La guerre commerciale dans le contexte de thèmes plus larges

Myopie dans la vie / mort et dans l'investissement

Les principales causes de décès aux États-Unis sont, de loin, les maladies cardiaques et le cancer. Pourtant, on ne pourrait pas le dire en se basant sur la part du temps d'antenne médiatique que ces maladies ont reçue. Si nous devions deviner, nous jugerions que ce manque relatif d’attention était dû à la durée plus longue de ces maladies. En réalité, les médias passent une écrasante majorité de temps à couvrir le terrorisme et l'homicide – des causes de décès soudaines qui dominent le temps d'antenne même s'ils sont (relativement) rares et espacés. Nous estimons qu’il existe aujourd’hui une dynamique d’attention-déficit similaire dans l’investissement, où les principaux facteurs de la santé du portefeuille (rendements durables à long terme) peuvent souvent être les moins couverts par les médias, car ils prennent le plus de temps possible. Néanmoins, en tant qu’investisseurs, notre rôle est de combler ce fossé et de nous concentrer sur ce que nous pensons être les moteurs structurels d’aujourd’hui des rendements futurs, afin d’aider les clients à obtenir les résultats qu’ils recherchent.

À notre avis, le principal de ces facteurs est un déficit structurel d’actifs productifs. À la fin du XXe siècle, une population jeune et en pleine croissance, dépourvue de tout besoin en actifs générateurs de revenus, contribuait néanmoins de manière impressionnante à une croissance et à une inflation robustes à mesure qu'elle entrait sur le marché du travail, engendrant à son tour des taux d'intérêt nominaux élevés. Aujourd'hui cependant; cette même cohorte est une population âgée et rapidement vieillissante qui réduit sa contribution économique, ce qui entraîne une diminution de la croissance systémique et une inflation qui finit par faire baisser les rendements. Ainsi, au moment même où la population mondiale dépend de plus en plus de l'épargne en vue de la retraite et a réellement besoin du même revenu de placement qu'elle avait autrefois permis de générer, il existe un déficit important et croissant de ce type de revenu.

Ces influences démographiques aiguës sont exacerbées par le passage omniprésent de l’économie mondiale d’une économie manufacturière traditionnelle à une dépendance toujours plus grande des services – une transition qui a d’immenses conséquences pour les épargnants et les épargnants du monde entier. Historiquement, les sociétés ont émis des emprunts pour financer les actifs liés qui génèrent des flux de trésorerie d’exploitation centrés sur les biens. Mais, dans le monde d’aujourd’hui axé sur les services, les capitaux et les actifs, les besoins en capitalisation ex financée par dette sont de moins en moins importants. L’environnement économique d’aujourd’hui plus maigre et plus concurrentiel, conjugué à un ralentissement de la démographie, oblige les entreprises à préserver agressivement leurs économies en réduisant leurs coûts et en créant des gains d’efficacité, freinant encore davantage la croissance nominale systémique. Les endroits où existent encore des cash-flows opérationnels robustes sont plus concentrés autour de secteurs spécifiques, tels que la technologie.

Les marchés des titres à revenu fixe évoluent parallèlement à l'économie en général

Un environnement plus large et plus darwinien facilite l'obsolescence rapide des environnements traditionnels. Le financement correspondant nécessaire pour les soutenir s'est manifestement dissipé, comme en témoigne la composition des marchés des titres de créance de sociétés. Il y a vingt ans, les principaux émetteurs étaient principalement des sociétés industrielles et des banques. Ces dernières avaient des ratios crédit / dépôt plus élevés et avaient donc besoin d'un financement supplémentaire par emprunt. Aujourd’hui, le financement par emprunt est davantage axé sur les synergies et les rachats d’actions, de sorte que les produits de financement par emprunt ne retrouvent souvent pas l’investissement propice à la croissance (voir graphique).

Au niveau national, ce même phénomène de biens à services pénètre de plus en plus les marchés émergents. Au Brésil, l’éducation et les soins de santé représentent désormais une part plus importante de la fabrication; Pour la toute première fois! En Russie, la part du PIB consacrée aux services professionnels et aux entreprises est plus de trois fois supérieure à celle de 2000, et en Chine, les importations de pétrole ont rapidement dépassé les limites du pétrole ces dernières années. Cette évolution réduit considérablement l'amplitude du cycle économique traditionnel dominé par les biens, de sorte que la volatilité globale de la croissance du PIB des pays émergents ressemble davantage à celle de l'Allemagne qu'à celle de l'Argentine.

Des chaînes d'approvisionnement mondiales allégées et peu capiteuses aggravent la pénurie mondiale de revenus. Il peut sembler paradoxal qu’il y ait une pénurie d’actifs productifs dans un monde caractérisé par des liquidités induites par les politiques, mais la réalité est que les liquidités existantes ne sont pas suffisantes pour stimuler la création de crédit nécessaire dans l’économie réelle qui pourrait compenser le déficit de liquidité. céder des actifs. En effet, le pool de liquidités contemporain a besoin d’une vélocité complémentaire pour faciliter la création effective de crédit et. Cette vitesse, à son tour, doit provenir des endroits où existent des opportunités de croissance crédibles et un levier opérationnel. Toutefois, pour obtenir une accélération durable de la vitesse à l’échelle de l’économie, la demande d’investissement des entreprises doit systématiquement dépasser les flux de trésorerie d’exploitation, résultat qui reste flou dans le contexte actuel.

De plus, malgré ces obstacles séculaires à la vitesse organique, le protectionnisme mondial est soudainement devenu une contrainte cyclique. En effet, avec les problèmes actuels et aigus liés au commerce mondial, la trajectoire de la mondialisation est en train de se modifier sous nos yeux, en temps réel. Simultanément, l’évolution de la technologie mondiale au cours des prochaines décennies présente une valeur économique énorme, ainsi que l’avantage décisif de premier plan dans le 5G, l’informatique en nuage, le stockage de données et l’Internet des objets, de sorte le résultat gagnant-à-tout-tout semble de plus en plus probable.

Les guerres commerciales et les changements de politique entraînent des répercussions sur les investissements (à court terme)

Les incertitudes liées aux frictions commerciales devraient freiner la croissance mondiale et, surtout, exercer de nouvelles pressions à la baisse sur des niveaux d'inflation et des anticipations d'inflation déjà précaires. Cela pourrait bien forcer les banques centrales à fournir une stimulation supplémentaire beaucoup plus tôt que ne le suggèrent les données économiques. Parallèlement, alors que les taux d'intérêt mondiaux baissent et qu'un cycle d'assouplissement recommence, la disponibilité déjà limitée des flux de trésorerie devient de plus en plus limitée, en particulier dans les titres à revenu fixe – et en particulier par rapport à la demande de revenus. L’offre pour un report de grande qualité ne va pas disparaître de sitôt (seuls les revenus le sont), en particulier à la lumière des incertitudes de demain. Nous aimons les secteurs avec un portage corrigé de la volatilité supérieur à la moyenne (ou un ratio de portabilité / volatilité élevé), ainsi que des régions à forte volatilité, comme dans la SE.

Néanmoins, dans un monde qui semble uniquement axé sur les guerres commerciales et leurs perturbations proportionnelles de la chaîne d’approvisionnement, nous passons beaucoup plus de temps à nous concentrer sur l’autre source (plus fondamentale) de perturbation de la chaîne d’approvisionnement (le progrès technologique), ainsi que sur la pénurie de le revenu. Aujourd’hui, même si l’avenir du commerce mondial (et les réponses des banques centrales) aura certainement un impact sur les portefeuilles au jour le jour, nous pensons que la technologie et les données démographiques sont celles qui sont sous-estimées – pour ceux qui les maîtrisent – conduira la santé du portefeuille pour une génération à venir.

Rick Rieder, Directeur général, est le directeur des investissements de Global Fixed Income chez BlackRock, est à la tête de l’équipe d’allocation des placements mondiaux et contribue régulièrement à Le blog. Russell Brownback, directeur général, est responsable du positionnement global macro pour les titres à revenu fixe, et il a contribué à ce poste.

Investir implique des risques, y compris une possible perte de capital.

Les risques liés aux revenus fixes incluent les risques de taux d’intérêt et de crédit. En règle générale, lorsque les taux d'intérêt augmentent, la valeur des obligations diminue en conséquence. Le risque de crédit renvoie à la possibilité que l’émetteur d’obligations ne soit pas en mesure de rembourser le principal et les intérêts. Les investissements internationaux comportent des risques, notamment des risques liés aux devises, une liquidité limitée, une réglementation moins stricte et une volatilité importante en raison d’évolutions politiques, économiques ou autres défavorables. Ces risques peuvent être accrus pour les investissements sur les marchés émergents.

Ce document n'est pas destiné à servir de prévision, de recherche ou de conseil en investissement, et ne constitue en aucun cas une recommandation, une offre ou une sollicitation pour acheter ou vendre des titres ou pour adopter une stratégie d'investissement. Les opinions exprimées datent de juin 2019 et peuvent changer en fonction des conditions. Les informations et les opinions contenues dans ce message proviennent de sources propriétaires et non propriétaires considérées comme fiables par BlackRock. Elles ne sont pas nécessairement exhaustives et leur exactitude n'est pas garantie. En tant que tel, aucune garantie d’exactitude ou de fiabilité n’est donnée et aucune responsabilité résultant d’autres erreurs ou omissions (y compris la responsabilité vis-à-vis de toute personne en raison de négligence) n’est acceptée par BlackRock, ses dirigeants, ses employés ou ses agents. Ce message peut contenir des informations «prospectives» qui ne sont pas de nature purement historique. Ces informations peuvent inclure, entre autres, des projections et des prévisions. Rien ne garantit que les prévisions établies se réaliseront. La confiance dans les informations contenues dans ce message est à la seule discrétion du lecteur.

Préparé par BlackRock Investments, LLC, membre de Finra

© 2019 BlackRock, Inc. Tous droits réservés. ROCHE NOIRE est une marque déposée de BlackRock, Inc. ou de ses filiales aux États-Unis ou ailleurs. Toutes les autres marques sont la propriété de leurs propriétaires respectifs.