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Les marchés des capitaux manifestent une certaine nervosité face à la possibilité croissante d'une crise économique qui se répercutera sur l'économie mondiale. Les récentes hausses des prix de l'or (+11,7% en mai et juin) et du Bitcoin (+93,3% en mai et juin) sont un signe de cette nervosité. Les décisions les plus récentes du Federal Open Market Committee et les déclarations de ses membres prévoient une réduction du taux de référence de la Fed, alors que le chômage aux États-Unis est à son plus bas niveau depuis 1969 et que l’inflation est inférieure à la cible de 2%.
Nous essayons d'identifier ici à quel point du cycle économique nous nous trouvons et si les craintes d'une crise et d'une récession sont justifiées. À cette fin, nous analysons plusieurs indicateurs économiques avancés qui pourraient nous donner des indices sur l’avenir de la croissance mondiale.
L'indicateur le plus sombre: la courbe de rendement
Le spread de la courbe de rendement est l’un des indicateurs avancés les plus fiables. Estrella (1998), un des chercheurs qui a écrit le plus sur le pouvoir prédictif de la courbe des rendements, suggère que les spreads les plus fiables sont le rendement des obligations souveraines à dix ans (titre du marché des capitaux) moins le rendement de obligation à trois mois (titre du marché monétaire).
Aux États-Unis, chaque fois que l'écart est proche de zéro ou négatif, une crise survient dans les vingt-quatre mois à venir. La figure suivante montre l'évolution du courant ainsi que celle des deux dernières crises.
Source: Treasury.gov; NBER
L’écart de la courbe des rendements aux États-Unis est devenu négatif en mars et est resté négatif pendant plus de trois mois.
La récession de 2001 provoquée par le krach Internet est apparue neuf mois seulement après l’inversion de la courbe des rendements et quatre mois seulement après que l’écart se soit rétabli en territoire positif.
Pour sa part, la Grande récession de 2008-2009 a eu lieu vingt-trois mois après l’inversion de la courbe des rendements et six mois après le retour à la normale de l’écart.
Le graphique ci-dessous compare l'évolution de la courbe de rendement des deux crises précédentes à celle d'aujourd'hui.
Source: Treasury.gov; NBER
Si les données des dernières récessions sont extrapolées à l'aide de cet indicateur uniquement, nous pouvons anticiper que la prochaine crise aux États-Unis se produira dans pas moins de six mois et pas plus de vingt. C'est-à-dire qu'une crise se produira entre janvier 2020 et mars 2021.
Cependant, il est tout aussi important que lorsque la courbe des taux s'inverse, lorsqu'elle redevient positive. Le fait qu'une courbe de rendement présente à nouveau une pente positive indique que les pressions qui ont maintenu le taux à court terme à un niveau élevé se sont atténuées en raison des faillites et de la disparition d'entreprises qui avaient un besoin urgent de fonds à court terme. Nous pourrions faire valoir, toujours à partir des données des deux dernières crises, qu'une fois que la courbe des rendements aura retrouvé sa pente positive, la crise apparaîtra dans quatre à six mois. La crise ne semble pas imminente.
Les perspectives ne sont guère meilleures ailleurs. La courbe des rendements dans la zone euro a toujours une pente positive, mais la pente diminue rapidement. Il est actuellement à son plus bas niveau depuis la crise de 2008-2009.
Source: Banque Centrale Européenne
Cependant, malgré la qualité avec laquelle cet indicateur a prédit les crises aux États-Unis, il est loin d'être parfait et ne peut pas être utilisé dans tous les cas. Par exemple, il n'a pas prédit la récession et la crise de la dette souveraine qu'a connues la zone euro entre 2011 et 2013. Certes, cet épisode peut être considéré comme une récession secondaire faisant suite à la récession de 2008-2009. Néanmoins, la courbe de rendement était un mauvais indicateur.
Les indices des directeurs d’achat: un indicateur en détérioration
L’indice des directeurs d’achat, ou PMI, est devenu l’un des indicateurs les plus étroitement surveillés par les marchés en raison de sa forte corrélation avec la croissance économique, de sa simplicité et de sa rapidité de publication.
L'indicateur est créé à l'aide d'une enquête dans laquelle il est demandé aux responsables des achats s'ils achètent plus ou moins de fournisseurs maintenant qu'au cours de la période précédente. Si plus de la moitié déclarent avoir augmenté leurs achats (l'indicateur est supérieur à cinquante), cela suggère que l'économie se développera dans un proche avenir. Si, en revanche, plus de la moitié des directeurs des achats indiquent qu'ils ont acheté moins que lors de la période précédente (l'indicateur est inférieur à cinquante), l'économie devrait ralentir ou se détériorer dans un proche avenir.
Nous avons calculé la moyenne des PMI manufacturiers des dix plus grandes économies du monde pondérée par le PIB, c'est-à-dire un PMI synthétique qui représente 67,1% du PIB mondial.
Notre indicateur montre une nette diminution depuis le maximum de 56,6 en décembre 2017. Il était de 50,1 en juin 2019 – toujours positif, mais témoigne d'une nette tendance à la baisse. Nous pouvons également constater la forte corrélation de cet indicateur avec la croissance économique.
Source: Investing.com; OCDE
Pour analyser si les problèmes économiques sont globaux, il convient également de suivre les PMI des petites économies ouvertes. La dynamique interne des grandes économies ne laisse pas toujours présager de ralentissements ou de récessions mondiaux à venir. Dans les petites économies, nous nous attendons à voir de tels signes quelque temps à l'avance.
Les PMI des petites économies ouvertes ont diminué au cours des deux derniers mois. Le déclin a été plus rapide dans ces économies que dans les grandes. Cela pourrait indiquer de futurs problèmes de croissance mondiale.
Source: Investing.com
En conséquence, bien que les PMI ne prévoient toujours pas clairement de récession dans un avenir proche, ils sont en train de diminuer de manière significative.
La propagation de TED
Le spread TED est le différentiel entre le rendement des obligations souveraines et le coût de financement dans le secteur financier (LIBOR ou équivalent). Cet indicateur mesure la prime de risque du secteur financier. En période d’expansion économique et de calme financier, l’écart tend à être proche de zéro. Cependant, dans les moments de stress financier qui précèdent les crises économiques, la propagation augmente rapidement.
Le spread TED est à un niveau relativement bas aux États-Unis et n'indique pas de stress financier ni de possibilité de crise à court terme.
Source: St. Louis Fed
Heures hebdomadaires travaillées par les travailleurs du secteur manufacturier
La moyenne des heures hebdomadaires travaillées dans le secteur manufacturier peut constituer un meilleur indicateur avancé que le chômage. De nombreuses entreprises confrontées à une baisse de la demande préfèrent réduire les heures de travail avant de prendre des mesures plus drastiques, telles que le licenciement de leurs employés.
Sur les douze dernières crises économiques aux États-Unis, cet indicateur a permis d'en prédire dix. Cependant, l’indicateur a une limite importante: les faux positifs. En d'autres termes, ses alertes de crises potentielles sont beaucoup plus fréquentes que les crises réelles. Cet indicateur ne doit donc être utilisé que pour compléter d'autres indicateurs.
Cet indicateur a commencé à diminuer légèrement aux États-Unis. La baisse du nombre moyen d’heures de travail hebdomadaires est la plus forte depuis la crise de 2008-2009. Cependant, il est encore trop tôt pour savoir si nous examinons un faux positif ou un signe avertisseur crédible.
Source: St. Louis Fed
La performance d'autres indicateurs
D'autres indicateurs montrent que les économies nord-américaine et de la zone euro sont en parfait état. Par exemple, la croissance économique américaine est forte. Les taux de chômage sont très bas aux États-Unis et dans la zone euro et sont en déclin constant. Les indices boursiers américains atteignent des sommets record en raison des bénéfices exceptionnellement élevés des entreprises, qui augmentent également les salaires des travailleurs.
Cependant, tous ces indicateurs favorables sont procycliques et atteignent généralement des niveaux record avant une crise économique. Avant l'effondrement financier et économique de 2008-2009, ils atteignaient tous des records. Le taux de chômage a atteint un niveau record juste avant toutes les récessions américaines depuis la Seconde Guerre mondiale (total de onze récessions).
La Fed elle-même observe la faiblesse de l’économie américaine et a déjà annoncé une possible réduction des taux d’intérêt dans un avenir proche. la Fed a abaissé les taux lorsque le chômage était inférieur à 4% (comme dans la situation actuelle), une crise économique a suivi presque immédiatement après.
Source: St. Louis Fed; Javier Salamanca
Conclusion
Les indicateurs présentés ici sont quelques-uns des indicateurs de cycle économique les plus pertinents que nous considérons comme étant les plus précis. Bien entendu, de nombreux autres indicateurs peuvent être inclus dans une analyse de ce type, tels que la dynamique du crédit, la quantité de monnaie en circulation, les écarts de risque des entreprises et la demande de biens cycliques.
Les indicateurs inclus ici montrent la faiblesse de l'économie mondiale. Ils indiquent une possible crise et une récession dans l'économie américaine et peut-être aussi en Europe. La crise et la récession ne semblent pas imminentes, mais elles sont proches. Les courbes de rendement indiquent que la récession américaine pourrait avoir lieu pas moins de six mois et pas plus de vingt-quatre mois à partir de maintenant. Les indices PMI mondiaux indiquent un net ralentissement de la croissance mondiale. Ils sont proches du niveau de récession, même s'ils se trouvent toujours en territoire neutre. Toutefois, l’écart TED, qui mesure le stress dans le secteur financier, ne présente aucun problème. Enfin, la Fed anticipe les problèmes, comme en témoigne son annonce de possibles réductions du taux d'intérêt.
Si notre thèse est vraie, il reste encore un peu de temps pour que les agents économiques se préparent à un avenir économique plus sombre.
