Devinez qui conduit le rassemblement muni?

Martin: Sean, prépare-nous d'abord la scène. Munis a été sur une larme cette année. Qu'y a-t-il derrière?

Sean: Je dirais que le moteur le plus évident est un marché technique très puissant. La demande d'obligations municipales, principalement de la vente au détail, n'a été que sensationnelle. Des flux de 52 milliards de dollars ont été enregistrés entre janvier et la semaine terminée le 17 juillet. Ces huit mois de performance positive remontent à novembre 2018, lorsque les taux d’intérêt ont commencé à baisser. Jusqu'au 24 juillet, les obligations municipales ont augmenté de 5,80% et de 8,35% depuis novembre 2018, comme l'indique l'indice Bloomberg Barclays Municipal Bond.

Martin: Ce sont des nombres de flux historiques, n’est-ce pas?

Sean: Ils sont certainement! Nous sommes simplement meilleurs qu’à la mi-2019 et nous n’avons jamais connu une moyenne hebdomadaire de près de 1,8 milliard de dollars cette année; d'un annuel la perspective des flux cette année représente la plus forte année de flux depuis 2009, selon l'Investment Company Institute. Et il n’ya aucun signe qu’ils ralentissent.

Martin: D'où vient la demande?

Sean: Les principaux investisseurs ont été les investisseurs de détail, qu’il s’agisse de comptes gérés séparément (SMA), de fonds communs de placement, de fonds négociés en bourse (FNB) ou d’achats directs. Il s’agit des acheteurs «naturels» de la classe d’actifs et de celui que vous souhaitez voir soutenir les évaluations. C’est donc très bienvenu. Cela suggère également que la croissance peut continuer. En revanche, si les transactions étaient alimentées par des investisseurs non traditionnels, nous nous attendions à une plus grande volatilité des prix, car ces "locataires" de la classe d'actifs ont tendance à changer de stratégie plus souvent.

Fait important, cette hausse de la demande a coïncidé avec un ralentissement de l’émission d’obligations municipales, tant sur le plan brut que plus important encore.

Martin: Quel rôle a joué la réforme fiscale américaine, le cas échéant?

Sean: Les réformes fiscales ont en fait soutenu la demande des petits investisseurs, après une année au cours de laquelle les propriétaires d’institutions (propriété d’environ 25%) ont redimensionné leurs allocations. Considérons que l'avantage fiscal le plus significatif est allé au secteur des entreprises, qui a vu son taux d'imposition effectif réduit de 14%, à 21%. Pour les particuliers, le taux marginal d'imposition le plus élevé n'a diminué que de 2,6%. Et lorsque vous prenez en compte les déductions limitées au niveau de l'état et au niveau local, beaucoup de gens ont vu leurs obligations fiscales augmenter. Cela a rendu les exonérations d’impôt sur les municipalités encore plus attrayantes et, à certains égards, a «réinitialisé» la norme pour les ratios municipalité / trésorerie.

Martin: Il y a cette perception erronée que les obligations municipales sont un paradis fiscal, un privilège réservé aux 1% des mieux rémunérés. Discutez de la raison pour laquelle les calculs ne permettent tout simplement pas de le prouver

Sean: C'est vrai. Si nous comparons les obligations municipales aux entreprises, vous constaterez que, sur une base ajustée en fonction de l’impôt, Munis produit un rendement comparable à celui des entreprises comparables jusqu’à la fourchette d’imposition de 24%. Les avantages ont donc été assez nombreux, car si les municipalités ont joué un rôle important dans la diversification du portefeuille, elles ont également attiré un public plus large. De plus, les munis offrent généralement une qualité et une volatilité inférieures à celles de nombreuses entreprises. Ces qualités, associées aux rendements concurrentiels, sont importantes pour beaucoup d’investisseurs, en particulier maintenant que nous sommes en fin de cycle économique.

Veuillez vous reporter ci-dessous pour connaître les indices Bloomberg Barclays spécifiques.

Martin: Dernière question. En tant que responsable de l’équipe de stratégie municipale de BlackRock, quels types de choses recherchez-vous?

Sean: Bien que la conjoncture du marché varie, une constante est que je fouille toujours dans les données pour tenter de contester les transactions surpeuplées ou le statu quo, ceux-ci offrant généralement peu de valeur et la liquidité étant à sens unique. Un exemple de ce que je regarde est l'émission. Un environnement d'émissions négatives nettes renforce par définition le contexte technique, car il n'y a tout simplement pas assez d'actifs à revenu fixe de haute qualité pour satisfaire la demande. L’impact sur les rendements peut être important: depuis 2008, l’offre nette a été négative aux rendements moyens de 5,05%, contre 3,64% les années d’offre positive nette. (Source: BlackRock, indice Bloomberg Barclays Municipal Bond.)

Une autre chose est de lire les niveaux de sur-souscription sur les nouvelles émissions principales sur l’ensemble de la courbe de rendement et de crédit, ce qui m’aide à comprendre comment me positionner du point de vue de la duration, du crédit et des liquidités. J'examine également les données au niveau des États pour prévoir la santé fiscale ou les nouvelles technologies, ce qui me permet d'identifier rapidement les exploitations situées dans une zone en proie à des incendies, des inondations et des ouragans.

Ce que j’aime dans ce rôle, c’est honnêtement ce que nos clients attendent et méritent de notre part. Nous sommes assis dans un siège unique à BlackRock. L’utilisation de notre échelle, des données et des outils à notre disposition pour créer quotidiennement de l’alpha est l’élément central de toute l’équipe.

Martin: Merci, Sean. C'était génial.

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est le responsable de US Wealth Advisory aux États-Unis et contribue régulièrement à .

Indices Bloomberg Barclays représentatifs dans le graphique: CMBS Investment Grade Index; Indice EM gouvernement local en monnaie locale; Indice EM USD Aggregate; Indice des obligations municipales; Indice municipal de rendement élevé; Indice d'agrégation américain (Agg); Indice américain des sociétés (Corporate, Investment Grade); Indice de rendement élevé des sociétés américaines; Indice américain MBS; Indice de trésorerie américain.

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Les risques liés aux revenus fixes incluent les risques de taux d’intérêt et de crédit. En règle générale, lorsque les taux d'intérêt augmentent, la valeur des obligations diminue en conséquence. Le risque de crédit renvoie à la possibilité que l’émetteur d’obligations ne soit pas en mesure de rembourser le principal et les intérêts.

Il peut y avoir moins d’informations sur la situation financière des émetteurs municipaux que pour les sociétés publiques. Le marché des obligations municipales peut être moins liquide que celui des obligations imposables. Certains investisseurs peuvent être soumis à l'impôt minimum de remplacement (AMT). Les distributions de gains en capital, le cas échéant, sont imposables.

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