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Chasse au trésor dans l'ouest sauvage des marchés boursiers
Les actions FAANG telles que Apple (AAPL) sont couvertes par des dizaines d'analystes financiers hautement qualifiés. Galaxy Gaming (GLXZ), quant à lui, est suivi par exactement zéro analyste.
Galaxy Gaming qui?
Galaxy Gaming, qui produit des jeux de table et des plates-formes de paris pour le secteur des casinos, a une capitalisation boursière de 50 millions de dollars et des transactions hors cote (OTC). Malheureusement pour ces entreprises, la réglementation de Wall Street, entre autres facteurs.
Mais le manque de couverture des analystes pourrait offrir des opportunités générant de l'alpha. Les zones moins couvertes des marchés boursiers pourraient-elles valoir un coup d’œil supplémentaire?
Bien que l'analyse manuelle de milliers d'actions de sociétés à petite et à petite capitalisation ne soit pas une stratégie judicieuse, les investisseurs peuvent appliquer des cadres systématiques pour découvrir des trésors cachés. Ainsi, l’investissement factor dans les actions de sociétés à petite et à petite capitalisation aux États-Unis offre-t-il un alpha supplémentaire?
Méthodologie
Pour le savoir, nous avons divisé le marché boursier américain en trois segments en fonction de la capitalisation boursière. Ensemble, ces trois segments se rapprochent de l'univers Russell 3000:
- Les micro-capitalisations comprennent environ 800 actions, chacune avec une capitalisation boursière de 100 à 500 millions de dollars.
- Les petites capitalisations comprennent environ 400 actions d’une capitalisation boursière de 500 millions à 1 milliard de dollars.
- Les capitalisations moyennes et grandes ont une capitalisation boursière supérieure à 1 milliard de dollars et comptent environ 1 800 actions au total.
Nous avons créé des indices pondérés en fonction de la capitalisation boursière et des pondérations égales, ainsi que trois portefeuilles de facteurs pondérés en parts égales, composés des 10% de titres les plus performants classés par chaque facteur. Nous définissons la valeur comme une combinaison de multiples cours / valeur comptable et de rapport cours / bénéfice et la qualité comme une combinaison de rendement sur fonds propres et d'endettement sur fonds propres. La dynamique est mesurée par la performance des 12 derniers mois, à l'exclusion du mois le plus récent.
Les indices sont rééquilibrés trimestriellement et les portefeuilles de facteurs mensuellement.
Les coûts de transaction sont de 1% pour les micro-capitalisations, 0,5% pour les petites capitalisations et 0,1% pour les moyennes et grandes capitalisations. Étant donné qu’il est coûteux et souvent impossible de court-circuiter des actions de sociétés à petite et à petite capitalisation, nous nous sommes concentrés sur les portefeuilles à long terme seulement.
Facteur Investir dans Micro Cap
Il existe généralement deux types de sociétés à petite capitalisation: un petit nombre de sociétés récemment entrées en bourse et une large cohorte dont les activités sont en déclin.
Les caractéristiques de l'univers se reflètent dans la performance du portefeuille Quality, qui permet de réduire efficacement l'exposition à des sociétés moins en santé en se concentrant sur des actions rentables et faiblement endettées. Les entreprises bon marché ont également surperformé les indices, tandis que le portefeuille Momentum a sous-performé après 2009, reflétant le grave krach Momentum consécutif à la crise financière.
Source: FactorResearch
Facteur Investir dans les petites capitalisations
Les petites capitalisations ont généré des rendements plus intéressants que les micro-capitalisations de 2000 à 2018. Seul le portefeuille Value a surperformé les indices, l'essentiel de la surperformance se situant entre 2000 et 2003, lorsque la bulle technologique a explosé. Les actions bon marché étaient impopulaires lors de la bulle technologique mais ont rebondi de manière significative par la suite.
Source: FactorResearch
Facteur d'investissement dans les moyennes et grandes capitalisations
L’univers des moyennes et grandes capitalisations est composé en majorité de sociétés performantes. Comme pour les petites et les petites capitalisations, seules les sociétés bon marché ont surperformé les indices. Il convient de noter que la performance des facteurs sur l'ensemble des capitalisations boursières est relativement homogène, ce qui dépend en partie du point de départ de l'analyse.
Source: FactorResearch
Comparaison entre les segments de la capitalisation boursière
L'analyse des rendements sur les différents segments de capitalisation boursière permet de retenir les points suivants:
- Les rendements indiciels ont été les plus élevés pour les moyennes et les grandes capitalisations pondérées de manière égale (EW), mais les rendements les plus élevés pour les petites capitalisations pondérées par la capitalisation boursière (MW).
- Les micro-capitalisations n'ont pas généré de rendements attractifs au niveau de l'indice, quelle que soit la méthode de pondération utilisée.
- Le CAGRS du portefeuille de facteurs de valeur a augmenté linéairement avec la capitalisation boursière. Cela est probablement dû au rebond de la valeur après la bulle technologique qui était plus forte dans les moyennes et les grandes capitalisations.
- Le facteur de qualité est le plus efficace pour les micro-capitalisations, car il permet de dépister avec succès les activités en détérioration.
- Momentum a été impacté par le krach Momentum de 2009 dans tous les segments de la capitalisation boursière.
CAGRS: Comparaison des petites, moyennes et grandes capitalisations, 2000 à 2018
Source: FactorResearch
Les rendements peuvent être normalisés en les transformant en ratios risque / rendement. Cela montre que l’investissement factoriel fonctionne aussi bien avec les moyennes et les grandes capitalisations que avec les petites actions.
D'autres chercheurs ont montré que les petites capitalisations généraient les rendements les plus importants. Pourquoi nos résultats diffèrent? Probablement parce que nous avons des définitions différentes des segments de capitalisation boursière, des périodes d'analyse et des hypothèses de coûts de transaction.
Ratios risque-rendement: Comparaison des petites, moyennes et grandes capitalisations, 2000 à 2018
Source: FactorResearch
Pensées supplémentaires
Heureusement pour la plupart des investisseurs, nos résultats démontrent que les rendements des facteurs ne sont pas exclusifs aux petites entreprises.
Aussi séduisantes qu’elles soient, les micro-caps US – les Galaxy Gamings du monde entier – peuvent être ignorés sans risque.
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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l'employeur de l'auteur.
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