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Bonnes contre les mauvaises entreprises
BlackRock lance de manière agressive des produits avec des évaluations environnementales, sociales et de gouvernance (ESG) élevées. Le PDG de l’entreprise,
Investir dans de bonnes entreprises est intuitivement attrayant. Qui ne veut pas gagner d’argent en faisant du bien? Mais les actions qui se classent bien sur les indicateurs ESG surperforment-elles réellement? Après tout, les stocks de péchés – pensez que le jeu, l'alcool, le tabac et les armes à feu – génèrent des rendements supérieurs à la moyenne, selon des études. Il serait un peu paradoxal que les facteurs ESG et ceux faisant davantage appel à la vertu soient surperformés. Pour mieux comprendre ces problèmes, nous avons examiné la performance des facteurs ESG sur le marché boursier américain.
Méthodologie
Nous avons exploré les données ESG d'un fournisseur américain qui agrège les scores ESG de plusieurs sources. À l'aide de données remontant à 2009, nous avons divisé les stocks ESG en quatre groupes principaux: Citoyenneté, Environnement, Employés et Gouvernance. Ensuite, nous avons créé des portefeuilles long-court bêta-neutres composés des 10% d’Etats américains les plus riches et les moins performants classés selon ces quatre facteurs. Nous n'avons inclus que les sociétés dont la capitalisation boursière dépassait 1 milliard de dollars. Les portefeuilles résultants sont rééquilibrés mensuellement et comprennent 10 points de base de coût par transaction.
Performance du facteur ESG aux États-Unis
À l'exception du facteur Employés, toutes les catégories ESG ont généré des rendements positifs de 2009 à 2018. Sur la base de ces résultats, être une bonne entreprise semble porter ses fruits.
Source: FactorResearch
Les facteurs ESG sont-ils nouveaux?
Cependant, la performance des facteurs ESG partage certaines tendances communes, de sorte que les portefeuilles sous-jacents ont probablement des stocks qui se chevauchent. C'est assez logique. Les entreprises soucieuses de l'environnement, par exemple, peuvent avoir le même souci de la gouvernance d'entreprise et de leurs employés.
Pour plus d'informations sur les facteurs déterminants de la performance des facteurs ESG, nous avons effectué une analyse de l'exposition aux facteurs. Nous avons constaté que les facteurs ESG étaient biaisés en faveur de facteurs d’équité communs. Il convient de noter en particulier les expositions négatives aux facteurs de valeur et de taille ainsi que les expositions positives aux facteurs de faible volatilité et de qualité. Les calculs de R au carré de l'analyse de régression à partir desquels les facteurs bêta sont calculés sont en moyenne de 0,5, ce qui implique que les facteurs de capital actions communs expliquent assez bien la performance des facteurs ESG.
Analyse de l'exposition aux facteurs (béta des facteurs), 2009-2018
Source: FactorResearch
L'exposition négative au facteur de valeur suggère que les actions ayant des scores ESG élevés ont des valorisations plus élevées que leurs homologues moins consciencieuses. Une explication possible à cela est que les actions bon marché sont confrontées à des problèmes temporaires ou structurels qui rendent l’atteinte de scores ESG élevés moins prioritaire pour les entreprises.
Multiples prix moyens à la livre, 2009-2018
Source: FactorResearch
Les petites entreprises ont également moins de ressources. En effet, la capitalisation boursière moyenne des 10% supérieurs des actions ESG les mieux classées est presque le double de celle des 10% inférieurs.
Capitalisations boursières moyennes (milliards de dollars américains), 2009-2018
Source: FactorResearch
Les actions ayant un score ESG élevé présentent également une forte exposition positive au facteur de faible volatilité. Les actions les moins bien classées peuvent donc être plus volatiles. Il ne semble pas y avoir d’explication simple à cela, bien que cela puisse refléter des préjugés envers certains secteurs du marché boursier.
Bétas moyennes, 2009-2018
Source: FactorResearch
L’exposition positive au facteur Qualité, que nous définissons comme une combinaison de dette sur fonds propres et de rendement des capitaux propres, a une explication plus simple: les entreprises moins endettées ont tendance à avoir une direction à plus long terme et les entreprises rentables disposent de plus de ressources pour atteindre des scores ESG élevés.
Qu'est-ce qui a motivé la performance du facteur ESG?
Selon l'analyse effectuée jusqu'à présent, les facteurs ESG génèrent des rendements excédentaires positifs. En d’autres termes, les bonnes entreprises rapportent, ce qui semble être une bonne nouvelle pour tous les investisseurs.
Toutefois, cette performance peut être le produit d’une exposition à des facteurs liés aux actions ordinaires. Les facteurs ESG ont présenté une exposition négative aux facteurs de valeur et de taille, qui ont tous deux généré des rendements négatifs depuis 2009.
Plus important encore, les facteurs ESG présentaient une forte exposition positive aux facteurs de faible volatilité et de qualité. Le facteur de faible volatilité est le facteur le plus performant depuis 2009 et explique en grande partie l'excès de rendement positif généré par les facteurs ESG.
Facteurs d’équité sélectionnés aux États-Unis
Source: FactorResearch
Changer de perspective
L’objectif Factor n’est qu’un moyen de visualiser le casse-tête des facteurs ESG. À quoi ressemble une analyse sectorielle des entreprises à haut niveau de citoyenneté?
Il s'avère que les biais sectoriels sont importants. Ce n'est pas une surprise. Les stocks d'énergie ont tendance à avoir de faibles scores de citoyenneté. Après tout, les entreprises de fracturation pétrolière aux États-Unis sont davantage associées aux tremblements de terre qu’à un engagement communautaire amical.
Comment la ventilation par secteurs concilie-t-elle avec l'analyse de l'exposition aux facteurs?
L'exposition négative au facteur de valeur se reflète dans la surpondération importante des valeurs technologiques, qui se négocient à des valorisations plus élevées. Les entreprises de technologie ont également tendance à avoir moins de dettes et des marges bénéficiaires élevées, ce qui explique leur exposition positive au facteur de qualité. Enfin, l'exposition positive au facteur de faible volatilité peut être conciliée avec une sous-pondération dans des secteurs tels que l'énergie et les matériaux, qui sont plus volatils que le titre moyen.
Facteur ESG de citoyenneté: Ventilation par secteurs
Source: FactorResearch
Pensées supplémentaires
La notion selon laquelle les entreprises soucieuses de l'environnement, qui prennent soin de leurs employés et font preuve de performances supérieures en matière de gouvernance est probablement trop belle pour être vraie.
Les moteurs de la performance depuis 2009 étaient des facteurs d’équité communs. Bien que l'exposition aux facteurs puisse changer au fil du temps, les investisseurs ESG risquent actuellement de ne pas en profiter si les petites actions bon marché commencent à surperformer les actions à faible risque et de grande qualité.
Historiquement, spéculer sur des actions de petite taille et bon marché n’a pas été un mauvais pari. Cela peut être vrai à nouveau.
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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
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