Pourquoi les obligations sont maintenant la meilleure couverture

Ce n'est pas une année au cours de laquelle les investisseurs ont eu besoin de couvrir leur risque actions. Au moment de la rédaction de cet article, les actions n’ont pas seulement repris de la vigueur, elles ont également affiché une régularité constatée pour la dernière fois en 2017, au moins jusqu’au dernier jour de juillet et le premier août.

Mais comme les investisseurs cherchent à protéger les gains et que les modèles saisonniers deviennent moins favorables, de nombreux investisseurs repensent la meilleure façon d’isoler un portefeuille. En juin, j’avais trois couvertures potentielles: le yen, l’or et les bons du Trésor américains. Les obligations américaines en or et à long terme ont particulièrement bien performé depuis lors, en hausse de 8,5% et 4% respectivement. À l'avenir, cependant, je m'appuierais davantage sur les titres du Trésor pour se protéger contre le risque lié aux actions. La raison principale: le dollar.

De quoi as-tu peur?

Comme je l'ai souligné en juin et dans des blogs précédents, aucune couverture ne fonctionne dans tous les régimes. Lorsque la croissance ralentit, les liens sont normalement efficaces. Cependant, les obligations sont moins additives, voire contre-productives, lorsque la volatilité des marchés boursiers est l’inflation. De plus, certaines couvertures, notamment en espèces, sont fiables mais peu convexes. En d'autres termes, bien que l'argent ne perde pas d'argent lorsque les actions se vendent, il ne s'apprécie pas non plus. Où cela laisse-t-il les investisseurs aujourd'hui?

Avec une inflation maîtrisée et une banalisation des banques centrales, le principal risque pour la plupart des investisseurs est la croissance et les risques d'expansion. Ne pas aider les choses sont les derniers tweets du président. Une escalade des frictions commerciales pourrait saper encore plus la confiance des entreprises et les investissements. Si les événements évoluent dans cette direction, les obligations seront probablement la couverture la plus efficace.

Alors que les obligations d’aujourd’hui sont moins corrélées négativement aux actions qu’en décembre, les corrélations restent nettement négatives (cf. graphique 1). La croissance continuant de ralentir et les risques économiques à la baisse, les titres du Trésor devraient continuer à se redresser si les prévisions de croissance baissent encore.

Le défi pour l’or est que c’est une couverture moins fiable. Son efficacité dépend non seulement de la croissance et des taux d’intérêt, mais également de l’orientation du dollar. Dans la mesure où le dollar monte sur les frictions commerciales, cela risque de nuire à son efficacité en tant que couverture.

La ligne du bas

Je garderais de l'or dans le portefeuille, car sa volatilité peut jouer en votre faveur pendant les périodes sans risque. Cela dit, je me fierais davantage à la duration en toute sécurité, c’est-à-dire aux bons du Trésor américains. Non seulement c'est une source de revenu, mais c'est sans doute la protection la plus fiable si la guerre commerciale s'intensifie.

Pour être clair, les trésors américains ont leurs propres défis, avec des rendements à long terme inférieurs d’environ 140 points de base (pb, soit 1,40%) à ceux de novembre dernier. En conséquence, les titres du Trésor sont moins attrayants en tant que source de revenus. Cela dit, ils sont toujours susceptibles de constituer une source de protection du portefeuille plus attrayante que les solutions de remplacement.

, CFA, est gestionnaire de portefeuille pour Fonds et contribue régulièrement à .

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