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, Septième édition. 2017. Charles Ellis, CFA.
Une réunion de comité de placement idéale ne prend que cinq minutes, sans décision de changer les gestionnaires ou les politiques de placement. Cette idée peut sembler paradoxale, mais dans un fonds bien administré, rien d’intéressant, c’est-à-dire problématique, ne figure dans le portefeuille. Les revues de gestion ne devraient inclure pratiquement aucune discussion sur les perspectives économiques, les taux d’intérêt ou les dernières modifications de la pondération sectorielle de la société de gestion – tous les détails des opérations de placement avec lesquels le comité de placement ne devrait pas s’occuper. Les comités d'investissement devraient espérer fidéliser les gestionnaires existants et envisager sérieusement d'allouer des fonds supplémentaires à ceux qui ont récemment sous-performé.
Ces propositions non conventionnelles proviennent des chapitres les plus pertinents pour les professionnels de l'investissement dans l'excellent Gagner le match du perdant, un livre destiné en grande partie aux investisseurs individuels. L'auteur Charles Ellis a également des conseils pour ces lecteurs. Il les met en garde contre toute tentative de rivaliser avec les gestionnaires professionnels pour tenter de surperformer le marché, d'autant plus que même les professionnels réussissent rarement à le faire.
Selon Ellis, au cours des dernières décennies, le succès est devenu plus difficile à atteindre pour les gestionnaires actifs. Les institutions sont devenues de loin les acteurs dominants, ce qui réduit les possibilités de tirer profit des erreurs naïves de non-professionnels. Les informations sur les entreprises sont devenues plus largement diffusées, ce qui empêche les gestionnaires de portefeuille d'avoir un avantage concurrentiel face à des concurrents tout aussi bien formés et motivés. Cette histoire est bien racontée dans Ellis, commentée dans.
Certes, ce livre contient de nombreuses pépites utiles tant pour les investisseurs individuels que pour les professionnels, y compris ceux qui gèrent de l'argent pour des particuliers. Par exemple, Ellis informe les amateurs de matières premières qu'au début de 1980, une once d'or vendue pour plus de 2 250 dollars, corrigé de l'inflation. (Le prix au début de 2017 était inférieur à 1 200 USD.) En ce qui concerne la futilité probable du timing du marché, il a noté que sur une période de 20 ans, la totalité du rendement des actions avait été gagnée en seulement cinq jours de bourse. Ellis souligne également que plus un gestionnaire investit dans des catégories d’actifs ne relevant pas de son mandat, plus il est difficile de faire la distinction entre chance et compétence pour mesurer le rendement du gestionnaire. Le chapitre sur les questions de fiducie et de succession pourrait valoir littéralement des millions de dollars pour des lecteurs avisés, et leurs conseillers devraient l’étudier attentivement.
Pour les titulaires de contrats CFA®, toutefois, la contribution la plus précieuse du livre est son analyse incisive de la dynamique organisationnelle de l’investissement institutionnel. Par exemple, Ellis souligne que la stratégie commerciale rationnelle des consultants en matière de pensions et de dotations consiste à mettre l’accent sur la rétention des clients, car le profit marginal d’un client, une fois que le coût de la création et de la gestion d’une base de données de gestionnaires a été couverte, est élevé. 90%. Un moyen éprouvé pour les consultants de minimiser les défections des clients est d'inciter les clients à embaucher plusieurs gestionnaires dans chaque catégorie d'actifs, limitant ainsi le risque de mauvaise performance d'un gestionnaire recommandé, ce qui ferait perdre la confiance à son consultant. Malheureusement, cette stratégie est contraire aux intérêts des clients. Selon l'auteur, compte tenu de la disponibilité de fonds indiciels institutionnels à faible coût, "le recours à plusieurs gestionnaires actifs ne peut être justifié comme moyen de diversifier un portefeuille de titres publics".
Gagner le match du perdant n'est pas sans défauts mineurs. En dépit des affirmations de l'auteur, et Ernest Hemingway n'a pas fait de remarque, en réponse à l'observation de F. Scott Fitzgerald selon laquelle les riches sont différents, "Oui, ils ont plus d'argent." (Bien que Hemingway ait mis la ligne entre les mains de Fitzgerald dans la version magazine de son histoire «Les neiges du Kilimandjaro», c’est aussi) Contrairement à ce qu’affirme Ellis, les entreprises cherchent à réduire plutôt qu’à augmenter la courbe d’expérience, qui représente le total des unités produites par rapport au coût unitaire. Enfin, plusieurs graphiques riches en données du livre omettent les lignes sources.
Malgré ces petites imperfections, Gagner le match du perdant est un joyau. En s’appuyant sur l’immense influence du CFA Institute de 1975 par Ellis Journal des analystes financiers article, le livre a largement valu à Martin Leibowitz d'être décrit comme "un classique incontournable qui a résisté à l'épreuve du temps". Cette septième édition propose des leçons tirées de l'expérience encore douloureuse de la crise financière mondiale et du tristement célèbre projet Ponzi de Bernard Madoff. Les pratiquants novices et vétérans bénéficieront de lectures répétées de celui-ci.
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