Brouillard de guerre (commerciale) | BlackRock Blog

Après deux mois de gros débats sur les guerres commerciales et les tarifs douaniers, le marché se retrouve dans la position habituelle de ne pas savoir quoi penser des effets à long terme du différend commercial entre les États-Unis et la Chine. Mais il reconnaît que: des progrès substantiels en matière d'échanges nécessitent bien plus qu'un accord sur le nombre de graines de soja que la Chine achète aux États-Unis. Le problème embarrassant – et l'inquiétude des investisseurs – est la menace du gouvernement américain d'utiliser des droits de douane pour traiter des questions telles que l'immigration à la frontière mexicaine.

À notre avis, l’incertitude des échanges représente maintenant les principaux risques macro (et, comme nous le dirons, micro) des perspectives.

Comment le commerce affecte la Banque Centrale…

Le président de la Banque Centrale, Jerome Powell, a bien résumé le point de vue de la banque centrale sur la situation des entretiens commerciaux au 4 juin.^th Symposium sur les perspectives économiques de la Banque Centrale de Chicago: "Nous ne savons pas comment ni quand ces problèmes seront résolus."

Indépendamment de tout mouvement à court terme dans les négociations commerciales, toutefois, les anticipations de réductions importantes des taux directeurs de la Banque Centrale cette année reflètent la conviction du marché que l’accumulation de risques liés au commerce continuera de peser négativement. Le débat à court terme porte sur le moment et l'ampleur de l'assouplissement, le marché prévoyant une réduction de 25 ou 50 points de base en juillet. Le marché semble déjà intégrer ces réductions de taux (voir graphique ci-dessous).

Ce qui sous-tend le graphique, c’est que la Banque Centrale et les marchés sont actuellement engagés dans une dynamique complexe, dans laquelle le «compromis» avec la banque centrale consiste moins à transmettre des coûts d’emprunt plus favorables (comme le montre l’explication traditionnelle des manuels) et davantage à renforcer la confiance dans les perspectives pour la croissance économique continue.

Dans cette dynamique, plus la guerre commerciale sape cette confiance – et freine ainsi la consommation, les recrutements et les investissements – plus le marché estime que la Banque Centrale va baisser les taux pour accroître la confiance et, partant, stimuler l'activité économique.

… Et ce que dit le marché boursier

Enfin, étant donné l’incertitude entourant les échanges commerciaux, que devons-nous faire de la reprise des marchés boursiers depuis le 4 juin de Powell?^th remarques? Comme le montre le tableau ci-dessous, l’indice S & P 500 a gagné 5%, après une forte baisse provoquée par la baisse du 6 mai.^th panne dans les discussions. En creusant plus profondément, nous observons deux choses: premièrement, le rallye a été alimenté par une rotation dans des actions de haute qualité; et deuxièmement, les actions de qualité présentant les bilans les plus solides – c’est-à-dire les moins susceptibles de faire défaut – ont également moins diminué.

En d’autres termes, dans le «brouillard» commercial de mai et juin, les investisseurs en actions ont plutôt ressemblé à des investisseurs en obligations, recherchant des sociétés plus défensives capables de mieux traverser une guerre commerciale.

Quelle est la différence entre la qualité mesurée par le bilan d’une entreprise et son compte de résultat? Les investisseurs classiques en actions ont tendance à examiner les indicateurs de résultats des sociétés, tels que la variabilité des bénéfices ou le rendement des capitaux propres, qui sont plutôt prospectifs et axés sur la croissance. Dans l'ensemble, les investisseurs en actions se concentrent sur le potentiel de hausse d'un titre. Les créanciers, ou ceux qui possèdent les obligations d'une entreprise, ont tendance à regarder les entreprises d'une manière différente. En tant que détenteur d’une obligation, vous êtes moins en mesure de tirer parti de la croissance des bénéfices de la société, mais vous avez un potentiel de perte plus important en cas de défaillance. Par conséquent, vous examinez des mesures axées sur le bilan, telles que la couverture des taux d’intérêt ou le ratio d’endettement par rapport aux capitaux propres, qui sont de nature plus défensive, car vous tenez davantage à limiter les inconvénients.

La doublure d'argent pour les investisseurs

Les écarts de performance entre les actions de haute qualité, mesurés par les mesures traditionnelles du compte de résultat et du bilan, mettent en évidence la nature unique des risques liés à l’incertitude des échanges. Traditionnellement, la Banque Centrale peut contribuer à atténuer les pressions macro-économiques et à réduire le risque de récession. Cependant, la politique macro-économique ne peut guère compenser les micro-risques: la perturbation des échanges de chaînes d'approvisionnement critiques pour des entreprises individuelles. Les entreprises dont les bilans sont plus solides résistent mieux à la compression des marges et à des amortisseurs plus puissants contre le vent de la guerre.

Toutefois, l’incertitude commerciale accroît la dispersion des rendements (grands gagnants et grands perdants), ce qui est un avantage pour les stratégies de placement alternatives à court / long terme.

, est un gestionnaire de portefeuille senior de l’équipe Systematic Fixed Income («SFI») de BlackRock et contribue régulièrement au .

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