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Dans un environnement de taux d'intérêt bas pour longtemps, "combien de temps est long?"
Telle est la question, président du Conseil des gouverneurs de la Danmarks Nationalbank, posée aux participants du à Copenhague, au Danemark.
Sa réponse? "Nous ne savons pas. Ce que nous savons, c'est qu'il sera prudent pour le secteur financier et les investisseurs de se préparer à une longue période de taux d'intérêt très bas. C'est – pour ainsi dire – la nouvelle norme. Cela crée de nouveaux défis pour le secteur financier. La seule chose que vous pouvez faire est de vous adapter. »
Alors, comment les investisseurs peuvent-ils s'adapter à un environnement de taux bas à long terme? ne prétend pas avoir la réponse, mais il a proposé plusieurs stratégies potentielles à partir de la boîte à outils du modèle dit nordique. En combinaison, il pense que cela pourrait aider à relever le défi des taux d'intérêt bas et des faibles rendements qui, aujourd'hui, ne se limite pas aux obligations, mais semble envahir toutes les classes d'actifs.
Et c'est important. Ce n'est peut-être pas la première fois dans l'histoire que les taux sont historiquement bas. Pour Rohde, la question est de savoir si les instruments de politique monétaire non conventionnels, tels que les achats d'actifs et les prêts ciblés, deviendront conventionnels lors de la prochaine récession.
Au-delà de ce point, un nouveau monde courageux vous attend, celui dans lequel des politiques de banque centrale auparavant fiables dont les résultats étaient largement prévisibles cesseront d'être efficaces.
Alors, que doivent faire les investisseurs alors que les taux restent bas ou baissent encore plus bas? Le modèle nordique n’offre pas de résultats simples, bien que le récent virage du fonds de pension danois des obligations vers les actions ait été un succès.
Bien sûr, pour Ilmanen, il n'y a pas de modèle nordique unifié. Plutôt
il existe des points communs dans la région qui ont bien fonctionné, parmi eux,
intégration environnementale, sociale et de gouvernance (ESG), augmentation des frais
la conscience, les allocations croissantes aux alternatives mais avec un nombre encore limité
se concentrer sur les hedge funds et les investissements factoriels.
Toutes ces caractéristiques de l'approche nordique reflètent, à des
diplômes, les principales tendances des investisseurs institutionnels mondiaux depuis 2000.
Mais sont-ils les ingrédients de stratégies d'investissement réussies?
Les performances passées ne sont jamais indicatives des résultats futurs et alors que le rendement réel du portefeuille actions / obligations 60/40 traditionnel était de 5,4% au cours des 65 dernières années, les rendements actuels attendus pour la prochaine décennie ne sont que de 2%, selon AQR.
On ne sait pas comment ces faibles rendements attendus seront générés. Est-ce que cela va
être un processus de «douleur lente» avec des années de rendements constamment bas et peu d'aubaines
gains, ou un processus de «douleur rapide» où tous les rendements augmentent et diminuent plus
dramatiquement?
Ilmanen a offert son point de vue sur les voies possibles et leurs inconvénients dans un scénario continu de faibles rendements.
1. Plus d'actions
Les actions ont un bon bilan au cours du dernier demi-siècle, a-t-il noté. Mais pourraient-ils supporter trop de risques actuellement? Il est difficile de déterminer la maturité du marché, en particulier dans le marché haussier actuel, et Ilmanen pense que l'augmentation de la stratégie actions est probablement surutilisée. "J'espère que ce n'est pas la seule réponse", a-t-il déclaré.
2. Plus d'actifs illiquides / privés
La dotation de Yale, entre autres propriétaires d'actifs à très long terme
horizons d'investissement, s'est concentré sur les actifs privés et alternatifs. Mais contrairement à
les rames de données sur les actions, il y a très peu sur les primes d’illiquidité.
Parmi les quelques secteurs où un échantillon robuste est disponible, les données immobilières américaines
depuis les années 1970 se démarque. "(Ce) n'est pas une grande histoire", a déclaré Ilmanen. Direct
les investissements immobiliers offrent un
prime d'illiquidité par rapport à plus de liquide
fiducies de placement immobilier (FPI).
De plus, les investisseurs en private equity ont tendance à surpayer pour réduire
volatilité et qui peuvent compenser des primes d’illiquidité équitables.
"Les investisseurs préfèrent une navigation en douceur à une conduite cahoteuse", a déclaré Ilmanen. "Là
est quelque chose de très utile dans les actifs non liquides, mais pas aussi utile
actuellement pensé. "
3. Ajouter des inclinaisons de facteurs et des primes de risque alternatives
L'investissement factoriel est devenu de plus en plus populaire au cours des 20 dernières années
pour une bonne raison. Mais quels facteurs sont réellement bien récompensés?
De nouvelles recherches historiques par AQR sur près d'un siècle de ratios de Sharpe bruts hypothétiques indiquent des preuves de primes de style, et pas nécessairement uniquement pour les portefeuilles d'actions à long terme uniquement. En fait, les portefeuilles multi-actifs long-short présentent le plus grand potentiel d'avantages de diversification.
Accepter, préparer, adapter
La vérité est qu'il n'y a pas de solution unique qui transformera un environnement de retour attendu faible en un environnement à rendement élevé. Mais fusionner ces trois solutions dans une approche de grande récolte qui combine la diversification entre les primes est un bon début.
La question la plus difficile est de savoir ne pas faire. Ilmanen déconseille de rechercher l'alpha classique ou d'essayer de chronométrer le marché.
Des taux très bas pendant très longtemps pourraient conduire à une dystopie des rendements, dans laquelle les stratégies d'investissement précédemment efficaces, comme les politiques monétaires traditionnelles, ne fonctionnent plus.
Mais même dans ce sombre scénario, Ilmanen voit une lueur d'espoir. Il recommande un programme en trois étapes: accepter la situation, se préparer et s'adapter à la nouvelle normalité.
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