L'impact potentiel d'un changement de politique monétaire

La Réserve fédérale envisage de modifier le cadre de sa politique monétaire pour passer d’une stratégie de prévision d’inflation flexible à l’une des stratégies connues sous le nom de stratégies de rattrapage.

Qu'est-ce que cela signifie potentiellement pour les marchés et l'économie? Je me penche sur l’impact potentiel de ce billet, le dernier d’une série de billets de blog sur le changement potentiel de la Banque Centrale. Voir mes précédents messages sur et.

Quelques thèmes communs se dégagent lorsque l’efficacité du système de politique monétaire actuel de la Banque Centrale est comparée au potentiel des alternatives de stratégie de maquillage envisagées, notamment le ciblage de l’inflation moyenne (AIT) et le ciblage du niveau de prix (PLT). Des études approfondies sur ce sujet ont été menées par la Banque Centrale et des universitaires en dehors du monde des banques centrales. Des milliers de résultats de modèles peuvent être résumés en quatre caractéristiques principales des stratégies de maquillage.

1. L'économie revient plus rapidement à un état stable (où l'inflation est la cible et l'écart de production est comblé) après un ralentissement.
2. Les taux d'intérêt resteraient probablement bas plus longtemps. Si la Banque Centrale avait adopté l’une quelconque des stratégies de maquillage après la crise financière mondiale, elle n’aurait probablement pas commencé à relever ses taux après les creux enregistrés après la crise, même à ce jour.
3. La volatilité macroéconomique pourrait diminuer.
4. Les bulles d'actifs pourraient devenir plus courantes – à moins que les règles macroprudentielles ne soient resserrées lorsque les stratégies de rattrapage sont en place.

Le tableau ci-dessous présente une analyse plus détaillée de la manière dont les marchés financiers pourraient répondre à trois scénarios possibles.

Sources: BlackRock Investment Institute, juin 2019. Notes: Ce tableau présente notre évaluation de la manière dont les marchés financiers pourraient réagir à la mise en œuvre d'un nouveau cadre de politique monétaire de la Banque Centrale si celui-ci était perçu comme crédible. PLT fait référence au ciblage par niveau de prix. ACI fait référence au ciblage d'inflation moyen. Les estimations prospectives pourraient ne pas aboutir.

L’expansion actuelle des États-Unis pourrait s’étendre sur plusieurs années si une nouvelle stratégie était mise en œuvre. En effet, la volonté d’envisager des stratégies de rattrapage suggère des taux d’intérêt plus bas pour plus longs et donc un parti pris en faveur d’une politique monétaire plus facile plutôt que resserrée – et une probabilité plus faible qu’une erreur de politique générale puisse réduire l’expansion. Toutefois, il faudrait surveiller de près les autres risques potentiels pour la reprise, car les vulnérabilités financières s'accumuleraient probablement plus rapidement.

Si la Banque Centrale décide de mettre en place une stratégie de rattrapage, nous pensons que les risques futurs de résultats macro-économiques extrêmes – en particulier une récession qui s'aggrave de plus en plus dans une dépression généralisée due à un manque de puissance de la politique monétaire – pourraient être réduits. En effet, le plancher du taux d’intérêt peut ne pas devenir un facteur limitant aussi souvent. Le risque d'une déflation totale diminuerait également, à notre avis. La probabilité plus faible de ces événements négatifs, combinée à des taux d’intérêt plus bas et à des anticipations d’inflation plus élevées à long terme, soutiendrait probablement les actifs risqués.

La volatilité – actuellement faible par rapport aux normes historiques – pourrait également changer. La volatilité macroéconomique à moyen terme diminuerait probablement avec des stratégies d’application crédibles. La volatilité pourrait également augmenter à court terme pendant que le marché digère toute nouvelle stratégie d'inflation de la Banque Centrale. Une communication efficace de la Banque Centrale serait nécessaire pour gérer cette transition.

Mais en réalité, toute mise en œuvre effective de l’ACI (ou d’autres stratégies de maquillage) risque d’être diluée. Comme le disait Richard Clarida de la Banque Centrale en mai de cette année, "notre analyse est plus susceptible de produire, dans la manière dont nous conduisons la politique monétaire". Plus les banquiers centraux disent qu’il n’y aura pas de grand changement, moins l’impact sera probable.

Les décideurs politiques ne peuvent introduire une nouvelle stratégie que lors du prochain ralentissement économique. Ils peuvent également se méfier de la surchauffe financière et des risques qui en résultent pour la stabilité financière. Il est important de noter que l’ACI dépend de la manipulation réussie des anticipations d’inflation, ce que les banquiers centraux ont été incapables de faire efficacement pendant cette reprise économique. Certaines des stratégies de composition proposées – telles que les PLT «temporaires» ou «ciblées» – pourraient présenter des problèmes d’incohérence dans le temps liés au défi des banques centrales de s’engager au préalable dans une promesse politique donnée. Une dernière considération: l’ACI serait compromis si il était mis en œuvre sans spécifier les mesures qui seraient prises pour provoquer un dépassement de l’inflation.

Notre résultat

L’impact réel d’un changement dans le livre de politique monétaire de la Banque Centrale n’est peut-être qu’une ombre de ce que l’ACI et d’autres stratégies de maquillage promettent, sauf si le changement de stratégie entraîne un ajustement à la hausse de la cible d’inflation.

, PhD, responsable de la recherche économique et des marchés pour le BlackRock Investment Institute, contribue régulièrement à .

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