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Vous allumez la chaîne d’information financière un matin pour constater que le S & P 500 a franchi la barre des 2800. Les rapports sur les actions indiquent une tendance haussière et vous réalisez que vous avez la possibilité de gagner plus d’argent si vous surpondérez les actions. Ensuite, ce processus de pensée s’arrête brusquement.
Vous commencez à vous demander si le marché va monter ou s'il perd de son élan. L’analyse quotidienne des stocks ainsi que les principaux indicateurs d’inflation soulèvent des préoccupations en matière d’inflation – l’Indice des prix à la production (IPP), l’indice des prix à la consommation (CPI), les déclarations de sinistres sans emploi, le taux de chômage, etc. le sommet du marché et le surpaiement pour les actions en question, ce qui équivaudrait à une baisse des rendements attendus.
C’est là qu’une compréhension de l’analyse des états financiers est utile. En fin de compte, c'est le rendement d'une entreprise sur ses actions qui détermine le cours de ses actions, et l'inflation supprime les rendements des actions.
Les investisseurs qui ne comprennent pas la comptabilité et les finances sont comme des chasseurs avec une vision floue: ils jouent un jeu rapide qu’ils vont perdre.
Les états financiers préparés aux fins de l’établissement de rapports associent la comptabilité d’exercice, les estimations de la direction et le jugement de la direction et offrent des perspectives critiques. Mais quand ils sont appliqués à l'analyse financière, ils ont deux problèmes récurrents:
- Les comptables s'appuient sur l'hypothèse de coût historique et les valeurs comptables comptables sont rarement égales aux valeurs de marché.
- Les comptables ne comptabilisent pas les gains et les pertes non réalisés ni les coûts imputés, le produit comptable est donc différent du produit économique.
Par conséquent, les états financiers sont au mieux une approximation de la réalité économique.
L’inflation, tout simplement, est une hausse du niveau général des prix d’une économie. Sur le plan macroéconomique, l’inflation réduit l’offre et augmente la demande de fonds prêtables, ce qui entraîne une hausse des taux d’intérêt. Les taux d’intérêt reflètent donc l’inflation future et le marché boursier a tendance à évoluer à l’inverse des taux d’intérêt.
Sur le plan micro-économique, l’inflation fausse le compte de résultat d’une entreprise de trois manières différentes.
Premièrement, l’amortissement au coût historique sous-estime la baisse réelle de la valeur des actifs et surestime par conséquent le bénéfice déclaré et les impôts sur les bénéfices dus. Deuxièmement, la méthode des flux de coûts adoptée pour l’évaluation des stocks affecte le revenu net déclaré de différentes manières. La méthode du premier entré, premier sorti (FIFO) en période de forte inflation exagère les bénéfices et les impôts déclarés. D'un autre côté, la valorisation du dernier entré premier sorti (LIFO), tout en faisant correspondre les coûts actuels aux revenus, sous-estime les stocks et surestime donc le rendement de l'actif (ROA). La comptabilité LIFO induit donc des distorsions du bilan lorsqu’elle valorise les stocks au coût initial. Il en résulte un biais à la hausse du rendement des capitaux propres (ROE), qui est défini comme le résultat net disponible pour les actionnaires ordinaires / les capitaux propres moyens des actionnaires ordinaires, car il sous-estime la base d’investissement sur laquelle le rendement est réalisé. En dépit de cette lacune, le LIFO est préférable au FIFO pour calculer les revenus économiques.
La troisième distorsion est reflétée dans l'impact des intérêts débiteurs déclarés sur les bénéfices des sociétés. En raison de l’inflation, les intérêts débiteurs historiques sont surestimés, car la valeur de la dette diminue en raison de l’inflation, ce qui entraîne une sous-évaluation des résultats déclarés et, par conséquent, une diminution des impôts dus.
Le ROE mesure l’efficacité avec laquelle l’entreprise emploie le capital des propriétaires. La direction dispose de trois leviers pour contrôler le ROE:
- Bénéfice par dollar de ventes ou de marge bénéficiaire.
- Ventes par dollar d'actif utilisé ou de rotation de l'actif.
- Montant de la dette utilisé pour financer l'actif ou le levier financier.
Le ratio de marge bénéficiaire net, ou résultat net / chiffre d’affaires, reflète la stratégie de prix de la société et sa capacité à maîtriser les coûts d’exploitation. Les entreprises ayant des marges bénéficiaires élevées ont tendance à avoir un faible taux de rotation des actifs, et inversement. Le ratio de rotation des actifs, ou ventes / actifs, mesure l'intensité du capital, avec une faible rotation des actifs indiquant une activité à forte intensité de capital et une rotation élevée des actifs, au contraire. La nature des produits d’une entreprise et sa stratégie concurrentielle aident à déterminer le taux de rotation de ses actifs. Le ROA permet de mesurer l'efficacité avec laquelle une entreprise affecte et gère ses ressources.
Les entreprises avec une proportion élevée de coûts fixes sont plus vulnérables à la baisse des ventes. Les entreprises dont les flux de trésorerie d’exploitation sont prévisibles et stables peuvent sans risque s’appuyer sur un effet de levier financier supérieur à celui des entreprises confrontées à une incertitude accrue des marchés. Les entreprises ayant un faible ROA utilisent généralement plus de financement par emprunt, et inversement.
En tant que mesure du rendement financier, le ROE présente trois lacunes:
- Analyse temporelle: Le ROE ne comprend nécessairement les gains que pour un an, il est donc souvent impossible de saisir pleinement l’impact des décisions à long terme.
- Écart d'évaluation: Un ROE élevé peut ne pas être synonyme d'un retour sur investissement élevé pour les actionnaires en raison d'une possible divergence entre la valeur de marché des capitaux propres et sa valeur comptable.
- Risque d'ignorance: ROE examine uniquement le rendement et ignore le risque associé à la génération de ces rendements.
Une première étape critique de l’analyse d’une entreprise consiste à déterminer la répartition des revenus de l’entreprise et à quel stade se situe chaque grand secteur de l’industrie dans son cycle de vie. Deuxièmement, les investisseurs doivent comprendre que le bénéfice par action (EPS) = ROE x valeur comptable par action. La croissance du résultat net par action peut donc résulter d’une augmentation du rendement des fonds propres, d’une augmentation des fonds propres par action, ou des deux.
Après avoir rassemblé toutes les informations financières, les investisseurs doivent déterminer le type de taux de croissance que l’entreprise pourra maintenir au cours des cinq à dix prochaines années. Le taux de croissance durable d’une entreprise est le rythme maximum auquel ses ventes peuvent augmenter sans épuiser ses ressources financières. Ce n’est rien de plus que le taux de croissance des capitaux propres de la société. En d'autres termes, le taux de croissance = taux de rétention x ROE.
Les entreprises matures et en déclin investissent souvent des ressources considérables dans de nouveaux produits ou dans des entreprises en phase de croissance. Si les dirigeants, les créanciers et les investisseurs fondent leurs décisions sur des états financiers au coût historique, l’inflation réduit le taux de croissance durable de l’entreprise. S'ils tiennent compte de l'inflation, cela aura relativement peu d'effet sur le taux de croissance durable.
La comptabilité en coût historique tend à sous-estimer les actifs à long terme et à surestimer les passifs à long terme au bilan. De plus, l’inflation augmente le montant du financement externe requis et le ratio d’endettement de la société par rapport aux capitaux propres, lorsqu’il est évalué dans ses états financiers au coût historique. L’inflation fausse les chiffres déclarés des bénéfices et surestime les gains économiques réels. Par conséquent, le ratio cours / bénéfice (P / E) diminue.
Le ratio P / E d’une entreprise dépend de deux facteurs:
- Perspectives de revenus futurs.
- Le risque associé à ces perspectives de revenus.
Le ratio P / E reflète donc l’optimisme du marché quant aux perspectives de croissance d’une entreprise. Lorsque les opportunités de croissance dominent l'estimation de la valeur totale, l'entreprise aura un ratio P / E plus élevé. En général, le ratio P / E donne peu d’informations sur les performances financières actuelles de la société.
Lorsque le taux d'inflation attendu est faible, le rendement des bénéfices des actions, ou BPA / prix, devrait être supérieur au rendement à échéance des obligations. Lorsque le taux d'inflation attendu est élevé, l'inverse devrait être vrai. Un avenir prometteur, un cours de bourse élevé et un rendement des bénéfices faible vont de pair.
Les investisseurs doivent se concentrer sur le ROE, car celui-ci est impacté par le bénéfice par action, qui détermine à son tour le taux de croissance durable et se répercute sur le prix du titre en actions grâce au ratio P / E.
Comme le faisait remarquer Abraham Brilloff, «les états financiers sont comme un bon parfum: être reniflés sans être avalés».
Et cela vaut la peine de garder à l’esprit la prochaine fois que vous envisagez de surpondérer les actions.
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