5 thèmes d'investissement clés pour le reste de 2019

Au cours des dernières semaines, nous avons parlé de cinq «grands thèmes» pour les marchés qui domineront probablement le second semestre de 2019. Ces thèmes font le point sur un ensemble de facteurs laïques et cycliques qui se sont combinés pour créer un contexte macro sans précédent. Plus précisément, au cours des derniers trimestres, la politique monétaire mondiale excessivement restrictive et la contraction des liquidités mondiales ont été conjuguées aux forces désinflationnistes séculaires et aux frictions commerciales qui freinent la vitesse, de sorte que, si les performances de l'économie réelle mondiale ont été satisfaisantes cette année, elles sont loin d'être optimales. Néanmoins, nous pensons que l’influence de ces charges sur le marché est sur le point de s’atténuer au cours des prochaines semaines et nous ajustons notre positionnement en conséquence.

La pénurie de rendement disponible soutient les marchés générant des revenus

Notre premier thème devient vite commun. tout simplement, il n’ya pas assez de revenus de placement dans le monde aujourd’hui par rapport à la population vieillissante qui en a désespérément besoin. À titre d'exemple, près de 30% de la dette obligataire d'État mondiale des marchés développés (DM) a un rendement négatif aujourd'hui, tandis que près de 80% de celle-ci est inférieure à 2%. De plus, les rendements dans les secteurs du crédit sont tout aussi rares, car les émissions des entités «productives» traditionnelles sont en chute libre en raison de la baisse de la demande mondiale de dépenses en capital traditionnelles financées par dette.

Une réduction similaire des nouvelles émissions nettes de titres de créance est également probable dans des secteurs moins traditionnels, notamment les administrations municipales et les titres adossés à des créances hypothécaires commerciales et résidentielles. Simultanément, la pression à la baisse sur les taux d’intérêt aggrave les déficits liés aux engagements universellement non capitalisés (fonds de pension, etc.) qui souffrent déjà de cette pénurie d’émission de rendement. Nous pensons que cette influence technique est de nature structurelle et qu’elle sera donc fermement ancrée dans un avenir prévisible (voir graphique). En conséquence, nous nous efforçons d’acquérir judicieusement des revenus et des flux de trésorerie dans la mesure du possible, tout en évitant les actifs de moindre qualité et en tenant compte de la prime de liquidité de certains actifs.

Une énigme de la croissance hante l'Europe

Notre deuxième thème concerne les inefficacités associées à la tarification relative dans la pile d’actifs européenne, à l’échelle du système. En fait, le coût du capital d'emprunt européen est sans précédent, à tel point qu'il freine la vitesse que son système de fixation des prix induit par les politiques vise à faciliter. Dans le même temps, le capital-actions européen est punissablement coûteux à utiliser comme source de financement, parallèlement à d’autres obstacles structurels qui continuent de freiner les attentes des investisseurs en matière de croissance de la zone euro. Toutes choses étant égales par ailleurs, les entreprises investiront dans des initiatives propices à la croissance si le rendement attendu de leurs actifs dépasse leur coût moyen pondéré du capital.

En revanche, le paradigme actuel de la capitalisation européenne détruit le potentiel de ce multiplicateur économique. Dans l'ensemble, le secteur privé est peu enclin à financer des investissements d'entreprises plus risqués au moyen de dettes à rendement faible ou nul, ce qui signifie que les entreprises européennes doivent s'appuyer fortement sur des fonds propres coûteux, ce qui crée des obstacles insurmontables à de tels investissements. Nous maintenons que le destin économique de l’Europe est entre les mains de ses décideurs politiques et qu’ils devraient poursuivre énergiquement les initiatives susceptibles de corriger rapidement ces anomalies et de ramener le secteur privé européen dans une position concurrentielle à l’échelle mondiale.

Le soleil se lève sur l'assouplissement global synchronisé

Notre troisième thème, et peut-être le plus important, est l'aube naissante d'un cycle d'assouplissement de la politique monétaire synchronisé à l'échelle mondiale. un marché que les marchés ont déjà commencé à intégrer de manière agressive. La Banque centrale européenne (BCE) devrait prendre les devants avec une reprise des achats d’actifs combinée à de nouvelles baisses de taux. La Réserve fédérale américaine a annoncé une réduction des taux à court terme, ce qui constituerait pour nous une évolution vers une politique moins restrictive, plutôt que d'atténuer sa position déjà accommodante.

Et tandis que la résilience de la croissance économique américaine peut sembler incompatible avec une Banque Centrale qui réduit ses taux, l’économie américaine serait dans une position plus optimale avec un taux de financement inférieur qui pourrait permettre à d’autres banques centrales du monde de fournir un logement là où elle fait cruellement défaut. Parmi ceux-ci, les plus importants sont les nombreux pays émergents où une politique monétaire extrêmement restrictive a été nécessaire pour la défense des monnaies locales qui sont soudainement devenues vulnérables aux risques de baisse importants l'année dernière, alors que les liquidités mondiales se contractaient de manière précaire. En fait, la reprise d'un assouplissement mondial coordonné entraînera probablement un redémarrage très nécessaire du cycle mondial de la liquidité, qui pourra ensuite soutenir la poursuite de la performance positive du marché tant pour le risque que pour les taux au cours du second semestre de 2019.

Où va l'inflation?

Notre quatrième thème est l’inflation, ou plutôt son absence; un phénomène qui a évolué au point de devenir une influence macro dominante. Bien que la baisse de l'inflation se soit atténuée au cours des derniers mois, il n'en reste pas moins que le pouvoir de fixation des prix est faible, voire inexistant, dans la plupart des industries et des entreprises. Des avancées technologiques omniprésentes, en particulier celles utilisées pour ajouter de l'ampleur à la productivité du travail, continuent de faire baisser les coûts sur l'ensemble des chaînes d'approvisionnement mondiales tout en créant des emplois avancés avec des salaires élevés. Plus précisément, le marché adressable tangible des véhicules autonomes, de l'intelligence artificielle, de l'internet des objets, des logiciels industriels et de la robotique devrait atteindre des milliards de dollars au cours des cinq prochaines années, dont le principal moteur est la maturation de la 5G. connectivité. Cette progression peut entraîner une croissance persistante et régulière et une désinflation séculaire vertueuse.

Utilisez la volatilité des marchés pour patauger prudemment dans les actifs des marchés émergents

Notre dernier thème consiste à adopter avec soin certains actifs de marchés émergents sélectionnés qui ont été injustement boudés au cours de la dernière année dans le cadre d’un portefeuille équilibré, la politique monétaire restrictive locale et les frictions commerciales persistantes ayant limité l’activité de l’économie réelle dans ces régions. . Plus récemment, les performances ont de nouveau chuté à la suite de l'escalade continue du conflit commercial entre les États-Unis et la Chine. Néanmoins, les actifs des pays émergents sont souvent un terrain favorable pour un assouplissement coordonné des politiques mondiales, et les banques centrales des pays émergents finissent par contribuer à l’effort d’assouplissement du DM, car les afflux vers ces destinations induits par la vélocité fournissent finalement la force monétaire locale requise pour justifier une politique plus facile. , Tout le reste est égal.

Ce contexte favorable est accentué par de puissants facteurs techniques. Depuis le début de l'année, les entrées de ME ont principalement été concentrées sur les actifs en devises fortes et la séquence logique consiste à ce que les entrées supplémentaires recherchent les rendements plus élevés encore disponibles dans les expressions en monnaie locale. De plus, les nouvelles émissions nettes diminuent de manière séculaire à mesure que les pays émergents transforment leurs économies vers une orientation plus large du secteur des services, à l'instar de leurs homologues du DM. Bien que nous soyons sensibles à la volatilité récente des marchés, au risque pays particulier, aux tensions / obstacles commerciaux accrus et au fait que certains investissements récents de personnes cherchant à obtenir un rendement pourraient tous contribuer à créer un surplomb à court terme, nous apprécions ici un rendement opportuniste. . Cependant, nous pensons que la meilleure solution est de le faire dans le contexte d’un portefeuille équilibré, tout en réduisant simultanément certains actifs en crédit, qui se sont appréciés à des niveaux de spread excessivement réduits ces dernières semaines.

Au fur et à mesure que nous relions ces thèmes, nous modifions considérablement le positionnement de notre portefeuille par rapport à notre position en début d’année. Nous aimons toujours les actifs de crédit américains, mais nous sommes extrêmement concentrés sur les secteurs et les crédits liquides et pour lesquels les risques de gauche sont limités. Nous transférons notre exposition aux marchés émergents aux expressions de la durée en monnaie locale, car nous nous attendons à la double probabilité d’une baisse des taux réels et d’une appréciation de la monnaie. Nous sommes très enthousiastes face aux actions européennes reconverties en dollars américains, en raison des rendements de dividendes généreux et de la perspective de réévaluations sur la possibilité d’une politique monétaire plus proactive qui cible le coût onéreux des fonds propres. Et nous aimons posséder le potentiel de hausse du marché boursier américain, car les options d’achat sont devenues de plus en plus abordables. Enfin, nous sommes toujours à l'aise avec la duration en tant que couverture, en particulier dans les parties à maturité intermédiaire de la courbe des rendements.

Rick Rieder, Directeur général, est le directeur des investissements de Global Fixed Income chez BlackRock, est à la tête de l’équipe d’allocation des placements mondiaux et contribue régulièrement à Le blog. Russell Brownback, directeur général, est responsable du positionnement global macro pour les titres à revenu fixe, et il a contribué à ce poste.

Investir implique des risques, y compris une possible perte de capital.

Les risques liés aux revenus fixes incluent les risques de taux d’intérêt et de crédit. En règle générale, lorsque les taux d'intérêt augmentent, la valeur des obligations diminue en conséquence. Le risque de crédit renvoie à la possibilité que l’émetteur d’obligations ne soit pas en mesure de rembourser le principal et les intérêts. Les investissements internationaux comportent des risques, notamment des risques liés aux devises, une liquidité limitée, une réglementation moins stricte et une volatilité importante en raison d’évolutions politiques, économiques ou autres défavorables. Ces risques peuvent être accrus pour les investissements sur les marchés émergents.

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Préparé par BlackRock Investments, LLC, membre de Finra

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