En pratique Résumé: Construire des rachats pour de meilleures prévisions

Lorsque les investisseurs prévoient des facteurs à long terme de rendement des actions, les dividendes en espèces ou les versements tels que les rachats d’actions sont-ils des critères plus précis que les fondamentaux?

Philip U. Straehl et Roger G. Ibbotson, de la Yale School of Management de Morningstar, ont résumé les nouvelles recherches de Morningstar selon lesquelles les prévisionnistes du marché devraient désormais intégrer les rachats dans leurs analyses.

Quel est le problème de l’investissement?

En identifiant les moteurs de la performance passée des actions pour mieux prévoir les rendements futurs, les analystes en investissement se sont principalement concentrés sur les fondamentaux, tels que les dividendes historiques, les bénéfices et la valeur comptable. Mais depuis les années 1980, les entreprises cotées ont de plus en plus utilisé le rachat d’actions au lieu de dividendes pour récompenser leurs actionnaires. En fait, sur le marché boursier américain, les rachats ont dépassé les dividendes au cours des huit dernières années.

Pourtant, l’effet des rachats sur le rendement des actions a souvent été négligé ou mal interprété par les investisseurs. Nouvelle recherche "," à venir du CFA Institute ^®, constate que la mesure du rendement de l’entreprise sur la base des paiements pourrait être plus précise que l’utilisation de mesures comptables telles que le bénéfice.

L'étude présente un nouveau modèle de rendement des actions basé sur les versements totaux – dividendes et rachats – qui, selon les auteurs, conduiront à des prévisions plus précises.

Comment les auteurs abordent-ils le problème?

Straehl et Ibbotson créent des modèles de paiement total pour les rendements des actions américaines en utilisant des données de 1871 à 2014.

Ils développent trois modèles, chacun imitant le comportement d'un type d'investisseur hypothétique dans le cas d'un rachat d'actions. Ces modèles sont conçus pour montrer l’importance relative des dividendes et des rachats en tant que moteurs de la performance des actions.

Les trois types d’investisseurs sont les suivants:

1. Investisseurs achetant et conservant d’exercer leur droit de conserver leurs actions lors d’une offre de rachat et d’acquérir une plus grande proportion de la société alors que le nombre total d’actions émises diminue.
2. Investisseurs de rachat Pro Rata revendre à l'entreprise un nombre proportionnel de leurs actions et prendre de l'argent.
3. Investisseurs indiciels pondérés en fonction de la capitalisation vendre des actions et conserver le reste.

Les auteurs comparent ensuite la croissance des paiements totaux à la croissance de l'économie réelle afin de quantifier la relation. Ils évaluent si les modèles de paiement total peuvent générer de meilleures prévisions de rendements futurs des actions que les modèles basés sur les dividendes. Enfin, les auteurs examinent dans quelle mesure les rendements des différentes mesures de valorisation sont stables et cohérents sur les cycles de marché. Les auteurs estiment que ce test supplémentaire est important car les rachats ont tendance à être plus sensibles aux cycles du marché que les dividendes.

Quels sont les résultats?

Pour ce qui est de la prévision des rendements futurs, les flux de trésorerie reçus par les investisseurs au rachat Pro Rata et au capital pondéré par les investisseurs indiciels pondérés sont identiques, bien que le premier groupe reçoive des rendements par le biais de rachats et que le dernier repose sur des dividendes.

Les trois modèles montrent que les rendements des actions à long terme sont presque entièrement générés par les versements totaux – dividendes et rachats. Il a été constaté que le modèle de distribution totale attribue plus précisément les rendements à long terme que les modèles basés sur les dividendes.

L'étude révèle que les paiements totaux par action augmentent parallèlement à la productivité économique, ce qui implique que les paiements totaux contribuent à la croissance à long terme de l'économie réelle. En effet, une proportion importante – 32% entre 1980 et 2014 – de la croissance économique mesurée est attribuable aux rachats, et non à la croissance des flux de trésorerie sous-jacents des activités.

De manière significative, les auteurs montrent que] sous-estiment considérablement les rendements attendus par rapport au modèle de paiement total. Les rendements historiques du modèle de distribution totale sont de 6,79%, mais ils tombent à 6,21% pour le modèle de dividende. L’écart s’explique par le fait que le modèle de dividende exclut les rachats et sous-estime la croissance résultant de l’augmentation du nombre d’actions d’achat pour les investisseurs qui investissent dans des sociétés.

Enfin, l’étude conclut que le rendement total corrigé des variations conjoncturelles est au moins aussi prédictif des rendements futurs des marchés boursiers que le P / E corrigé des variations cycliques, dont une version est utilisée dans le bien connu Shiller P / E.

Quelles sont les implications pour les investisseurs et les professionnels de l'investissement?

La précision des prévisions des analystes est un sujet de controverse de longue date. Cette étude propose un moyen simple et facilement implémenté d'améliorer la précision des prévisions au niveau des stocks et des secteurs. La méthode pourrait devenir un autre outil que les investisseurs peuvent utiliser pour prédire les rendements futurs des actions.

Le modèle de paiement total développé et testé dans cette étude semble représenter une alternative viable aux modèles traditionnels de rendement des actions tels que le modèle DDM. Il fournit non seulement un cadre plus cohérent pour l’attribution des rendements, mais il semble également fournir des prévisions plus précises des rendements futurs attendus à long et à court terme, qui pourraient être appliquées au niveau macroéconomique.

Cet article est un résumé de ", par et, d'après le CFA Institute.

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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

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