Une banque italienne pourrait faire craquer l'euro

réduire le déficit. Les écarts de rendement des obligations se creusent et les banques italiennes sont sous pression. En cas de fuite des banques, l’euro pourrait-il s’effondrer?

Après la réunification allemande, les taux d’intérêt ont dépassé les 9% au début des années 90. D'autres pays qui ont indexé leurs taux d'intérêt sur le deutsche mark par le biais du mécanisme de change du Système monétaire européen (SME) n'ont pas pu suivre le rythme. Les spéculateurs sur les devises ont forcé les dévaluations et, finalement, un découplage profond des monnaies participant au système. Cette expérience a incité de nombreux responsables politiques européens à faire pression pour l'introduction rapide d'une monnaie unique européenne. Aucun pays ne devrait être contraint de sortir de l'union monétaire par les seules forces du marché.

Mais l'euro aujourd'hui est-il vraiment à l'abri de forces de marché aussi destructrices?

Dans une analyse récente,. Il en conclut qu'un pays de la zone euro pourrait être séparé de l'union monétaire par une "course" aux dépôts bancaires dans ce pays.

Comment serait-ce possible? Examinons la situation en Italie, où les banques ont commencé à ressentir le stress et où certains clients des banques italiennes ont commencé à transférer leurs dépôts hors du pays. Supposons qu'un grand nombre de ces clients perdent confiance en la sécurité de leurs dépôts bancaires et les délocalisent en Allemagne. Au lieu d'accorder des prêts interbancaires à leurs partenaires italiens, les banques allemandes seraient probablement obligées de transférer des créances de valeur sous forme de monnaie de banque centrale afin de couvrir les nouveaux engagements.

La sortie de dépôts bancaires réduit donc les réserves de la banque centrale des banques italiennes.

Que se passe-t-il lorsque les réserves des banques italiennes sont épuisées? Pour que les transferts en Allemagne se poursuivent, les banques italiennes doivent se procurer une nouvelle monnaie de réserve. La question est comment. Ils peuvent, par exemple, rétrocéder à la banque centrale italienne des prêts qu'ils ont contractés – avec un accord de rachat à une date ultérieure, par exemple – en échange de monnaie de la banque centrale. Tant qu’il s’agit de prêts titrisés de qualité décente, ils peuvent utiliser les mécanismes de financement habituels de la Banque centrale européenne (BCE). S'ils ne disposent plus que de prêts douteux à échanger, ils peuvent obtenir de la Banca d'Italia (BdI) les fonds nécessaires auprès de la banque centrale dans le cadre du mécanisme.

En théorie, tous les prêts et dépôts pourraient disparaître du bilan des banques italiennes. Les prêts reviendraient maintenant à la BdI et les dépôts en Allemagne. En contrepartie, la BdI aurait des dettes correspondantes dans le système de paiement interbancaire et la Bundesbank les créances associées. En termes purement théoriques, l’euro ne pourrait donc pas être déchiffré par un «virage bancaire».

En pratique, toutefois, les banques italiennes ne pourront pas obtenir la monnaie de banque centrale dont elles ont besoin pour financer la sortie de leurs dépôts dans ces circonstances. Le conseil des gouverneurs de la BCE peut, à la majorité simple, mettre fin à l'allocation complète de la monnaie de la banque centrale et à la majorité des deux tiers de ses membres, mettre fin à l'émission de monnaie de la banque centrale par la BdI au titre de l'ELA. De nombreux membres du conseil se sentiront mal à l'aise si une opération bancaire entraîne une fuite toujours plus importante des dépôts d'Italie vers d'autres pays.

Le BDI pourrait-il empêcher une majorité des deux tiers de voter contre un ELA qu’il souhaitait? Il faudrait au moins huit des 21 voix au conseil. Les six voix des pays de l’Europe méridionale – qui, en raison de leur propre situation, pourraient être plus enclins à comprendre le dilemme de l’Italie – ne seraient pas suffisantes. Pour empêcher le blocage d'ELA, le président italien et le vice-président espagnol devraient également voter en fonction de leur origine. Sinon, les autres membres du conseil devraient être convaincus de la nécessité pour le BdI de créer un nouveau niveau de responsabilité supplémentaire. Ce serait probablement le cas s'il existait un risque de sortie italienne faisant exploser l'union monétaire dans son ensemble.

Alors, l'Italie a-t-elle les meilleures cartes après tout?

Pas nécessairement. Le conseil pourrait autoriser l'ELA aux banques italiennes mais, comme dans le cas de la Grèce, lier la décision à la mise en place d'un contrôle des capitaux. L'exportation de dépôts d'Italie ne serait alors possible que dans une mesure très limitée. Pour rendre plus difficile le passage clandestin d'espèces hors du pays, la question des espèces pourrait être limitée, comme en Grèce, et des contrôles aux frontières introduits.

En théorie, l'euro ne peut être fissuré. En pratique, toutefois, un exode massif de dépôts d'un pays pourrait mettre fin à l'union monétaire. Parce que lorsque les dépôts et les liquidités ne peuvent pas circuler librement dans la zone euro, l'euro a cessé d'être une monnaie unique.

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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

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