettes.
• Seize obligations souveraines à 10 ans de la zone euro affichent des rendements réels négatifs. La Grèce et l'Italie, les deux autres, sont des exemples étonnants, car leurs rendements (ajustés pour tenir compte de la monnaie et de l'inflation) montrent un différentiel négligeable par rapport à l'obligation américaine à dix ans.
• L'excédent de liquidité dans la zone euro dépasse 18 000 milliards d'euros.

Tout est justifié car «il n'y a pas d'inflation» et pourtant il y en a beaucoup. Non seulement en actifs financiers (bulle énorme dans les obligations souveraines susmentionnées), dans la zone euro, il a augmenté de 40% depuis 2000 alors qu’il a à peine augmenté.

Une dette bon marché ne doit jamais être une excuse pour l'augmenter, mais une occasion de la réduire.

Tout cela génère une complaisance excessive et une accumulation de risque à long terme.

La BCE ignore le risque extrême et l'accumulation de déséquilibres et s'attend à ce que les liquidités génèrent les niveaux de croissance et d'inflation qui n'ont pas été atteints après une expansion de deux milliards d'euros. Pendant ce temps, les risques de saturation de la dette augmentent.

Les gouvernements de la zone euro considèrent les faibles rendements comme une sorte de validation de marché de leurs politiques, lorsque les marchés sont artificiellement gonflés par les politiques des banques centrales. Cet effet placebo a conduit de nombreux pays européens à abandonner le mouvement de réforme et beaucoup pensent que la solution à la faible croissance consiste à revenir aux mauvaises politiques de 2008.

Les faibles rendements ne sont pas un signe de crédibilité et de faible risque, mais bien une répression financière et une peur des autres actifs.

Le problème de la zone euro est qu’elle s’est entièrement appuyée sur l’effet placebo de la politique monétaire pour renforcer la reprise, en se concentrant sur un seul objectif, rendre les dépenses publiques bon marché pour financer, quel que soit le coût. Cela perpétue les déséquilibres structurels, la perception du risque est assombrie et l'économie devient moins dynamique, tandis que les risques à long terme augmentent.

La BCE se retrouve dans un piège monétaire. si elle normalise la politique, le mirage des faibles rendements disparaîtra et les gouvernements réagiront contre elle. Toutefois, si cette politique est maintenue, il y a un risque croissant de répétition d'une crise de la zone euro sans aucun outil pour y faire face. C’est pourquoi il faut relever les taux maintenant et cesser de racheter des échéances pendant que les marchés restent optimistes.

Malheureusement, au lieu de proposer des mesures axées sur l’offre et de limiter les taxes excessives et l’effet stagnant des dépenses publiques, de nombreux analystes vont recommander plus de dépenses et plus de liquidités comme solutions qui affaibliraient encore davantage l’économie. Le principal problème de l’accumulation de la dette à des taux bas est qu’elle a le même effet qu’une bulle immobilière. Cela dissimule les risques réels de liquidité et de solvabilité, car les coûts d'emprunt sont trop bons pour être vrais. Et ils ne sont pas vrais.

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