Le cycle interminable de récession de la Fed

Lorsque les gens parlent d'économie, ils se concentrent généralement sur les politiques gouvernementales telles que la fiscalité et la réglementation. Par exemple, les républicains attribuent les réductions d’impôt du président Trump à l’économie apparemment florissante et aux marchés boursiers en pleine expansion. Dans le même temps, les démocrates imputent la «déréglementation» à la crise financière de 2008. Les politiques gouvernementales ont certes un impact sur l’orientation de l’économie, mais cette analyse ignore complètement le principal acteur sur la scène – la Réserve fédérale.

On ne peut pas saisir la situation économique dans son ensemble sans comprendre comment la politique monétaire de la Réserve fédérale conduit le cycle d'expansion-récession. Les effets de toutes les autres politiques gouvernementales fonctionnent dans le cadre monétaire de la Fed. L'impression de l'argent et les manipulations des taux d'intérêt alimentent les booms et l'inévitable tentative de retour à la «normalité» précipite les bustes.

En termes simples, l'argent facile fait sauter des bulles. Des bulles éclatent et déclenchent une crise. Rincer. Laver. Répétez.

En pratique, lorsque l’économie ralentit ou entre en récession, les banques centrales comme la Réserve fédérale font baisser les taux d’intérêt et lancent des programmes d’assouplissement quantitatif pour «stimuler» l’économie.

Les faibles taux d'intérêt encouragent les emprunts et les dépenses. Le flot d'argent bon marché disponible permet aux consommateurs de consommer plus, d'où l'impulsion. Cela incite également les entreprises et les entités gouvernementales à emprunter et à dépenser. Associée à l'assouplissement quantitatif, la banque centrale peut injecter des milliards de dollars de nouvelle monnaie dans l'économie grâce à cette politique monétaire souple.

En effet, le QE est un terme sophistiqué pour imprimer beaucoup d’argent. La Fed n’a pas littéralement d’imprimerie dans le sous-sol du bâtiment Eccles, mais elle produit le même effet pratique. La Réserve fédérale crée numériquement de l'argent à partir de rien et utilise les nouveaux dollars pour acheter des titres et des obligations d'État, mettant ainsi «des espèces» directement en circulation. QE augmente non seulement la quantité d'argent dans l'économie; il a également une fonction secondaire. Lorsque la Réserve fédérale achète des obligations du Trésor américain, elle le fait. La banque centrale peut également acheter des instruments financiers tels que des titres adossés à des créances hypothécaires, comme ce fut le cas lors du QE1 en 2008. Cela sert en réalité de renflouement bancaire. Les grandes banques retirent ces actifs sans valeur de leurs bilans et les transfèrent à la Fed. Théoriquement, cela rend les banques plus solvables et les encourage à prêter plus d'argent pour atténuer le resserrement du crédit qui survient lorsque les banques deviennent fragiles sur le plan financier.

Cette politique monétaire entraîne un boom temporaire. Tout cet argent neuf doit aller quelque part. Cela pourrait entraîner une hausse des prix à la consommation (inflation), mais en général, il gonfle le prix d'actifs tels que l'immobilier et les marchés boursiers, créant ainsi un faux effet de richesse. Les gens se sentent plus riches car ils voient la valeur de leurs actifs augmenter rapidement. Avec de nombreuses dépenses axées sur la dette et une augmentation rapide du prix des actifs, l'économie se développe, parfois à un rythme extrêmement rapide.

Ce processus crée également des inégalités. Les premiers destinataires de cette nouvelle monnaie – généralement des banquiers et des particuliers et des institutions liés sur le plan politique – tirent les avantages les plus directs des dollars nouvellement frappés. Leurs décisions quant à l'endroit où dépenser l'argent créent une demande artificiellement élevée dans les industries ou les classes d'actifs choisies. Pensez au marché de l’habitation dans les années qui ont précédé l’année 2008 ou aux entreprises de haute technologie pendant le boom de la bulle Internet. Cela amplifie les distorsions dans la structure du capital. Les premiers destinataires dépensent également la nouvelle monnaie avant que les effets inflationnistes ne se concrétisent et que les prix ne montent. Ceux qui recevront l’argent plus tard, par exemple via des augmentations de salaire, n’obtiennent pas les mêmes avantages que les premiers utilisateurs. L'inflation des prix grignote leurs gains.

Dans le même temps, la croissance économique, le chômage et les marchés boursiers en hausse, tirés par la création monétaire, donnent l’illusion d’une économie saine. Mais la politique monétaire cache la pourriture économique à la base.

Afin de soutenir une expansion économique, vous avez besoin de biens d’équipement – usines, machines, ressources naturelles. Les biens d'équipement sont produits grâce à l'épargne et à l'investissement. Lorsque les banques centrales consomment sans la structure de capital sous-jacente requise, il sera finalement impossible de la maintenir. Vous pouvez imprimer tous les dollars que vous voulez, mais vous ne pouvez pas imprimer de choses. À un moment donné, l’expansion tirée par le crédit dépassera le stock de capital disponible. À ce stade, le château de cartes commence à s'effondrer.

Imaginez que vous envisagiez de construire un mur de briques géant. Avec des taux d’intérêt bas et un crédit facilement disponible, vous empruntez tout l’argent dont vous avez besoin pour mener à bien votre travail. Mais aux deux tiers du chemin, une pénurie de briques se développe. Vous avez peut-être beaucoup d’argent, mais vous n’avez pas de briques. Vous ne pouvez pas terminer votre projet.

Ce scénario fournit une image simplifiée de ce qui se passe dans l'économie pendant une expansion économique alimentée par la Fed. Les investisseurs investissent toutes sortes de projets qu’ils ne pourront jamais mener à bien. Finalement, les malinvestissements deviennent apparents et le boom bouge puis s’effondre pour ensuite s’effondrer.

Bien entendu, la Fed contribue également à ce processus.

Une fois que la reprise apparente s'installe, afin de maîtriser l'inflation, la Fed doit resserrer sa politique monétaire. Il met fin aux programmes de QE et commence à faire bouger les taux d’intérêt. Lorsque la reprise semble être en plein essor, la banque centrale pourrait même adopter un resserrement quantitatif, réduisant ainsi son bilan. Pendant le boom économique, les gouvernements, les consommateurs et les entreprises accumulent des dettes énormes. La hausse des taux d'intérêt augmente le coût du service de cette dette. Ils découragent également les nouveaux emprunts. L'argent facile se tarit. Cela accélère l’apparition de la prochaine récession et le cycle se répète.

Pour comprendre cela, nous pouvons revenir sur les trois derniers cycles d'expansion et de ralentissement.

En octobre 1987, les marchés boursiers se sont effondrés. L'année suivante, l'inflation a dépassé 5%, ce qui a incité le président de la Fed, Alan Greenspan, à relever ses taux d'intérêt. Cela a conduit à une légère récession au début des années 90. Greenspan a poussé les taux inférieurs à 3% à la fin de 1992, puis les a légèrement poussés à la hausse en 1994. Mais la Fed n’a jamais obtenu de taux aussi proches du niveau d’avant la récession. Avec l’économie en plein essor, les taux ont culminé à 6% en 1995. À partir de là, Greenspan a maintenu des taux compris entre 5 et 6% jusqu’en 2001.

Comme «Greenspan a fait un pari gagnant au milieu des années 90, en résistant à la pression pour augmenter les taux d’intérêt alors que le chômage diminuait. Il soutient que l'augmentation de la productivité, y compris les fruits de la révolution informatique, a accéléré le rythme de la croissance durable. En effet, la Fed se demande si l'inflation est insuffisante et une nouvelle gouverneure de la Fed, Janet L. Yellen, joue un rôle important pour convaincre M. Greenspan qu'un peu d'inflation a contribué à lubrifier la croissance économique. "

En décembre 1996, le boom des réseaux Internet battait son plein. En fait, Greenspan a mis en garde contre «» sur les marchés, même s'il l'a alimenté avec des taux d'intérêt artificiellement bas – pour le moment -.

Encore du NYT.

La Fed décide que les bulles explosives ne font pas partie de sa description de travail. Les critiques ont alors affirmé que les politiques monétaires de M. Greenspan avaient engendré une ère de hauts et de bas, qui a culminé avec la crise financière de 2008.

Et puis la bulle Internet a éclaté au printemps 2001.

En réaction, Greenspan a réduit ses taux, les ramenant finalement à 1% en juin 2003. Cela a ouvert la voie à la crise financière de 2008.

La Fed a commencé à augmenter ses taux de change à l'été 2004. En février 2005, le marché de l'immobilier surpeuplé commençait déjà à poser des problèmes, mais la Réserve fédérale a continué à augmenter ses taux. Bien entendu, les taux hypothécaires ont augmenté, tout comme le taux des fonds fédéraux. Plus de propriétaires ont commencé à faire défaut. Fin 2007, le fond s'est effondré et en 2008, tout le système a implosé, ce qui a déclenché la Grande Récession.

En décembre 2008, le président de la Réserve fédérale américaine, Ben Bernanke, avait abaissé ses taux à 0,25%, soit zéro, et il avait lancé ce qui allait devenir trois cycles d'assouplissement quantitatif. La Fed a maintenu ses taux à ce niveau historiquement bas pendant sept ans.

Et maintenant nous nous trouvons au milieu d'une nouvelle bulle. L'économie est saturée d'endettement des gouvernements, des entreprises et des consommateurs. Les marchés boursiers ont atteint des niveaux record. Nous observons également d’autres bulles d’actifs dans les obligations à haut rendement, le logement (encore) et l’immobilier commercial, ainsi que de nombreux autres actifs dont vous n’entendez pas autant parler, tels que l’art et les bandes dessinées.

Janet Yellen a augmenté les taux pour la première fois en 2015, puis une hausse en 2016. Ce n’est qu’en 2017 que la banque centrale a commencé à se normaliser sérieusement, augmentant ses taux sept fois au cours des deux prochaines années. Après la dernière hausse en décembre 2018, le taux des fonds fédéraux s'est établi à 2,5%. La Réserve fédérale a également commencé à mettre fin à l'assouplissement quantitatif en 2018 en se débarrassant d'actifs de son bilan.

L’automne dernier, l’impact des hausses de taux et du resserrement quantitatif a commencé à se répercuter sur l’économie. La bourse boursière C'était le premier signe que le cycle était sur le point de passer d'une phase d'expansion à une phase de récession. Le président actuel de la Réserve fédérale, Jerome Powell, est venu à la rescousse, signalant que la normalisation des taux d’intérêt était terminée et annonçant la fin du resserrement quantitatif. Cette politique monétaire 180 a stabilisé les marchés pour le moment. Mais ce n’est qu’une question de temps avant que les bulles ne s’éclatent et que l’économie passe dans la spirale descendante.

L’existence d’un cycle économique alimenté par la banque centrale est non seulement ancrée dans une théorie économique solide, mais nous constatons également l’impact de la politique monétaire de la Réserve fédérale sur les hauts et les bas du cycle économique, comme il s’est produit dans le temps.