Amener les équipes d'investissement de bon à excellent

"L'ennemi du grand est bon." –

De nombreuses entreprises acceptent «assez bien». Elles ne sont pas disposées à faire un effort supplémentaire pour se surpasser. Avec la montée en puissance des fonds indiciels et des fonds négociés en bourse (FNB), toutefois, une solution suffisamment bonne n’est plus une option pour les sociétés de gestion active. Pour survivre, ils doivent passer du bon au grand.

La question est comment.

Chez Focus Consulting Group, nous examinons tout ce que font les sociétés de gestion de placements, depuis leur philosophie d’investissement, leur processus et leur exécution, leur culture et leur planification stratégique, et au-delà. Sur les projets PPE, nous observons les équipes d’investissement pendant plusieurs jours, observant leur fonctionnement et leurs décisions. Comment génèrent-ils des idées? Comment les examinent-ils? Quels sont leurs processus d'investissement? Comment sont composées les équipes? Comment sont prises les décisions? Et comment poursuivent-ils l'amélioration continue?

Nous trouvons généralement des entreprises dont les processus et les capacités sont déjà assez efficaces, mais qui pourraient encore être améliorées.

Quand j'ai commencé ce travail il y a plusieurs années, ce n'était pas ce à quoi je m'attendais. Je m'attendais à une large distribution de gestionnaires – certains qui se débrouillent bien, d'autres qui ont besoin d'aide dans de nombreux domaines et beaucoup qui se situent quelque part entre les deux. La plupart du temps, les gestionnaires de placements concentrent leurs efforts et leurs talents sur un ou deux aspects et laissent les autres en grande partie ignorés. Par exemple, de nombreuses entreprises font de bonnes recherches et achètent assez bien, générant une solide «moyenne au bâton» au niveau de la sécurité, mais la construction de leur portefeuille et leurs habitudes en matière de chiffre d’affaires risquent de ne pas aboutir.

En fin de compte, le processus de gestion des investissements peut être divisé en cinq composantes distinctes, dont chacune peut et devrait être évaluée et améliorée.

1. Structure de l'équipe

Bien que le terme «diversité» soit devenu courant dans de nombreuses entreprises ces dernières années, nous le trouvons un peu trop générique pour être utile. Les équipes doivent rechercher la diversité cognitive afin de pouvoir aborder des problèmes complexes – c.-à-d. Prévoir l’avenir – selon une grande variété de perspectives. Une évaluation de l'Ennéagramme de chaque membre de l'équipe est notre méthode préférée pour mesurer la diversité cognitive.

La diversité des équipes réduit le risque de créer des angles morts et offre une intelligence collective (IC) supérieure. CI est élargi par la diversité des sexes. Gardez à l'esprit que la diversité nécessite toujours l'alignement. Assurez-vous donc que l'équipe est en phase avec la philosophie d'investissement – ce qui va gagner – et les moyens de la réaliser.

2. Droits de décision

La gouvernance décisionnelle est une caractéristique du processus d'investissement souvent négligée. Qui a quoi dire dans les décisions? Une gouvernance décisionnelle efficace ne consiste pas en une seule pratique exemplaire, mais plutôt en une valorisation optimale de l'IC et en une clarification de la manière dont les décisions seront prises. Avec clarté, les coéquipiers évitent de devenir «latéraux» les uns avec les autres. Il appartient au chef des placements ou au gestionnaire de portefeuille de définir cette clarté.

Des droits de décision clairs déterminent qui est responsable de quoi et aident à obtenir l'adhésion des personnes impliquées dans le processus. Une telle clarté crée la structure et la confiance nécessaires pour que les coéquipiers soient ouverts et honnêtes les uns avec les autres et améliore en fin de compte les décisions de l'équipe. La taille de l’organe décisionnel a également une incidence sur la qualité de la décision: nous avons constaté que la taille optimale était de quatre à six personnes différentes.

3. Philosophie d'investissement et discipline d'achat

Qu'est-ce qui distingue les gestionnaires de placements les uns des autres? Certains des meilleurs ont une philosophie élégante mais simple. D'autres peuvent avoir une approche unique en matière de génération d'idées, de modélisation ou d'évaluation. Certains se distinguent par leur exécution de haut niveau ou leur patience. Quelle que soit leur valeur ajoutée, toutes les équipes se concentrent sur ce qu’elles pensent être leur avantage (quand elles pensent avoir un avantage).

Cette philosophie est représentée par la discipline d'achat. Cela est souvent lié aux compétences des gestionnaires en matière d’achat de titres. En ce qui concerne les actions américaines, il existe actuellement environ 3 600 sociétés ouvertes. Les entreprises ont des philosophies différentes en ce qui concerne le ciblage et sont généralement définies par la capitalisation boursière ou le style, tels que la croissance à forte capitalisation ou la valeur à petite capitalisation.

Bien entendu, chaque investisseur doit réduire l'univers total à ceux qui correspondent à sa philosophie. Ces titres peuvent être distillés par expérience ou, de manière plus constructive, par le biais d’écrans conçus pour identifier ceux qui présentent les caractéristiques correspondant à la philosophie choisie.

Si vous gérez un portefeuille de 60 actions et que vous réalisez un chiffre d'affaires annuel moyen de 33%, vous avez besoin d'environ 20 nouvelles idées chaque année. Si vous avez une grande équipe, remplir ce pipeline peut ne pas être un problème. Sur une petite équipe, la génération d’idées peut poser un plus grand défi. Dans tous les cas, toutes les idées proposées ne seront pas incluses dans le portefeuille. Il vous faudra peut-être bien plus de 100 idées pour en arriver à 20. Alors, assurez-vous que l'équipe respecte ses besoins en matière de productivité.

Le contre-argument est un élément essentiel de la discipline d'achat – l'inclusion de noms dans le portefeuille. Pourquoi ne devrions-nous pas investir dans cela? Nous recommandons de désigner un membre de l’équipe qui jouera le rôle de l’avocat du diable (AD) pour chaque idée lancée. N'oubliez pas que les réunions de décision fonctionnent mieux lorsque les participants disposent de tout le matériel nécessaire au moins 48 heures à l'avance et qu'un bon DA est une personne que le lanceur sait être habile et chargée de bloquer l'achat. Cela empêche le lanceur de s'offusquer.

Le rôle de DA devrait être alterné entre les numéros d’équipes pour deux raisons: Personne ne devrait être présenté comme étant toujours SI sceptique et parce que jouer à DA renforce ses compétences analytiques.

Bien entendu, toute cette réduction produit une merveilleuse piste de données. Les investisseurs se penchent naturellement sur les performances de leurs portefeuilles, mais il convient également de suivre la performance des titres non achetés. La première leçon est que si le processus de filtrage est fiable, son résultat devrait être monotone: les résultats du décile supérieur devraient dépasser le deuxième décile, et ainsi de suite pour votre facteur clé. Cette analyse peut aider à identifier les faiblesses de votre processus de filtrage. Il est également extrêmement utile d’évaluer les performances de chaque filtre dans le processus de canalisation.

Comment s'est comporté l'univers investissable? Quelle est la performance de la sortie de l’écran de l’entreprise par rapport à l’univers investissable et au portefeuille de l’entreprise? Comment les noms recherchés mais non choisis ont-ils fonctionné? Comment se sont comportés les noms qui ont passé l'écran mais n'ont pas été choisis pour la recherche?

Ces questions méritent des réponses qui sont à la fois réalisables et aident les équipes à s’améliorer. Ces revues sont des techniques d'amélioration.

4. Processus de taille et de vente

Une fois que la décision d'investissement – d'acheter – est prise, l'équipe d'investissement effectue un certain nombre d'autres choix, allant de la répartition du portefeuille cible aux considérations de pondération par rapport à l'indice de référence et, en définitive, aux décisions de vente. Chacun de ces choix produit un flux de données à analyser. Votre équipe achète-t-elle bien et mesure-t-elle mal? Est-il chroniquement précoce ou toujours en retard? Comment ses décisions de vente ont-elles fonctionné en termes de perdants et de gagnants?

En bref, les opérations d’investissement produisent toutes sortes de données exploitables qui peuvent être analysées pour rechercher des sources potentielles d’alpha. Si la science des données n’est pas un atout pour votre entreprise, construisez-la ou achetez-la / louez-la à un fournisseur de services. Oui, ces types de vendeurs existent.

5. Évaluation et amélioration continues

La plupart des opérations d'investissement reconnaissent l'importance de l'apprentissage continu. Cependant, ils ont tendance à orienter leurs efforts vers les entreprises, les industries, les comportements de marché, la politique monétaire, etc. Ils passent beaucoup moins de temps à chercher à améliorer leurs opérations. Cette supervision procure un avantage à ceux qui intègrent des auto-évaluations continues à l'aide de leurs propres données et construisent des apprentissages systématiques en suivant des portefeuilles de processus différenciés. Par exemple, vous pouvez suivre une version à pondération égale de votre portefeuille réel pour apprendre comment votre dimensionnement actif influence les résultats.

On peut dire que le meilleur moyen d'apprendre est que l'équipe se réunisse – après la vente – pour effectuer un post-mortem sur ce qui a été appris ou aurait pu être appris. Cela nécessite un suivi des décisions. Au fil du temps, les justifications d'achat et les principaux commentaires de décision doivent être conservés pour examen lors de la session post-mortem – une journée d'apprentissage annuelle, par exemple – afin d'éviter que les biais rétrospectifs ne faussent les apprentissages potentiels.

Investissement fondé sur des preuves – Combien de preuves avez-vous?

L’un des grands paradoxes du secteur des investissements est qu’il est rempli d’analystes commerciaux intelligents et créatifs qui concentrent rarement leurs compétences analytiques sur leurs propres équipes. Rien ne pousse une équipe à la complaisance comme une rentabilité décente. Mais face à la croissance de l’indexation et à la nature toujours changeante du marché dynamique d’aujourd’hui, il ne suffit plus de bien.

Chaque aspect de votre processus d’investissement mérite votre engagement sans réserve. En les renforçant – et en s’engageant en faveur de l’amélioration continue -, les gestionnaires de placements passent de bons à excellents.

Vos clients comptent sur vous – tout comme la pertinence continue du secteur de la gestion active. Donc, ne tardez pas.

Pour plus de Michael S. Falk, CFA, ne manquez pas, publié par le.

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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

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