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, directeur général et responsable de la stratégie des produits obligataires fondamentaux mondiaux chez BlackRock, est optimiste quant aux opportunités qui s’offrent sur les marchés obligataires mondiaux, malgré les défis importants posés par le contexte des taux d’intérêt.
Watson a évoqué une approche souple et sans contrainte pour la gestion de portefeuilles d’obligations mondiales qui tire parti des plus vastes opportunités disponibles et utilise la diversification face à l’incertitude météorologique, à la base.
«Dans cet environnement dans lequel nous nous dirigeons maintenant. . . être flexible est extrêmement important », a-t-elle déclaré. "Si vous pouvez faire preuve de souplesse et de dynamisme dans le positionnement de votre portefeuille, je pense vraiment que le moment est très excitant pour les investisseurs en titres à revenu fixe."
Le paysage changeant de l'investissement
L'augmentation du risque de taux d'intérêt, le retrait de liquidités par la Réserve fédérale américaine, des événements particuliers, et une volatilité accrue modifient la dynamique du marché obligataire mondial, a souligné M. Watson. «Depuis trois décennies, les investisseurs en obligations bénéficient d’une politique monétaire souple», a-t-elle déclaré. "Mais avec cela, nous avons assisté à une baisse massive des rendements obligataires et à une réduction du report que les investisseurs peuvent obtenir sur les marchés obligataires."
Qu'est-ce que cela signifie pour les investisseurs aujourd'hui? «Beaucoup moins de porter par unité de durée», a-t-elle déclaré.
Watson a également mis en garde contre la prolongation par inadvertance de la durée des principaux indices de référence des obligations mondiales. Au cours des 10 dernières années, la duration de l'indice Bloomberg Barclays Global Aggregate (Bond) a augmenté d'environ deux ans, passant de cinq à près de sept ans, et le rendement de l'indice a été divisé par deux, passant de 4% à 2%. Watson s'est demandé si les investisseurs étaient indemnisés équitablement pour les risques accrus, 80% de l'indice Bloomberg Barclays Global Aggregate étant concentré sur le risque de taux d'intérêt.
Connaissez votre ABC (et Ds)
Les investisseurs obligataires mondiaux devront faire preuve de plus de souplesse et de diversification, à l’inverse des grandes tendances du marché obligataire du passé. Watson a recommandé de positionner les portefeuilles différemment des indices de référence pour obtenir un report supérieur et une duration inférieure grâce à la diversification. «C’est la flexibilité», a-t-elle déclaré. «Nous pouvons mettre en œuvre nos meilleures convictions sur les marchés mondiaux des titres à revenu fixe tout en nous assurant que les corrélations entre les différents facteurs de risque sont très faibles.»
Watson et son équipe évaluent les objectifs de chaque position dans leurs portefeuilles sans contrainte grâce aux ABC (et D) de la diversification – alpha, bêta, carry et duration.
Alpha – Les sources comprennent l’utilisation abusive des prix relatifs des titres, le positionnement pour des événements particuliers, ou simplement des évaluations à bon marché. Lorsqu'ils sont utilisés en combinaison, ils peuvent produire une faible directionnalité du marché. Watson met en garde les investisseurs sur la nécessité de savoir s’ils obtiennent de l’alpha pur ou si la version bêta est également intégrée.
Bêta – Peut être utilisé rapidement pour se positionner en fonction des tendances structurelles et acquérir une large exposition au marché. Les investisseurs doivent reconnaître la décision active qui sous-tend quand et comment employer la version bêta et explorer les risques qui sous-tendent leur vision macro. La bêta peut également être supprimée des investissements pour réduire les risques.
Porter – L’un des composants les plus importants des investisseurs en obligations qui cherchent un revenu régulier pour compenser leurs passifs ou diversifier leurs positions en actions, Carry se présente sous différentes formes. Les investisseurs doivent s’assurer qu’ils sont payés pour les risques qu’ils ont pris – pas seulement le risque de duration et le risque de crédit, mais aussi pour la volatilité.
Durée – Peut être géré pour se protéger contre les environnements «à risque» ou «sans risque». Watson utilise la duration de manière contrôlée pour gérer la volatilité et protéger le portefeuille dans un environnement de taux en hausse.
Watson a souligné l'importance de comprendre les corrélations au sein du portefeuille. «Vous pouvez exercer trois métiers très convaincants et ils semblent être différents – des régions géographiques, des secteurs, etc.», a-t-elle déclaré. «Mais si le facteur de risque de conduite sous-jacent est le même, vous pourriez doubler ou tripler votre risque. Inversement, vous pouvez également avoir deux positions qui s’annulent. "
Test de stress pour le succès
Watson et son équipe se fient beaucoup aux tests de stress pour mieux comprendre les différents scénarios et déterminer comment ils doivent changer le portefeuille si certains «événements de stress» se déroulent. «Vous pouvez créer un test de résistance autour du prix du pétrole ou de ce qui pourrait arriver avec les tarifs, le plan de déficit budgétaire du gouvernement italien ou autour du Brexit. Les tests de résistance peuvent aider les investisseurs à comprendre comment ils peuvent rapidement mettre en place des couvertures ou modifier leur positionnement pour protéger leurs rendements, mais aussi pour gagner de l'argent dans différents environnements », a déclaré M. Watson.
Watson a décrit un bon exemple des avantages des tests de résistance lors du référendum sur le Brexit. Son équipe a effectué de nombreux tests de résistance pour examiner l'impact des résultats du Brexit sur toutes les classes d'actifs sur les marchés financiers, non seulement pour des obligations individuelles ou des zones spécifiques des marchés obligataires mondiaux, mais également pour analyser l'impact sur les devises, les produits de base et les actions. marchés.
L’entreprise était essentiellement convaincue que le Royaume-Uni voterait en faveur du maintien, mais l’équipe de Watson réalisa que les risques étaient très asymétriques. Autrement dit, si le Royaume-Uni votait pour rester dans l'UE, il y aurait très peu de potentiel. Cependant, si le Royaume-Uni votait en faveur de la sortie de l'UE, la performance de certains actifs, en particulier des actifs britanniques et de sa monnaie, était très biaisée.
Watson a déclaré qu’ils avaient décidé de mettre en place de nombreuses couvertures et d’augmenter la durée à peu près autant que ces dernières années (environ 3,25 ans) afin de se protéger contre les nouvelles importantes relatives au «risque off». "Si nous n'avions pas mis de couverture, nous aurions pu avoir un tirage important", a-t-elle expliqué.
Profitant du changement
Watson a fourni des exemples montrant comment les investisseurs peuvent tirer parti de certaines des sources de changement en cours dans la dynamique du marché obligataire:
Changements structurels dans la courbe de rendement – Les investisseurs n'ont plus besoin d'assumer autant de risque de duration qu'auparavant. Watson a observé que les investisseurs peuvent obtenir un rendement relativement décent au début de la courbe, en particulier avec une courbe de rendement plate. Même sur les marchés émergents, les investisseurs peuvent obtenir les attributs qu’ils apprécient avec un risque de duration inférieur.
Réduction de la liquidité de la politique de la banque centrale – Lorsque la Banque centrale européenne (BCE) se retire de son programme d'achat d'actifs, par exemple, des différences entre les performances des différents émetteurs ont été constatées. Les investisseurs peuvent utiliser une approche fondée sur la valeur relative pour mettre en œuvre une vision très convaincante et générer des rendements non corrélés sans bêta du marché.
Volatilité accrue – Pendant des années, les banques centrales ayant supprimé les taux d’intérêt, les émissions individuelles de nombreux secteurs ont été négociées dans un groupe très serré, quels que soient les fondamentaux ou les évaluations. Aujourd'hui, les possibilités de diversification sont plus nombreuses, en particulier en période de forte volatilité et de dispersion des performances parmi les émissions obligataires individuelles.
Repenser les fondamentaux des marchés émergents – Watson constate une amélioration des fondamentaux à moyen et long terme sur les marchés émergents. «Pour le moment, notre allocation aux marchés émergents est relativement légère, car nous voyons encore quelques risques à court terme», a-t-elle déclaré. Dans cet esprit, elle a déclaré que les investisseurs pouvaient continuer à tirer parti de leurs points de vue positifs en supprimant le risque de duration, de change ou de bêta. Les fonds négociés en bourse (FNB) liquides peuvent être utilisés pour ajuster rapidement les allocations descendantes à mesure que les marchés émergents évoluent.
L'allocation aux approches non contraintes
Où se situe une approche obligataire globale sans contrainte dans le portefeuille global? Les investisseurs, allant des fonds de pension aux particuliers, utilisent des approches non contraintes, soit comme seule allocation de titres à revenu fixe, soit comme diversifiant d’autres classes d’actifs, soit comme protection contre un environnement à taux élevé. Avec une approche sans contrainte, les investisseurs peuvent exprimer de manière dynamique et active des opinions, des positions de couverture et une gestion de la duration tout au long du cycle, sans être attachés à un indice de référence qui pourrait comporter des risques non rémunérés.
Aujourd’hui, Watson et son équipe ont acquis une duration allant jusqu’à environ deux ans et demi et augmentent progressivement leur exposition au front de la courbe du Trésor américain afin de couvrir leurs positions en spread sur les marchés émergents, les titres à rendement élevé, et les positions de l'entreprise.
"Les États-Unis occupent une position plus mature dans le cycle que l'Europe ou d'autres pays, et nous aimons ce positionnement par durée délibérée", a déclaré Watson.
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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
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