Le régime à venir de la BCE: le centrisme radical

La Banque centrale européenne change de garde cette année avec deux nouvelles nominations importantes. Philip Lane, gouverneur de la banque centrale irlandaise, a été nommé économiste en chef de la BCE en juin. Et Christine Lagarde, actuelle dirigeante du FMI, a récemment été nommée pour succéder à Mario Draghi à la présidence de la BCE en novembre. Au dire de tous, elle est un atout majeur: elle est l'initié ultime, ayant exercé les fonctions de ministre des Finances français avant de devenir directrice du FMI, et elle a entretenu d'excellentes relations avec les principaux acteurs de la politique européenne. Elle est l’un des préférés des Français et des Allemands par nombre des plus petits gouvernements européens. Même Yanis Varoufakis, l’ancien ministre grec des Finances qui l’a affrontée au sujet de la prétendue austérité pour la Grèce, pour le futur président de la BCE.

Puisque nous pouvons nous attendre à ce que Mme Lagarde soit nommée avec un minimum d'opposition, la question se pose: qu'est-ce que cela signifie pour la future politique monétaire européenne? L’annonce de sa nomination a été accueillie avec euphorie sur les marchés financiers, comme on le croit sous sa direction. Il ne fait aucun doute qu'elle va suivre les traces de son prédécesseur immédiat et «faire tout ce qui est nécessaire» pour maintenir la BCE en activité et maintenir les marchés financiers européens – et les gouvernements – à flot. Il ne fait aucun doute non plus qu'elle possède les compétences nécessaires pour naviguer dans les politiques institutionnelles et internationales requises pour son nouvel emploi, comme le précise un article récent du. Cela ne répond toutefois pas à la question clé. Même la technocrate la plus mondaine est toujours guidée par une idéologie, une vision du monde ou un ensemble d'idées qui déterminent la façon dont elle pense à ce qui est possible et à ce qui ne l'est pas. Ce qu'il faut vraiment savoir, c'est: quelles idées guidera Mme Lagarde lorsqu'elle deviendra chef de la BCE en novembre?

Ses propres antécédents sont peu révélateurs, mis à part le fait qu'elle est clairement alignée sur le courant dominant de la politique européenne. Mais elle est centriste de bout en bout, prête à couvrir le poste de ministre des Finances en France. Et à la tête du FMI, elle a joué un rôle clé en aidant les créanciers allemands à garantir leurs prêts au gouvernement grec.

La poussée pour l'argent numérique

La recherche des chercheurs qui ont travaillé pour elle au FMI et les idées qu’elle a publiquement approuvées en tant que directrice du Fonds illustrent bien l’évolution de la réflexion de Mme Lagarde sur la politique monétaire. Prenons l'exemple du festival Fintech de Singapour. Ici, elle a plaidé pour le. Les raisons ostensibles qu'elle a avancées pour cette innovation sont assez absurdes si on les considère plus de cinq secondes. Par exemple, qui peut vraiment prendre au sérieux la demande de paiement de Lagarde améliorer la vie privée si la banque centrale émet de la monnaie numérique? On nous dit que les détails de la manière dont nous utilisons l'argent numérique de la banque centrale ne seront révélés à l'État que si la loi l'exige ou si les transactions en question semblent suspectes. En d'autres termes, le voile de l'anonymat peut être levé chaque fois que l'État le décrète. Ce n'est pas vraiment un excellent système de protection de la vie privée.

La raison sous-jacente selon laquelle les banques centrales pourraient souhaiter imposer une sorte de monnaie numérique se dégage si l'on considère la publication du FMI, citée par Mme Lagarde, dans son discours. Rédigé par une foule d'économistes du FMI, «» est un document long et ennuyeux qui détaille les avantages et les inconvénients de la monnaie numérique. Il ressort du rapport que l'enjeu crucial pour une banque centrale qui considère l'argent numérique est la capacité de baisser les taux d'intérêt en cas de crise économique. L'argent numérique est un moyen de dépasser la limite inférieure zéro et de pousser les taux d'intérêt en territoire négatif. La FMI défend depuis longtemps cette position, ainsi que dans des documents de travail rédigés et publiés sous ses auspices sous des titres tels que “” et “”.

La nécessité de taux d'intérêt négatifs dans les pays en expansion des banques centrales est la conclusion à laquelle aboutit inévitablement l'économie monétaire traditionnelle. Nous l'avons déjà vu être défendu aux États-Unis par et tout récemment par. Lorsque la manipulation des taux d'intérêt est considérée comme un outil essentiel pour faire face aux récessions, vous finissez inévitablement par avoir des problèmes lorsque le taux d'intérêt est proche de zéro. Nous ne devrions donc pas être surpris que les travaux sur les moyens de surmonter le seuil inférieur zéro aient été florissants au FMI sous la direction de Mme Lagarde, ni qu’elle puisse importer ces idées dans la BCE – dans la mesure où elles ne le sont pas.

Dr. Lane et la poussée pour les obligations souveraines à l'échelle européenne

Cela nous ramène au nouvel économiste en chef, Philip R. Lane, sur lequel Mme Lagarde devrait beaucoup compter. M. Lane, économiste réputé, est titulaire de la prestigieuse chaire Whatley au Trinity College de Dublin et suit à Harvard ses études, à l'instar de nombreux grands magiciens de la pensée monétaire traditionnelle. Il est et quand gouverneur de la banque centrale d'Irlande.

Le véritable radicalisme du Dr Lane n’est cependant pas son penchant pour l’argent facile. Cela vient avec le territoire en tant que responsable de banque centrale dans l'Union européenne. L'innovation radicale que nous pouvons espérer qu'il préconise est la création de nouvelles obligations souveraines à l'échelle européenne, ou de titres adossés à des obligations souveraines (SBBS). L'introduction de ces obligations s'explique par le fait que les banques européennes détiennent d'importantes quantités de dette souveraine intérieure, empêchant ainsi la création d'un marché commun des services bancaires et rendant les banques dépendantes de leurs gouvernements pour leur stabilité et leur profit.

Le SBBS n’est pas une idée nouvelle suggérée par le Dr Lane, mais une idée en préparation depuis quelques années maintenant. Le système est censé fonctionner comme suit: une nouvelle entité de l'UE, ou peut-être la BCE elle-même, émet de nouvelles obligations adossées aux obligations souveraines des gouvernements de l'UE. Ces nouvelles obligations peuvent ensuite être divisées en tranches senior, mezzanine et junior, en fonction des risques de défaut qui leur sont associés. La tranche senior serait protégée contre les défaillances des tranches mezzanine et junior et pourrait être utilisée pour remplacer la dette souveraine dans le bilan des banques, ce qui les dissuaderait de dépendre de la dette publique.

Cette proposition pose plusieurs problèmes. Tout d’abord, s’il existait une demande pour ce type de réhypothécation de la dette publique, les marchés financiers l’offriraient volontiers. Deuxièmement et surtout, SBBS ne va pas sevrer les banques de la dette publique. Au contraire, au lieu des gouvernements nationaux, les banques deviendront dépendantes des politiques financières centralisées de l'UE et de la BCE. Si la SBBS remplaçait les obligations d'État nationales, cela conduirait à l'harmonisation des bilans de toutes les banques de l'UE, rendant ainsi les banques européennes vulnérables aux chocs provenant de tous les pays de l'Union. Cela impliquera également une concentration accrue du pouvoir dans les institutions financières et politiques de l'UE, ce qui permettra à la BCE de manipuler plus facilement les taux d'intérêt et d'injecter de l'argent dans l'économie.

Conclusion

Nous pouvons nous attendre à ce que la BCE continue sur la voie de l'argent facile et du contrôle central sans cesse croissant sur l'argent et les finances qui a déjà été défini. Bien que les gouvernements nationaux puissent avoir du mal à résister à l'érosion de leur souveraineté, il s'agit clairement de l'évolution indiquée par la pensée monétaire au centre du régime de Lagarde Lane. Ce ne sont pas des idées révolutionnaires ou hétérodoxes, mais la conclusion logique de la pensée monétaire traditionnelle. Étant donné que cette idée n’est guère plus sophistiquée, nous ne devrions pas nous attendre à ce que la politique de prévoyance et la normalité financière reviennent de si tôt en Europe. est aussi vrai des dirigeants actuels de l'UE que des gouvernements de son temps:

Tous les gouvernements sont fermement attachés à la politique de taux d'intérêt bas, à l'expansion du crédit et à l'inflation. Lorsque les conséquences inévitables de ces politiques à court terme apparaissent, ils ne connaissent qu'un seul remède: continuer dans les entreprises inflationnistes.

Avec Mme Lagarde et M. Lane à la BCE, les élites européennes auront à coup sûr l’inflation et l’intervention du gouvernement en argent et en finances comme elles pourraient le souhaiter. Les travailleurs et les consommateurs européens seront laissés face aux conséquences désastreuses d'un nouveau cycle d'argent facile.