Les banques centrales soutiennent les marchés malgré les risques commerciaux

La Banque Centrale a confirmé le pivot d'assouplissement des banques centrales mondiales la semaine dernière, puisqu'elle a abaissé les taux pour la première fois depuis 2008, mais moins que prévu par certains acteurs du marché. Son attitude modérée en matière d'assouplissement était conforme à nos attentes – et nous voyons des politiques monétaires mondiales plus faciles allonger le cycle actuel et soutenir les actifs risqués. Cela donne du temps aux investisseurs pour renforcer leurs portefeuilles, même dans un contexte de nouvelle poussée des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine.

Un resserrement du différentiel de taux d’intérêt entre les États-Unis et d’autres pays indiquerait généralement un dollar plus faible. Pourtant, le dollar a étonnamment bien résisté en 2019. Nous en voyons les principales raisons. Premièrement, d'autres banques centrales mondiales sont également en mode d'assouplissement. Par conséquent, les différentiels de taux n'ont pas progressé autant que prévu par rapport au dollar, comme le suggéraient les principaux changements dans les attentes de la Banque Centrale. Deuxièmement, l’incertitude macro-économique croissante conduit à une offre «refuge» pour le dollar. Nos recherches suggèrent que le dollar pondéré en fonction des échanges est actuellement supérieur d'environ 3% à ce que nous pourrions espérer, compte tenu de sa relation historique uniquement avec les différentiels de taux. Pourtant, il fait le suivi des prévisions, compte tenu de l’appétit pour le risque et de l’incertitude économique. Voir le tableau ci-dessus. Troisièmement, nous pensons que les marchés surestiment peut-être encore les possibilités d’assouplir davantage la Banque Centrale.

Les courants croisés du dollar à venir

Les preuves se renforcent pour le pivot conciliant de la politique monétaire mondiale que nous avions présentée dans notre récent rapport. La Banque Centrale a réduit les taux d’un quart de point la semaine dernière, mais semble moins engagée que d’autres participants au marché à réduire encore ses taux. La Banque centrale européenne et la Banque du Japon sont toutes deux restées en attente en juillet, mais la première a confirmé qu’elle envisageait de lancer un train de mesures de relance dès le mois de septembre et la seconde a déclaré qu’elle n'hésiterait pas à se détendre davantage si cela se justifiait. Les dirigeants chinois ont également utilisé un langage légèrement plus accommodant dans la communication lors de la réunion du Politburo sur l’économie de la semaine dernière.

Cette nouvelle politique d'assouplissement des banques centrales mondiales reflète les risques macroéconomiques mondiaux croissants et, dans certains cas, une inflation persistante inférieure à l'objectif. À notre avis, le protectionnisme suscite une plus grande incertitude macroéconomique et élargit l'éventail des résultats économiques et commerciaux potentiels à venir. Cela nous a conduit à déclasser nos perspectives de croissance mondiale en. Les différends commerciaux et les frictions géopolitiques plus vastes sont désormais les principaux moteurs de l'économie et des marchés mondiaux. Cela a été souligné par la nouvelle menace américaine de la semaine dernière d'un tarif de 10% sur les importations chinoises à 300 milliards de dollars à compter du 1er septembre. Les tensions américano-chinoises devraient être structurelles et persistantes, selon notre. La perspective d’une incertitude macro-économique élevée suggère que l’offre pour le dollar américain devrait durer. À l'inverse, si l'incertitude macroéconomique se dissipait et que l'appétit du risque revenait à des niveaux normaux, le dollar pourrait s'affaiblir. Quels sont les autres risques pour les perspectives du dollar? La Banque Centrale coupant plus que prévu, ou l’administration américaine prenant des mesures pour affaiblir le dollar pourraient peser sur la devise américaine.

La politique de la Banque Centrale sera un facteur clé pour les marchés, y compris les taux de change. Nous estimons que la Banque Centrale continuera à abaisser ses taux, mais les attentes du marché quant aux réductions de 0,75% d'ici fin 2020 sont excessives, compte tenu de ce que nous considérons comme un risque limité de récession à court terme. Dans l'ensemble, nous ne prévoyons pas un renforcement perturbateur du dollar. Cela renforce notre surpondération sur la dette des marchés émergents, tirée par un revenu attrayant et un potentiel d’appréciation dans certaines devises émergentes locales.

, Responsable de la recherche macro pour le BlackRock Investment Institute, contribue régulièrement à .

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