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. 2015. .
Revu par
Le volume croustillant de Jean Tirole Crises financières, liquidités et système monétaire international récemment arrivé en tant que réimpression. Le livre est issu de conférences que Tirole a données à la Banque d'Italie en 2000, avec une première impression sous forme de livre deux ans plus tard. Tirole a reçu le prix Nobel d’économie en 2014 et a incité à la réédition du livre. Il a remporté le prix «pour son analyse du pouvoir de marché et de la réglementation», ce qui, à première vue, semble avoir peu à voir avec le sujet du livre. Comme dit le,
«Jean Tirole est l'un des économistes les plus influents de notre époque. Il a apporté d'importantes contributions à la recherche théorique dans un certain nombre de domaines, mais il a surtout expliqué comment comprendre et réglementer les industries avec quelques entreprises puissantes. »(Persson et Ellingson 2014)
La grande majorité des Tirole œuvre travaille dans le domaine de l’organisation industrielle, bien qu’il ait écrit une série d’articles avec Bengt Holmstrom spécifiquement sur la liquidité (référencés dans la bibliographie de l’ouvrage). Nous avons néanmoins cette collection d’essais sur le système monétaire international, ce qui, à notre sens, a du sens car la coterie des banques centrales souveraines et des prêteurs multinationaux – y compris le Fonds monétaire international (FMI) et la Banque mondiale – constitue un oligopole en quelque sorte.
Malgré l’âge et la provenance du livre, l’analyse de Tirole était très prédictive, si ce n’était du moment ou de l’ampleur, du moins des caractéristiques qualitatives et préventives de la crise financière qui a probablement provoqué la Grande Récession environ sept ans plus tard. Nous vivons avec les séquelles de cette récession en Grèce, dans l’UE et ailleurs à ce jour.
Considérez les passages suivants, décrivant avec précision la manière dont le FMI, la Banque centrale européenne (BCE) et l’UE ont géré la crise financière grecque. Rappelez-vous que Tirole a prononcé ces mots pour la première fois dans un discours en 2000:
«Il existe un large consensus sur l’opportunité (bien que pas sur la faisabilité) de forcer les investisseurs étrangers (à savoir les prêteurs) à partager le fardeau en cas de crise. L’argument est que le fait de céder aux investisseurs les forcera à agir (ex ante) de manière plus responsable en ne prêtant qu'aux pays ayant de bons fondamentaux. (Cependant), la politique de renflouement interne n’est pas cohérente dans le temps, car les institutions financières internationales ont peu de chances de rester passives et de laisser la crise se dérouler lorsque les créanciers obligataires refusent d’écrire certaines de leurs créances.
"(Ainsi,) il existe un conflit inhérent entre les incitations ex ante et l'efficacité ex post."
L’analyse de Tirole explique pourquoi les régulateurs régionaux ou internationaux auraient facilement pu ne pas appliquer les règles appropriées. ex post incitatifs et n’a donc pas incité les prêteurs et les acheteurs d’obligations à prêter davantage à la Grèce ex ante qu'ils auraient comme prêteurs purement privés. Comme l'a écrit Tirole,
"Si les créanciers (banques, investisseurs obligataires et autres) et le débiteur (Grèce) bloquent dans leurs négociations (pour restructurer les prêts défaillants), les gouvernements des pays créanciers (membres de l'UE), dans la mesure où ils tirent des gains importants des échanges avec le pays débiteur ou ont enjeux géopolitiques de la stabilité du pays, peut être amené à contribuer aux accords de rééchelonnement. En présence de tels “ex post subventions ", les prêteurs concurrentiels sont disposés à prêter davantage à n'importe quel taux d'intérêt et le pays emprunteur est en mesure d'extraire le surplus correspondant". (italiques ajoutés)
Avec une perspicacité et une prescience similaires, Tirole explique plusieurs phénomènes: les rôles de l’avantage comparatif dans le commerce et d’autres formes de garantie économique implicite dans la garantie des prêteurs; problèmes de free rider lorsque plusieurs prêteurs fournissent un financement à un seul emprunteur; le rôle des ministères des finances, des banques centrales et des institutions financières internationales dans le suivi et la maîtrise de ces problèmes de passagers clandestins; et la nécessité des prêteurs de dernier recours.
Le chapitre 4, «Gestion des liquidités et des risques dans une économie fermée», aborde plusieurs problèmes qui se posent actuellement. L'une est l'évolution du rôle de l'UE et de la BCE, notamment si des pays comme le Royaume-Uni doivent rester dans le giron (à savoir le vote sur le «Brexit» de juin 2016). Depuis des décennies et plus encore, les États-Unis ont toujours débattu, notamment à l’élection présidentielle de 2016, du rôle et de la taille du gouvernement fédéral, ainsi que de l’indépendance et de l’étendue des pouvoirs du système de la Réserve fédérale. Tirole met l'accent sur l'importance vitale du crédit et des liquidités dans une économie moderne en croissance. Son analyse suggère fortement qu'une grande variété d'interventions gouvernementales dans une économie autrement libre est essentielle à l'efficacité. Des interventions telles que l'assurance des dépôts bancaires, les exigences de fonds propres bancaires, le guichet d'escompte, la politique monétaire contracyclique, les prêts en dernier recours, la sécurité sociale et d'autres régimes d'assurance publics, la politique fiscale, l'autorité fiscale, la politique de taux de change et, fondamentalement, les systèmes juridiques contribuent au capital institutionnel et donc à la capacité d'une économie à disposer de liquidités suffisantes et de sources externes de capital financier.
Un gouvernement qui installe de tels mécanismes, explique Tirole, a également le pouvoir de les démanteler et donc d'épuiser le capital institutionnel pour un avantage politique à court terme au détriment de l'efficacité à long terme. Parmi les actions apparemment sans lien ayant cet effet, citons la subvention de tels actifs non échangeables comme biens immobiliers (par exemple, la Chine au XXIe siècle, les États-Unis depuis de nombreuses décennies), le fait de ne pas promouvoir le commerce ou d'empêcher de toute autre manière les exportations, d'encourager les asymétries de change et d'échéance entre les passifs et les actifs, imposer un contrôle des capitaux, dévaluer les monnaies et favoriser une inflation rapide, entre autres mesures politiques peu judicieuses.
Le livre de Tirole est accessible et éclairant pour les économistes et les lecteurs non professionnels intéressés, exposant son raisonnement économique subtil et rationnel en prose claire et sans équation mathématique simple. Certains jargons se retrouvent dans le texte mais doivent être compréhensibles avec une référence occasionnelle à d'autres sources ou une lecture attentive. Compte tenu de sa substance, de sa portée et de sa perspicacité, ce livre mérite une place dans les collections des lecteurs avec deux classiques de la finance internationale: (Kindleberger et Aliber 2015) et (Reinhart et Rogoff 2011).
Matthew D. Gelfand, CFA, est directeur général de Rockefeller & Co à Washington, DC. L’affiliation du réviseur apparaît uniquement à des fins d’identification. Les opinions exprimées dans cet avis sont celles du critique et ne doivent pas être attribuées à Rockefeller & Co.
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