Apeas
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. 2016.., auteur de Gagner de l'argent: la montée du renminbi, un récit clair et même fascinant des structures et des bizarreries des marchés financiers chinois. Prasad, ancien économiste de recherche au FMI (Fonds monétaire international) et actuellement professeur à la Cornell University, associe la compréhension technique du sujet à un praticien avec une clarté de style non académique qui éclairera les novices ainsi que les professionnels expérimentés dans le domaine de la finance chinoise.
Les politiques économiques pragmatiques et axées sur le marché de Deng Xiaoping ont commencé à transformer la Chine à la fin des années 1970, les décideurs politiques privilégiant une approche progressive reposant sur des programmes pilotes. Ceux qui ont réussi ont été élargis et sont finalement devenus une politique nationale. Cependant, au fil du temps, une succession de programmes pilotes a débouché sur une profusion de programmes qui se chevauchent et qui prêtent à confusion, chacun avec son propre ensemble de règles et souvent soumis à des juridictions réglementaires concurrentes. Le fait de suivre tous ces programmes est compliqué par le fait que les règles applicables à ces programmes – notamment QFII (investisseur institutionnel étranger qualifié) et RQFII (investisseur institutionnel étranger qualifié en renminbi) – sont périodiquement révisées. Prasad fournit suffisamment d’historique et de description des règles du jeu pour qu’un professionnel de la finance comprenne comment investir sur les marchés financiers chinois et – de manière tout aussi cruciale – quels sont certains des risques.
La première étape importante de l’ouverture des marchés financiers chinois au monde extérieur a été l’introduction en 2002 du programme QFII, qui permet à de grands investisseurs institutionnels étrangers bien établis d’investir dans une gamme d’actifs financiers chinois. En 2011, le programme RQFII, similaire au programme QFII, est basé sur le renminbi offshore (RMB) uniquement. Un autre grand pas a été franchi en 2014, lorsque la Bourse de Shanghai et la Bourse de Hong Kong ont lancé conjointement le Stock Connect Shanghai – Hong Kong, une nouvelle ouverture majeure sur les marchés d’actions chinois. Il a été élargi en novembre 2016 pour inclure la bourse de Shenzhen, qui abrite de nombreuses actions «nouvelle économie» à petite capitalisation. Au printemps 2016, les autorités chinoises ont supprimé bon nombre des restrictions à l'investissement étranger sur le marché obligataire.
Stylistiquement, avec concision, Prasad a un talent pour la narration qui rend son compte très lisible. Dans le premier chapitre, qui est trop court et traite de l'histoire financière, nous apprenons que des érudits chinois débattaient du rôle de l'État dans l'émission d'argent en 200 av. J.-C., précédant déjà deux millénaires de débats similaires de David Hume et d'autres dans l'Ouest. La Chine devint plus tard le premier pays à émettre un papier-monnaie et, sous Kublai Khan au XIIIe siècle, le premier à disposer d'une monnaie fiduciaire. Peut-être de manière prévisible, la Chine est alors devenue la première à connaître une hyperinflation. Plus récemment, la guerre des monnaies en Chine dans les années 1930 à Nanjing a mis en scène des bombes, des balles et du sang dans les rues.
Le compte de Prasad présente quelques lacunes. Il a ajouté que la Chine avait maintenu son taux de change bas pour stimuler les exportations. Peut-être que oui, mais l’inflation n’a-t-elle pas plus que compensé la faiblesse nominale du renminbi, permettant à la politique chinoise de monnaie faible de se neutraliser à long terme, comme le prédisait la théorie? Une discussion sur le lien entre la politique monétaire et l’inflation – et donc entre la politique monétaire et le taux de change réel – aurait permis de combler l’une des lacunes et d’éclaircir davantage les défis auxquels la banque centrale chinoise était confrontée.
Prasad fournit le contexte crucial de l'internationalisation du RMB. À l’heure actuelle, la part des transactions commerciales de la Chine libellées en RMB s’élève à environ 25%. Le RMB est devenu une monnaie de réserve dans les bilans des principales banques centrales.
Prasad n'est ni haussier ni baissier sur la Chine. Il attribue respectueusement les énormes progrès réalisés par la Chine dans l'internationalisation du RMB. En octobre 2016, la devise chinoise a été distinguée pour devenir la cinquième monnaie du panier des DTS (droits de tirage spéciaux) du FMI, avec un poids supérieur à celui de la livre sterling ou du yen japonais. Alors que les marchés des capitaux de la Chine continuent de se libéraliser et que son économie continue de croître, le RMB devrait également être utilisé comme monnaie de réserve.
Mais Prasad voit peu de chances que le RMB déplace le dollar américain dans un avenir proche. Le dollar a quelque chose qui ne peut pas être dupliqué facilement: son statut de valeur refuge. Ce statut repose fermement sur les institutions américaines – une banque centrale indépendante, la primauté du droit et des freins et contrepoids politiques. Les institutions chinoises, et même la loi elle-même, sont subordonnées aux autorités politiques. Le statut de valeur refuge du dollar en fait le premier recours en période de tensions politiques et financières. Cette réalité devrait permettre au dollar de rester dominant pour les années à venir.
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