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Saints et Star Investors
Le Vatican attend au moins cinq ans après le décès d’une personne avant de se demander s’il est digne de la sainteté. Le processus de canonisation peut prendre des décennies, voire des siècles, à mesure que l'église enquête minutieusement sur la vie des candidats aux vertus saintes, aux miracles associés et à d'autres indicateurs de l'influence divine.
Le secteur de l’investissement aurait tout intérêt à suivre un processus aussi rigoureux avant d’élever des investisseurs particuliers au statut de superstar. De nombreux investisseurs, parmi lesquels Bill Ackman, David Einhorn, Bill Miller et Neil Woodford, sont devenus prématurément des icônes avant de s'effondrer. Beaucoup d'autres se sont levés, sont tombés et ont déjà été oubliés.
Les analyses des antécédents de ces investisseurs étoiles révèlent souvent une exposition à. Étant donné que les facteurs sont aussi cycliques que les marchés boursiers, les antécédents ont tendance à augmenter et à diminuer avec la performance des facteurs.
Warren Buffett fait partie des rares investisseurs qui ont atteint le statut de icône et ne l’ont jamais abandonné. Le socle auquel il est monté a à peine bougé au cours des dernières décennies. Bien que les investisseurs aient connu des périodes de sous-performance parfaitement normales lorsqu’ils ont investi dans Berkshire Hathaway, Buffett a évité les principaux écueils.
Donc, du point de vue des facteurs, qu'est-ce qui a conduit?
Berkshire Hathaway contre le S & P 500
Bien que Buffett contrôle Berkshire Hathaway (BRK.A) depuis 1964, ses antécédents au cours des trois dernières décennies offrent une taille d’échantillon suffisamment robuste pour tirer des conclusions sur les facteurs qui ont contribué à son succès. Sa surperformance par rapport au S & P 500 a été particulièrement significative depuis 1991 et a créé une immense valeur pour les actionnaires de BRK.A, avec toutefois une volatilité accrue due à un effet de levier implicite.
Lors de la bulle technologique de 2000, par exemple, certaines périodes de sous-performance ont souvent été fondées sur des décisions de placement judicieuses qui se sont traduites par des rendements supérieurs par la suite.
Berkshire Hathaway contre le S & P 500
Source: FactorResearch
Berkshire Hathaway: Analyse de l'exposition aux facteurs
Nous procédons ensuite à une analyse d’exposition aux facteurs de Berkshire Hathaway en mesurant les bêta aux facteurs d’équité communs au moyen d’une analyse de régression. Les facteurs bêta varient avec le temps et l'analyse rappelle une œuvre d'art moderne. Cela ne répond guère à la question de savoir si le succès de Buffett est le résultat de facteurs de paris.
Betas de facteur Berkshire Hathaway
Source: FactorResearch
Cependant, en faisant la moyenne des facteurs bêta au cours des trois dernières décennies, une image claire est dégagée: BRK.A était exposée de manière positive aux facteurs Valeur, Taille, Faible volatilité et Qualité, ainsi qu’une exposition négative à la croissance et au rendement du dividende.
Naturellement, cela reflète la préférence bien connue de Buffett pour les entreprises bon marché et de haute qualité par rapport aux entreprises technologiques à forte croissance. Malgré les investissements récents dans Apple et d’autres titres technologiques, ces ajouts ressemblent davantage à des titres de sociétés de premier ordre comme Coca-Cola plutôt qu’à des sociétés en pleine croissance comme Netflix.
Bêtas moyens du facteur Berkshire Hathaway, 1991-2018
Source: FactorResearch
Reproduction de la performance Berkshire Hathaway
Grâce à cette meilleure compréhension de l’exposition aux facteurs de Berkshire Hathaway, nous pouvons appliquer ces points de données pour répliquer BRK.A avec un portefeuille imitant les facteurs. Nous mesurons mensuellement l’exposition aux facteurs, puis allouons aux portefeuilles de facteurs longs-courts sur la base de l’exposition de BRK.A pour le mois suivant.
Le portefeuille imitant les facteurs suit assez étroitement la tendance de Berkshire Hathaway et réalise donc une surperformance similaire à celle du S & P 500. Naturellement, ce portefeuille est basé sur des données historiques reflétées dans le cours des actions de BRK.A et est à la traîne, mais Berkshire Le portefeuille de placements de Hathaway ne change pas trop souvent.
Reproduction de Berkshire Hathaway via un portefeuille imitant le facteur
Source: FactorResearch
Surperformance de Berkshire Hathaway: rendements alpha vs facteurs
Pourquoi reproduire les performances de Berkshire Hathaway par des facteurs plutôt que de se faire exposer à l’expertise de Buffett simplement en achetant des actions? Les portefeuilles imitant les facteurs sont généralement utilisés pour accéder à quelque chose qui serait autrement inaccessible. Avant 1996, la plupart des investisseurs de détail ne pouvaient pas se permettre d’acquérir des actions Berkshire Hathaway, qui se vendaient à plus de 30 000 dollars par action. Buffett a résolu ce problème en émettant des actions de classe B avec une valeur nominale inférieure.
Le portefeuille imitant les facteurs aide les investisseurs à faire la distinction entre le rendement alpha et le rendement des facteurs, compte tenu de l’exposition significative de Berkshire Hathaway aux facteurs liés aux actions ordinaires. L'analyse démontre que la surperformance par rapport au S & P 500 s'explique principalement par l'exposition aux facteurs, avec peu d'alpha généré dans le temps.
Les fans de Berkshire Hathaway pourraient être surpris, voire offensés, par notre suggestion d’un manque d’alpha. Mais nous pourrions également affirmer que Buffett pourrait être le meilleur facteur investisseur jamais basé sur la richesse qu'il a créée. Bien qu'il soit peu probable que Buffett caractérise son style d'investissement en ces termes, il a démontré une habileté sans précédent dans la sélection de facteurs, la construction d'un portefeuille multifactoriel et l'adaptation de la combinaison de facteurs au fil du temps.
Surperformance de Berkshire Hathaway: rendements alpha vs facteurs
Source: FactorResearch
Pensées supplémentaires
Plus de 100 milliards de dollars par an ont été investis dans des produits axés sur les facteurs au cours des dernières années. Toutefois, la sélection de facteurs et leur combinaison dans des portefeuilles multifactoriels constituent une tâche ardue.
Berkshire Hathaway pourrait donc constituer une alternative aux produits multifactoriels. Après tout, la société est assistée par un gestionnaire de fonds doté d'une expérience de plusieurs décennies dans la gestion habile de l'exposition aux facteurs. Les frais de gestion sont compétitifs par rapport aux fonds négociés en bourse intelligents (FNB) et la participation de Buffett dans la société garantit que ses intérêts sont alignés sur ceux de ses investisseurs.
Les investisseurs doivent simplement espérer que le régime contrarian de Cherry Coke et des hamburgers soutiendront le gestionnaire de fonds pendant quelques années encore. Quoi qu’il en soit, ce régime a déjà assuré la place de Buffett au rang des grands investisseurs.
Pour plus d'informations sur la manière dont Warren Buffett le fait, voir, dans le.
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Crédit image: © Getty Images / Bill Pugliano / Stringer
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