Faire le point sur nos vues de 2019

En 2019, les tensions commerciales et l'assouplissement des banques centrales ont été les principaux moteurs des marchés mondiaux. Nous étions sur le point de constater qu'une action protectionniste serait préjudiciable au cycle industriel et aux investissements des entreprises – une des principales raisons de la dégradation de notre croissance mondiale. Et nous avons eu raison de dire que les obligations d’État joueraient un rôle crucial en tant que ballast lors des cessions d’actions, même avec des rendements faibles. Mais nous n'avons pas assisté à un vol aussi puissant et persistant vers la sécurité ni au pivot inhabituel d'assouplissement synchronisé des banques centrales à ce stade avancé de l'expansion.

Nous avons dit que la géopolitique et les différends commerciaux seraient un facteur important du prix des actifs et de la volatilité en 2019. Cela a bien fonctionné, comme le montre le graphique ci-dessus. Les tensions commerciales que nous avons connues montrent que l’attention du marché pour le mouvement protectionniste s’est accrue au cours de l’année. Il reste élevé, même après que les États-Unis et la Chine aient annoncé les progrès de la première phase de leurs accords commerciaux. Nous estimons qu'une trêve temporaire en 2020 est plus probable que pas du tout. Même si un accord n’est pas signé cette année ou au début de l’année prochaine, les acteurs du marché pourraient être satisfaits si la détente actuelle était préservée et si les tarifs prévus pour le 15 décembre étaient reportés. Les risques demeurent: les sables mouvants de la politique intérieure des deux pays, notamment autour de la situation à Hong Kong, pourraient modifier le calcul qui actuellement favorise une trêve.

Étirement du cycle

Les banques centrales ont assoupli leur politique dans le but de compenser le choc commercial et de soutenir l'expansion économique. Nous ne l'avions pas encore vu dans nos perspectives pour 2019, compte tenu de la fin du cycle économique, avec des taux d'intérêt bas, une inflation maîtrisée et des consommateurs en pleine forme. La force surprenante de ce basculement dovish en a fait un moteur important des marchés, devenant l'un de nos thèmes d'investissement au début de l'année. Avec la hausse des obligations mondiales, les rendements ont chuté à certains endroits et ont mis à l’épreuve les limites inférieures des taux directeurs de la banque centrale. L'assouplissement des pratiques des banques centrales, la baisse des rendements obligataires et la vigueur des marchés des actifs à risque ont conduit à la reprise de nos. Ceci suggère maintenant que la croissance mondiale devrait s'accélérer au cours des 6 à 12 prochains mois. Surtout en Europe et au Japon, la politique monétaire a peut-être atteint sa limite pour stimuler la croissance et sera nécessaire si et quand le prochain ralentissement arrivera.

Augmenter la résilience

L'incertitude macroéconomique élevée à la fin du cycle a renforcé notre appel à renforcer la résilience du portefeuille. Même avec des rendements faibles, nous avons dit que les obligations joueraient un rôle clé dans la protection des portefeuilles contre les cessions d'actions. Cela s'est passé en mai et en août. Pourtant, nous n'avons pas vu comment les taux bas pourraient tomber des niveaux déjà déprimés. Les titres du Trésor américain ont progressé plus que prévu, même si les attentes du marché concernant un assouplissement agressif de la Réserve fédérale et une récession étaient excessives, comme nous l'avons indiqué. L'effondrement des rendements obligataires vers les nouveaux plus bas plus tôt cette année constitue un changement de paradigme qui remet en cause le rôle de certaines obligations d'État en tant que ballast dans les portefeuilles, compte tenu de la proximité des rendements par rapport à leur limite inférieure effective.

Nous avons eu raison de prendre une position de risque modeste au cours du second semestre de 2019. Pourtant, nous étions neutres sur la duration globale et aurions dû surpondérer compte tenu de la reprise des obligations. Nous avions raison de conserver une surpondération des actions américaines afin de jouer notre vision de la qualité supérieure, et le facteur de qualité a également surperformé. Nous avons manqué le coup de pouce que les actions japonaises recevraient en septembre à partir de l’apaisement du mouvement protectionniste, mais nous avions raison de sous-pondérer les actions des marchés émergents en raison de leur vulnérabilité aux tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine. Nous étions surpondérés sur la dette émergente en raison des taux de rendement élevés proposés, et avons été positifs pour les obligations de la zone euro – en particulier celles de la périphérie – quant aux perspectives de relance de la BCE. Les deux ont surperformé. Nous réviserons certaines de nos vues sur les actifs dans nos perspectives pour 2020 en réévaluant les facteurs macroéconomiques et les facteurs de marché sur un horizon tactique.

est le principal stratège de BlackRock sur les titres à revenu fixe et membre du BlackRock Investment Institute. Il contribue régulièrement à .

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