Judy Shelton, candidate de la Fed, veut de l'argent en abondance

Bloomberg cette semaine que l'administration Trump envisage Judy Shelton pour l'un des deux postes vacants au conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale. La bonne nouvelle est que Mme Shelton est ne pas un économiste universitaire techniquement formé, endoctriné dans l'orthodoxie prédominante. Titulaire d'un doctorat en administration des affaires de l'Université de l'Utah, elle a passé la majeure partie de sa carrière dans le monde des groupes de réflexion sur les politiques de marché libre, notamment à l'Institut Hoover et au réseau Atlas. Elle écrit également de manière rafraîchissante et articulée en faveur de l'étalon-or, ou d'une version de celui-ci.

La mauvaise nouvelle est qu’elle s’appuie fortement sur l’économie de l’offre, ce qui est profondément imparfait en matière de politique monétaire. Comme la plupart des partisans de l'offre, la position qu'elle défend peut être résumée dans le slogan «Je suis favorable à une monnaie saine – et à de nombreuses autres.»

Cette position contradictoire était clairement évidente dans son récent éditorial du Wall Street Journal,. Dans cet article, Shelton attribue la responsabilité de "la crise mondiale dévastatrice de 2008" à "l'influence de la Fed sur la création de monnaie et de crédit". Elle critique ensuite la politique de la Fed consistant à payer des intérêts sur les réserves excédentaires pour avoir ralenti la reprise économique. la dépression post-crise. Selon elle, le paiement d’intérêts sur les réserves excédentaires a découragé le système bancaire de prêter pleinement l’énorme quantité de réserves injectées dans le système par le biais des programmes d’assouplissement quantitatif de la Fed. Bien que cela soit vrai, la politique de la Fed était encore très expansionniste. Si nous examinons les données du graphique ci-dessous, nous constatons que, de mi-2011 à 2017, les taux de croissance d'une année à l'autre de la masse monétaire mesurés par les agrégats de la Fed de M2 ​​et MZM ont varié entre 5%. et 10%. Ces légèrement dépassé les taux de croissance monétaire enregistrés pendant la période de montée de la bulle immobilière du début de 2002 à 2005, qui ont abouti à la «crise mondiale dévastatrice» que Shelton avait regretté quelques phrases plus tôt. Shelton considère donc que même taux de croissance monétaire inflationnistes au début de la période, mais récessionnistes à la fin de la période. Elle semble avoir repris cet argument particulier de George Selgin de l'Institut Cato, que j'ai moi-même rencontré il y a quelques années.

Shelton révèle également les faiblesses de sa position en matière d’offre quand elle soutient qu’un étalon-or et un régime du type Bretton Woods, en «liant offre de monnaie et de crédit à de l’or», seraient tous deux efficaces pour «corriger (ing)) l’inflation. La position de Shelton montre ici un manque de conscience théorique et historique des vastes différences entre l'étalon-or classique et le système de Bretton Woods dans leur nature et leur fonctionnement. Le premier était un véritable étalon-or dans lequel des pièces d'or étaient en circulation et tous les billets de banque et tous les dépôts étaient immédiatement remboursables en or. Le système de Bretton Woods, d’autre part, était une forme de «monétarisme fondé sur une règle de prix», dans lequel la Fed suivait une règle visant à cibler un prix de l’or légalement mandaté en achetant et vendant de l’or, des devises étrangères ou des titres nationaux. Il n'y avait pas d'or en circulation en tant que moyen d'échange et la convertibilité des dollars en or était limitée aux gouvernements étrangers et aux autres institutions officielles.

Le système historique de Bretton Woods présentait des défauts inhérents qui ont entraîné son effondrement inflationniste au ralenti à la fin des années 1960 et sa disparition en 1971. Cela n’a pas empêché les acheteurs, y compris Shelton, dans son livre de 1994, d’avoir rédigé des propositions pour une version mise à jour de Bretton Woods. Ceci contient ma critique d'une proposition antérieure du côté de l'offre pour un système monétaire basé sur une règle du prix de l'or.

Globalement, je considère Judy Shelton parmi les candidats les plus politiquement acceptables (du moins aux républicains) du Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale. Malheureusement, il s’agit là d’un éloge faible, étant donné que l’existence même de la Fed et sa fonction exercent une influence destructrice sur l’économie américaine et mondiale.