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Dans les allégories médiévales et de la Renaissance, les licornes sont des créatures rares et sauvages qui représentent l'honnêteté, la fidélité, la pureté et la guérison.
Dans le monde de la finance, les licornes sont des entreprises financées par des fonds privés et financées par du capital de risque dont les évaluations dépassent 1 milliard de dollars et qui ne sont plus aussi rares, et peuvent ne pas toujours être aussi pures. Et c’est une chose à laquelle les conseillers en investissement doivent être particulièrement attentifs. Pourquoi? Parce que les licornes sont sur le point d'entrer sur le marché des introductions en bourse (IPO) et de faire partie des fonds indiciels fortement présents dans les portefeuilles de retraités.
Plus tôt ce mois-ci, le service de covoiturage, Lyft, a lancé cette année qui devrait être une année record en déposant son formulaire S-1 pré-IPO auprès de la US Securities and Exchange Commission (SEC). Lyft, qui figurera sur le NASDAQ sous le nom de LYFT, représente une toute nouvelle race de licornes qui galopent autour des marchés financiers mondiaux. . En effet, Lyft a subi une perte d’exploitation nette de 911,3 millions de dollars en 2018.
Bien que ces licornes aient de fortes perspectives de croissance, elles ont souvent des chemins incertains vers la rentabilité. Elles sont peut-être à la pointe de l’innovation, mais nombre d’entre elles sont également des entreprises en phase de démarrage avec de fortes chances d’échec. C’est pourquoi les analystes et les investisseurs doivent se méfier des licornes: elles sont ajoutées aux grands indices de grande capitalisation et, grâce aux mécanismes des fonds indiciels et de l’investissement passif, se retrouvent dans les portefeuilles tout au long de leur spectre, y compris portefeuilles avec épargne retraite. Cela expose ces portefeuilles aux risques – et aux avantages potentiels – actuellement associés aux investissements en CR.
Selon des données récentes de CB Insights, il y a maintenant plus de 150 licornes aux États-Unis et des cohortes non négligeables en Chine, dans l'Union européenne, en Inde, à Singapour, en Israël, au Canada, au Japon et ailleurs. La liste américaine inclut des entreprises de premier plan qui ont transformé notre expérience de consommateur – de Lyft et WeWork à Airbnb et Epic Games.
Licornes américaines, cumulatives et nouvelles, 2006-2018 *
* Fin 2018
Source: CB Insights 2018 (cumulatif); Preqin (toutes les autres données)
Ce qui nous ramène à Lyft. La société a démarré ses activités en Californie en 2012 et a atteint le statut de licorne en 2015. Pour 2018, la société a réalisé un chiffre d'affaires de 2,2 milliards de dollars, soit le double de ses revenus de 2017. La perte d'exploitation nette de 911,3 millions de dollars, en hausse par rapport à 688,3 millions de dollars en 2017, s'explique principalement par le parc de pilotes et les charges liées aux actifs incorporels. Avec des dépenses de 3,1 milliards de dollars, Lyft affichait un ratio revenus / dépenses de 68,8% pour 2018, ce qui est comparable à celui de l'introduction en bourse médiane des technologies en 1998 et 2001, qui était de l'ordre de 60% à 80%.
Le ratio revenus / dépenses médian des PAPE technologiques a été inférieur à 60% en 2000 et supérieur à 80% tout au long de la période 2002-2017. Une partie importante des charges de Lyft concerne ses actifs incorporels et pourrait être plus correctement capitalisée en tant qu’actif au bilan plutôt qu’une charge au compte de résultat. Néanmoins, le ratio revenus / dépenses de Lyft se situe historiquement dans la tranche inférieure des introductions en bourse des sociétés de technologie.
Dans la S-1, la direction de Lyft souligne l’importance des indicateurs de performance clés, tels que le revenu par conducteur actif, les trajets par cohorte annuelle, le nombre de réservations et le revenu par réservation dans l’évaluation des résultats opérationnels de la société. La part de marché de la participation de Lyft aux États-Unis s’établissait à 39% en décembre 2018, contre 22% en décembre 2016. Pour le trimestre clos le 31 décembre 2018, Lyft comptait 18,6 millions de passagers actifs et plus de 1,1 million de conducteurs. Ces indicateurs de performance clés prennent en charge la valorisation attendue de Lyft lors de l’introduction en bourse malgré des flux de trésorerie disponibles négatifs et aucun bénéfice généré à ce jour.
, y compris 2 milliards de dollars de l'introduction en bourse, à environ 59 $ par action. Il a également estimé que le risque d'échec de Lyft dans les 10 prochaines années était de 10%. Si ces 30% étaient les mêmes, l’évaluation estimée du PAPE serait ajustée à 13,3 milliards de dollars, ou 47,7 $ par action. Du fait que le PAPE est sursouscrit, sa valorisation réelle se situera probablement entre 20 et 25 milliards de dollars.
Après son introduction en bourse et une période de «suspension» connexe, Lyft deviendra éligible pour être inclus dans divers indices à grande capitalisation américains. L'indice S & P 500 exige que ses bénéfices déclarés soient positifs pour quatre trimestres consécutifs. D'autres index, cependant, ont des exigences beaucoup moins strictes. Par exemple, le NASDAQ 100 interdit à un émetteur lors d'une procédure de faillite d'émettre des titres mais n'impose aucune exigence en matière de trésorerie ou de revenus. Lyft sera également éligible à l’inclusion dans certains indices de capitalisation CRSP conçus pour représenter le marché des actions américaines pouvant être investies en fonction principalement de leur taille. Les fonds négociés en bourse (FNB) populaires, tels que l'Invesco QQQ Trust, qui suit le NASDAQ 100, et le Vanguard Large Cap Cap (VV), qui suit l'indice CRSP US Large-Cap, finiront par détenir de nombreuses actions de Lyft après l'introduction en bourse.
Le secteur financier travaille d'arrache-pied pour rétablir la confiance du public depuis la Grande Récession. Les introductions en bourse de Licorne peuvent offrir des opportunités de rendement significatives pour les investisseurs et mieux répartir la richesse générée par les marchés du CR. Mais dans les introductions en bourse où les premiers actionnaires de la licorne vont obtenir des avantages immédiats, il convient de répondre à quelques questions: ces entreprises valent-elles l'argent que leur fournira la liste des introductions en bourse? Quelle est la probabilité que les licornes qui brûlent de l'argent finissent par générer un profit, et quand? Quelles licornes seront capables de créer de la valeur à long terme pour leurs investisseurs?
En fin de compte, le secteur financier est responsable de fournir la transparence que les investisseurs méritent et dictent l’éthique. Si des licornes sont intégrées dans des FNB et des portefeuilles de fonds communs de placement, les investisseurs doivent être correctement informés et recevoir des conseils appropriés sur la manière dont ces sociétés s’intègrent dans les avoirs de leurs fonds indiciels. Ils peuvent ensuite décider en toute connaissance de cause si une exposition à des titres de type VC, directement ou via des fonds indiciels, convient à leurs objectifs de placement.
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