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Qu'est-ce que vous avez à faire avec l'investissement en Asie?
Beaucoup, selon un gestionnaire de portefeuille chez Matthews Asia.
Cela commence par un récit édifiant.
«Savez-vous que les coquilles Saint-Jacques sont de bons nageurs?» A-t-elle demandé à l'auditoire récemment.
«De nombreux investisseurs apprennent ce fait d'une société cotée en bourse de manière inattendue. Il y a quelques années, un grand producteur de fruits de mer en Asie avait beaucoup investi pour agrandir son exploitation de pétoncles. Tout semblait vraiment bien progresser. Jusqu'au jour où l'entreprise a fait une annonce surprenante. Un grand nombre de coquilles Saint-Jacques ont disparu. Comment? La direction a déclaré: «Eh bien, ce sont juste de grands nageurs. Peut-être ont-ils simplement nagé. »Mais ce n’est pas la fin de l’histoire.»
Elle a continué:
«Après la chute du prix des actions, la direction s’est émise discrètement des actions. Quelques trimestres plus tard, surprise encore, les coquilles Saint-Jacques sont revenues pour aider à la récolte. Le seul qui a bénéficié de cette histoire était la direction.
«Pourquoi est-ce que je te raconte cette histoire? Après tout, vous n’êtes pas à une conférence sur les fruits de mer. Je vous raconte cette histoire parce que des histoires d'horreur comme celle-ci sont l'une des principales raisons pour lesquelles les gens sont si sceptiques d'investir en Asie. "
Les investisseurs entendent souvent parler d’une croissance prometteuse en Asie mais ne savent pas comment éviter des catastrophes comme celle des mollusques et crustacés en voie de disparition. Et pour compliquer les choses, les indices sur les marchés asiatiques sont remplis de sociétés qui ont détruit la valeur dans le passé, a déclaré Li.
Pourquoi prendre le risque lorsque des histoires prudentes comme celle des pétoncles en voie de disparition abondent?
Parce que le marché est trop important pour que les investisseurs l'ignorent, a déclaré Li. Et la croissance se poursuivra, tirée par les deux hélices de la consommation et de l'innovation.
«Sur la consommation, nous avons essentiellement un continent de riches fousheu Les Asiatiques qui conduisent la meilleure histoire de consommation du monde », a-t-elle déclaré. , la comédie romantique basée sur les luttes d’une famille asiatique aisée – ou «folle riche». Les consommateurs asiatiques de la classe moyenne représentent aujourd'hui 30% de la consommation mondiale de la classe moyenne. Ce nombre devrait atteindre 50% d'ici 2030, a noté Li.
En ce qui concerne l'innovation, il suffit de regarder les demandes de brevets et les brevets: De 2011 à 2015, les pays asiatiques ont octroyé trois brevets sur cinq, selon Li.
«L’Asie est un marché important et en croissance rapide, qui compte de nombreux nouveaux moteurs de croissance, qui orientent les investissements sur les marchés», a-t-elle déclaré. “L'Asie n'est plus l'Asie d'il y a 10 ans. L'Asie n'est plus l'Asie d'il y a cinq ans. Lorsque vous examinez les opportunités d'investissement, votre impression d'il y a peut-être cinq ou dix ans en examinant les sociétés indicielles ne permet plus de saisir l'ensemble des opportunités de croissance bottom-up. ”
Pourtant, les investisseurs sont naturellement sceptiques. "Nous ne pouvons pas oublier l'histoire des coquilles Saint-Jacques", a-t-elle ajouté. "Comment pouvons-nous exploiter ce marché sans tomber dans ces pièges?"
Si vous examinez les créateurs de valeur en Asie – définis comme des entreprises dont le rendement moyen sur cinq ans du capital investi (ROIC) est supérieur à leur coût du capital – par opposition aux destructeurs de valeur, les données sont à première vue déprimantes: Sur les marchés asiatiques, il y a plus de destructeurs de valeur que de créateurs de valeur, a déclaré Li:
«Si vous regardez le nombre d'entreprises qui ont créé de la valeur au cours des cinq dernières années, il y avait plus de 2 500 créateurs de valeur sur les marchés asiatiques, hors Japon. Dans le cas extrême, les actions A de la Chine, seuls 30% du marché chinois des actions A ont créé de la valeur au cours des cinq dernières années. Pas étonnant que beaucoup de gens disent qu'une part est un casino ou qu'une part est une jungle. Si vous regardez le nombre de sociétés A-share qui ont créé de la valeur, cela vous donne 971 sociétés. C’est une opportunité d’investissement bien plus importante que celle de certains autres pays ».
Il est essentiel de retenir qu'il existe de nombreux créateurs de valeur, mais les investisseurs doivent passer le temps nécessaire pour «les trouver». Malheureusement, «les analystes du côté des vendeurs en Asie subissent beaucoup de pression de la part des entreprises et des gouvernements de rester de leur côté ", a déclaré Li, et ils sont donc rarement indépendants. Il incombe donc aux investisseurs de faire le travail. Selon M. Li, la clé pour investir en Asie consiste à comprendre les nuances de la gouvernance d'entreprise et à comprendre la structure de propriété.
"Le fondement de cette gouvernance d'entreprise est de comprendre la structure d'actionnariat unique et pourquoi c'est différent et comment c'est différent en Asie", a-t-elle déclaré.
Aux États-Unis, plus de 70% des sociétés cotées moyennes appartiennent à un groupe diffus d’investisseurs institutionnels. En Asie, toutefois, les investisseurs institutionnels ne représentent qu’environ 10% du capital.
La ligne de fond? En Asie, «les entreprises, qui comprennent les groupes d'entreprises familiales et les gouvernements, jouent un rôle beaucoup plus important dans la composition de l'actionnariat», a-t-elle déclaré. "En moyenne, les sociétés en détiennent 26% et le gouvernement 18% des sociétés cotées."
La question centrale que les investisseurs doivent se poser est la suivante: les intérêts des actionnaires majoritaires et des actionnaires minoritaires sont-ils alignés?
"Le désalignement entre les actionnaires de contrôle et les actionnaires minoritaires est la cause fondamentale de nombreux problèmes", a déclaré Li. Il y a quatre drapeaux rouges à surveiller particulièrement, a-t-elle déclaré: manipulation des revenus et des bénéfices; faibles allocations de capital; expropriation d'espèces et de biens de valeur; et une aide financière cachée aux actionnaires de contrôle.
Elle recommande également aux investisseurs d'intégrer les nuances en matière de gouvernance d'entreprise dans leurs recherches en se concentrant sur quatre domaines:
- Connaître l'actionnaire de contrôle: Quelle est l’histoire des actionnaires de contrôle? Comment ont-ils obtenu leur financement initial? À qui sont-ils connectés? Quels sont leurs antécédents et leurs antécédents? Existe-t-il des conflits d'intérêts potentiels avec les membres de la famille? Les actionnaires de contrôle ont-ils des antécédents d'investisseurs publics ou privés induisant en erreur?
- Connaître le conseil: «Vous dites probablement« Pourquoi est-ce que je me soucie? Les conseils ne sont de toute façon pas indépendants », a déclaré Li. "Bien au contraire. Je pense que la qualité du conseil est l’un des meilleurs signaux pour vous aider à définir les meilleures entreprises. Même le conseil d'administration dans son ensemble n'est en grande partie pas indépendant, mais ce qu'ils placent à cet endroit, en particulier dans les comités de vérification, vous en dit long sur ce que les actionnaires de contrôle veulent faire passer à plus de 10 ans dans l'entreprise familiale, 30 ans. »Ont-ils une bonne divulgation? Ont-ils des antécédents de surveillance équitable? Méfiez-vous des postes à long terme, des arrière-plans «haussant les sourcils» et des «surembauches» lorsqu'un administrateur siège sur un nombre excessif de conseils d'administration.
- Connaissez l'argent: Li a mis en garde contre l'hypothèse que "l'argent est de l'argent comptant". Une bonne question à poser est: "Le versement des dividendes ainsi que la croissance des dividendes sont-ils compatibles avec son modèle commercial?" Le bénéfice est toujours le premier ratio qu'elle examine. Faites également attention aux flux de trésorerie consolidés et non consolidés. Les signes avant-coureurs comprennent une augmentation de capital malgré un solde de trésorerie élevé, des intérêts trop décevants sur l’encaisse et une croissance excessive des actifs non productifs. «En réalité, il n’est pas si difficile pour les entreprises de simuler de l’argent aux auditeurs», a déclaré Li.
- Aller au-delà des déclarations financières: Suivez la piste des dirigeants et des administrateurs, surtout s’ils ont eu des pratiques douteuses dans le passé. Recherchez dans les bases de données des informations fiscales et juridiques et interrogez vos concurrents et fournisseurs sur les parts de marché et la concurrence. Et, enfin, balancer en personne. "Je ne saurais trop insister sur l'importance et les idées que me procurent les visites sur le terrain, y compris l'image du bureau", a déclaré Li.
Pour ce qui est des coquilles Saint-Jacques qui nagent, «si vous êtes toujours intéressé par des investissements dans des fermes de coquilles Saint-Jacques, suivez ces quatre étapes dans l’espoir (vous aiderons) à trouver des fermes de coquilles Saint-Jacques qui vous donneront vraiment des coquilles Saint-Jacques à la fin. Ou mieux encore, des rendements supérieurs », a déclaré Li. "Ou les perles rares de pétoncles."
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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
Image reproduite avec l'aimable autorisation de Paul McCaffrey
