Une peur de la croissance peut-elle profiter aux valeurs technologiques?

Malgré un marché abrupt et pénalisant qui a puni de manière disproportionnée des secteurs plus instables, la technologie se maintient. Au cours du dernier mois, le secteur a surperformé d’environ 100 points de base (points de base, ou un point de pourcentage). Même avec la perspective d’une volatilité accrue, les investisseurs pourraient envisager d’ajouter plutôt que d’abandonner le secteur.

En juin, j’ai raison d’un régime de croissance économique lente qui favorise les actions de croissance par rapport à leur valeur. Au cours des trois derniers mois, l'indice Russell 1000 Growth a surperformé l'indice de valeur d'environ 200 points de base. À l'avenir, la croissance économique devrait continuer à se ralentir. Cela suggère un régime toujours favorable à la croissance et son principal constituant: la technologie.

Les investisseurs sceptiques pourraient raisonnablement affirmer que les entreprises technologiques ont déjà bénéficié d'un rallye pluriannuel et qu'elles ne sont donc pas bon marché. Bien que cela soit vrai, plusieurs facteurs favorisent le secteur, notamment une rentabilité élevée et un environnement favorisant de plus en plus la croissance séculaire.

Avant d'aborder ce régime, il est important de reconnaître l'argument de la valeur. Le secteur se négocie à environ 21,5 fois le bénéfice net et 20 fois le bénéfice à terme. Les évaluations actuelles se comparent favorablement à la moyenne à long terme, mais paraissent plus élevées que la norme d'après la crise.

L'histoire est similaire quand on regarde la valeur relative. Le secteur se négocie avec une prime de 10-15% par rapport au marché en général. C'est au-dessus de la moyenne d'après-crise d'environ 4%. Cela dit, il convient de noter que la valeur relative semble plus convaincante si l'on se base sur d'autres mesures, notamment le ratio cours / flux de trésorerie. Sur cette mesure, la valorisation relative actuelle du secteur est au dessous de la moyenne post-crise.

La Tech Premium

Dans la mesure où la technologie ne négocie qu'une prime modeste, c'est parce que le secteur est beaucoup plus rentable que le marché en général. Le rendement des capitaux propres (ROE) actuel est d’environ 34%, ce qui est nettement supérieur à la moyenne de l’après-crise et à 18 points de pourcentage supérieur à celui du S & P 500 au sens large.

Enfin, il y a le régime. Au début du mois de juin, j’avais souligné le fait que les entreprises en croissance avaient une prime plus importante lorsque la croissance économique ralentissait probablement. Une des manifestations de ce phénomène est la relation historiquement étroite et négative entre la prime de croissance et la courbe du Trésor. Une courbe aplatie, suggérant une croissance lente, a généralement été associée à une prime de croissance plus élevée.

La même relation est valable pour les valeurs technologiques. Dans le monde de l’après-crise, la courbe de la trésorerie a expliqué environ 30% de la variation de la prime de la technologie par rapport au marché au sens large. Avec un spread du Trésor à 10-2 à peine 10 pb, suggérant une croissance peu encourageante, la prime technologique semble justifiée (cf. graphique 1).

Les entreprises technologiques ne sont pas sans défis. Comme mentionné précédemment, le secteur n'est pas particulièrement bon marché et est vulnérable à la fois à la politique intérieure – à savoir. examen réglementaire approfondi – et les aléas de l'escarmouche commerciale actuelle. Cela dit, tant que nous resterons dans un environnement où la croissance est rare et menacée, les investisseurs continueront probablement à payer un supplément pour les entreprises générant un bénéfice et un cash-flow optimaux.

, CFA, est gestionnaire de portefeuille pour Fonds et contribue régulièrement à .

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Les fonds qui concentrent des investissements dans des industries, des secteurs, des marchés ou des classes d'actifs spécifiques peuvent sous-performer ou être plus volatils que d'autres secteurs, secteurs, marchés ou classes d'actifs que le marché des valeurs mobilières en général. Les entreprises technologiques peuvent être soumises à une concurrence sévère et à l'obsolescence de leurs produits.

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