Apeas
[ad_1]
La dernière année a été incertaine pour les marchés obligataires. Quatre hausses de taux de la Réserve fédérale américaine en 2018 et la promesse de nouvelles augmentations en 2019 ont plongé les marchés dans une évanouissement. Si le programme de la banque centrale devait être encore resserré, une courbe de rendement inversée – la première depuis 2007 – l’a rapidement écartée de la table.
Pour connaître le contexte de ces développements et comprendre ce qui nous attend, nous avons rencontré le responsable de la stratégie macro globale pour les marchés mondiaux de State Street afin de connaître son point de vue. Il a partagé quelques données fascinantes tirées de la publication trimestrielle de State Street et a fait une prédiction intrigante sur le deuxième trimestre de 2019:
"Je pense que le deuxième trimestre sera probablement un moment décisif pour les marchés financiers."
Ce qui suit est une transcription légèrement modifiée de notre discussion.
CFA Institute: En ce qui concerne les flux de titres à revenu fixe, quelles tendances clés du sentiment des investisseurs avez-vous remarquées au premier trimestre 2019?
Michael Metcalfe: Peu de gens s'attendaient à ce que les banques centrales capitulent aussi rapidement sur le resserrement monétaire qu'au Q1. En conséquence, les investisseurs à long terme n'étaient pas préparés aux rendements stellaires du marché obligataire qui ont suivi. Néanmoins, les investisseurs ont ajusté leurs portefeuilles de titres à revenu fixe, révélant ainsi ce qui, selon eux, pourrait se produire ultérieurement.
La demande de titres du Trésor a grimpé dans le quartile supérieur alors que les investisseurs recherchaient des rendements, mais principalement au début de la courbe. Les investisseurs ne misent pas encore sur une récession, même s'ils ont réduit leurs avoirs en obligations de sociétés à rendement élevé.
Les prévisions de croissance ont été réduites partout, en particulier en Europe. Toutefois, la demande de rendement des investisseurs semble avoir raison de la croissance et des craintes budgétaires, alors que la reprise des flux sur les dettes souveraines italiennes et les entreprises européennes se poursuit au détriment des bunds.
Les investisseurs en actions des marchés émergents semblent attendre un accord commercial, mais les investisseurs en obligations en ont déjà suffisamment vu et sont en train de racheter leur sous-pondération. Les perspectives d'inflation pour la dette des marchés émergents s'améliorent également.
Quels ont été les indices avancés et retardés de la performance des titres à revenu fixe au cours du trimestre? Quels étaient les pilotes?
Je pense que le deuxième trimestre sera probablement un moment décisif pour les marchés financiers. La panique des investisseurs et du marché au T4 2018 a été rapidement suivie par une capitulation rapide et large des banques centrales. La question qui se pose maintenant est la suivante: cela reflète-t-il le risque élevé de ralentissement mondial coordonné (ou même de récession) qui inquiète les marchés au quatrième trimestre ou de la reprise d'une nouvelle vague de reflation?
Les marchés américains des titres à revenu fixe donnent des indices sur la manière dont les investisseurs se penchent sur la question de la récession ou de la reflation. Ils ont commencé l’année avec des rendements quasi neutres sur les obligations du Trésor, mais ont rapidement cherché des rendements ce trimestre. La demande globale de titres du Trésor américain a atteint son plus haut niveau en 12 mois à la fin du mois de mars, et les investisseurs commencent maintenant à créer une surpondération. Cette demande ne s'est pas faite entièrement au détriment des instruments à revenu fixe plus risqués. Alors que la demande de titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) et de titres de créance de qualité supérieure américains est restée robuste, les obligations à rendement élevé ont enregistré des sorties au cours du trimestre – une tendance que nous avons signalée dans l'édition du T1 du.
La demande de titres du Trésor au tout début de la courbe, qui a atteint son plus haut niveau en cinq ans au cours du trimestre, a entraîné la hausse de cette année. Cette tendance contraste avec 2018, où la demande était entièrement motivée par l’appétit des bons du Trésor à plus long terme. Tout comme il y avait une volonté claire d'allonger la durée du portefeuille l'année dernière, il y a une volonté de réduire la durée aujourd'hui. Il convient également de noter que la demande au bas de la courbe, qui se comporte généralement bien en période de récession, a été jusqu'à présent relativement neutre. Les investisseurs achètent donc des titres du Trésor avec enthousiasme, même s'ils ne misent pas encore sur une récession et hésitent à augmenter leur surpondération à long terme à ces niveaux de rendement.
En dehors des États-Unis, que voyez-vous en termes de performances? Quelle est votre vision?
Avec la fin du QE à la fin de 2018, les espoirs de resserrement de la BCE en 2019 ont déjà été anéantis par la chute des prévisions de croissance. Sur les marchés, il ne s’agit pas tant de la forme de la courbe ou de la récession à venir que de savoir si une récession est déjà là et de savoir comment relever le défi des rendements négatifs à la baisse sur plusieurs pans de la dette souveraine européenne.
La réponse a été intéressante. Plutôt que de paniquer sur ce que la croissance signifie pour la viabilité budgétaire de l’Italie, les investisseurs ont continué à acheter des obligations d’État italiennes. Les rendements dépassent la peur pour le moment, et on peut en dire autant des entrées dans la dette des entreprises européennes. Il convient toutefois de noter que les investisseurs restent sceptiques vis-à-vis des obligations françaises, qui présentent certains des mêmes risques que l’Italie sans rendement.
En dehors de l'Europe continentale, les gilts ont également continué à se vendre. Plutôt que de servir de refuge au milieu des négociations en cours sur le Brexit, les gilts risquent de perdre l'un ou l'autre résultat. Il pourrait y avoir un retour des hausses de la BoE (Banque d'Angleterre) en cas de retard important ou de risque de fuite des capitaux et d'inflation induite par la livre sterling en cas de Brexit sans transaction.
La dette souveraine des marchés émergents en monnaie locale se redresse. La capitulation de la Banque Centrale signifie que les risques de hausse des taux américains et de renforcement du dollar sont modestes. Dans l'ensemble, les nouvelles concernant la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine semblent vouloir aboutir à un résultat plus constructif. Et la reprise des monnaies des pays émergents signifie que la menace d'inflation a également changé. En réaction, même si le risque de récession a augmenté sur les marchés développés, les investisseurs à long terme continuent de revenir sur les marchés des titres de créance en monnaie locale. Cette tendance est particulièrement vraie au Mexique, en Indonésie et en Afrique du Sud. Pendant ce temps, les investisseurs sont restés plus prudents envers la Turquie.
Dans votre trimestriel Bond Compass pièce, vous avez un outil appelé PriceStats. Quelles données est-il suivi? Que semble-t-il prédire?
PriceStats a commencé sa vie en tant que projet de recherche du MIT (Massachusetts Institute of Technology), et son émanation était une société appelée, avec laquelle State Street a maintenant une joint-venture. Ce système efface des dizaines de milliers de prix de détail disponibles au public sur Internet dans plus de 30 pays, et nous agrégons ces prix pour en faire une mesure de l'inflation qui, dans un certain nombre de pays, est très similaire au taux d'inflation produit par le fabricant. agences statistiques. Vous pouvez voir dans le Bond Compass qu'aux États-Unis et dans la zone euro, les données officielles ont été très bien suivies.
L’avantage de calculer l’inflation de cette manière et de la collecter en ligne est que nous pouvons le faire quotidiennement, et presque en temps réel. Nous avons donc un délai de publication de trois jours avant de connaître le taux d’inflation quotidiennement. base. Cela nous donne une impulsion presque en temps réel sur les décisions de prix des détaillants. Cela peut montrer et donner un aperçu des tendances de la demande ou, bien évidemment et plus récemment, de la rapidité avec laquelle les prix du pétrole se répercutent sur les prix à la consommation. C’est donc comme une impulsion en temps réel de l’économie, et en des périodes comme la liquidation du T4 où la vue du marché sur la croissance a été si radicale, ces indices en temps réel sont très utiles pour contrôler les détaillants. faites.
Vous avez présenté un collègue de gestionnaire de portefeuille discutant de son approche en matière de gestion active de la dette à court terme. À quoi cela ressemble-t-il et quelles sont les perspectives compte tenu de la forme de la courbe de rendement actuelle?
Jim Palmieri, Premier PM et responsable du crédit structuré chez State Street Global Advisors, gère notre stratégie active à très court terme. La méthode est unique en son genre en utilisant des techniques quantitatives et fondamentales dans le processus de retour total. Comme les marchés des titres à revenu fixe sont constamment inefficaces, Jim et son équipe utilisent une approche à trois volets – comprenant des éléments structurels, cycliques et tactiques – pour extraire l'alpha de ces inefficiences tout au long d'un cycle de marché.
Le processus structurel établit un risque de portefeuille modeste pour les marchés considérés comme étant évalués équitablement afin de tirer parti de certaines des inefficiences à long terme identifiées par l'équipe. Un exemple d'inefficacité structurelle actuelle est la cassure de la courbe de rendement dans l'espace entre les titres assimilables à des liquidités et les obligations à duration intermédiaire.
Ensuite, le processus cyclique s'articule autour de la réunion mensuelle de la société sur la répartition de l'actif. Cette réunion intègre les commentaires de tous les membres de l'équipe active afin d'établir des objectifs de risque pour la duration, la courbe et l'allocation d'actifs. Ce cadre nous permet de tirer parti des prix du marché qui, selon Jim et son équipe, ont dévié de la juste valeur.
La dernière composante est un processus tactique où des titres individuels sont soigneusement sélectionnés pour constituer le portefeuille. Cela a été une source clé d'alpha au fil du temps. En fin de compte, les décisions de répartition d’actif descendantes et la sélection de titres ascendante se combinent pour fournir une source d’alpha cohérente et diversifiée à long terme, comme en témoigne les antécédents de l’équipe à long terme.
Au début de 2019, vous avez identifié l'opportunité que représentent les convertibles pour les investisseurs. Cela est-il toujours vrai aujourd'hui ou la volatilité l'a-t-elle un peu atténué?
Je pense que tout ce qui pourrait offrir un peu plus de rendement et un peu plus de potentiel – car les investisseurs ont toujours besoin de revenus – est toujours relativement attrayant. Comme vous le dites, il faut probablement que la volatilité se calme un peu, mais je pense que nous traversons une phase où les marchés ont – dans une certaine mesure – pris de l’avance sur les données. Je dirais donc que vos actifs risqués sur le marché ont été beaucoup plus déplacés que ce que les données suggèrent, et je pense qu’il ya eu un peu de panique sur les marchés au sujet d’une récession imminente. Si nous obtenons des données plus sereines, comme nous semblons en arriver aux États-Unis, je pense qu'une partie de cette volatilité s'apaisera et que les investisseurs seront recentrés sur leurs efforts pour améliorer leurs rendements.
Si vous avez aimé cet article, n'oubliez pas de vous abonner à la .
Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
Informations de risque importantes
Les FNB se négocient comme des actions, sont soumis à un risque de placement, ont une valeur de marché fluctuante et peuvent se négocier à des prix supérieurs ou inférieurs à la valeur liquidative des FNB. Les commissions de courtage et les frais de FNB réduiront les rendements.
En général, on peut s’attendre à ce que les FNB montent ou descendent en valeur avec la valeur de l’indice applicable. Bien que les actions de FNB puissent être achetées et vendues à la bourse via tout compte de courtage, les actions de FNB ne peuvent être rachetées individuellement par le Fonds. Les investisseurs peuvent acquérir des ETF et les remettre en vue de leur rachat par l’intermédiaire du Fonds sous la forme de regroupements d’unités de création uniquement. Veuillez consulter le prospectus pour plus de détails.
Les obligations présentent généralement moins de risque et de volatilité à court terme que les actions, mais contiennent un risque de taux d'intérêt (à mesure que les taux d'intérêt augmentent, les prix des obligations baissent généralement); risque de défaut de l'émetteur; risque de crédit de l'émetteur; Risque de liquidité; et risque d'inflation. Ces effets sont généralement prononcés pour les titres à long terme. Tout titre à revenu fixe vendu ou racheté avant l’échéance peut faire l’objet d’un gain ou d’une perte important.
Standard & Poor’s®, S & P® et SPDR® sont des marques déposées de Standard & Poor’s Financial Services LLC (S & P); Dow Jones est une marque déposée de Dow Jones Trademark Holdings LLC (Dow Jones); et ces marques de commerce ont été concédées sous licence à des fins d’utilisation par S & P Dow Jones Indices LLC (SPDJI) et concédées en sous-licences à certaines fins par State Street Corporation. Les produits financiers de State Street Corporation ne sont ni sponsorisés, ni endossés, ni vendus ni promus par SPDJI, Dow Jones, S & P, leurs sociétés affiliées respectives et les concédants de licence tiers. Aucune de ces parties ne fait de déclaration quant à l’opportunité d’investir dans ce ou ces produits. ils assument toute responsabilité à cet égard, y compris en cas d'erreur, d'omission ou d'interruption d'un index.
Exp. Date: 31/04/2020
2523891.1.1.AM.RTL
Avant d’investir, tenez compte des objectifs, des risques, des charges et des charges du fonds. Pour obtenir un prospectus ou un prospectus sommaire contenant cette information ainsi que d’autres informations, appelez le 1-866-787-2257, Lisez-le attentivement avant d'investir.
Non assuré par la FDIC | Pas de garantie bancaire | Peut perdre de la valeur
Crédit image: © Getty Image / Sundaemorning
Formation continue pour les membres du CFA Institute
Certains articles sont éligibles pour un crédit de formation continue. Enregistrez facilement des crédits en utilisant l’application CFA Institute Members, disponible sur et.
