La technologie et la lutte pour les liquidités du futur

Ignorer le bruit du marché et se pencher sur les fondamentaux à plus long terme

Il y a environ un mois, le 5 mai, les investisseurs attendaient la nouvelle d'une vague américaine / Chine, mais le président Trump a choqué le monde en annonçant la mise en œuvre de droits de douane progressifs, signalant ainsi un échec apparent des négociations. Lorsque le marché financier américain s'est ouvert au marché plusieurs heures plus tard, les nouvelles se reflétaient instantanément dans les prix du marché, laissant peu d’occasions aux investisseurs de «négocier les nouvelles». Ce phénomène, que nous appelons «prix discontinus», est devenu un thème récurrent du marché. dernières années (voir le premier graphique), car la diffusion en temps réel de toutes les nouvelles relatives au marché a réduit les capacités de génération d’alpha des investisseurs qui comptaient traditionnellement sur la réactivité pour tirer parti d’un «avantage informationnel».

La diffusion rapide d'informations et la tarification discontinue empêchent «Trading the News»

Heureusement, une solution simple peut être trouvée dans ce monde d’hyper-transparence de l’information, c’est-à-dire qu’un investissement réussi signifie en réalité que les gens doivent investir à nouveau, par opposition à l’échange de nouvelles. Ainsi, les portefeuilles les plus efficaces sont alignés sur les grandes influences structurelles qui se manifestent dans l’économie mondiale et qui stimuleront la croissance et la répartition de l’avenir. Bien entendu, nous prenons en compte certains ajustements progressifs de positions basés sur les titres, et contre des résultats extrêmes, mais en bref: les flux de trésorerie à long terme ont plus de valeur que les flux de nouvelles.

C’est pourquoi nous accordons une grande importance à la manière dont les principales «lignes de bataille» contemporaines du monde sont tracées, et il n’est donc pas surprenant qu’elles se trouvent là où l’on pense que la valeur économique future existe, ce qui est semblable à l’expérience historique. À titre d’exemple, les guerres d’il ya longtemps ont souvent porté sur le contrôle des ressources nécessaires: la terre, la nourriture et l’eau. Plus tard, les guerres coloniales d’indépendance et de révolutions jusqu’au début du 20^th siècle, peuvent être considérées comme des versions avancées du même thème – une bataille pour les routes commerciales, les épices, de vastes étendues de terres arables et enfin industrielles. L’histoire plus récente a été le théâtre de nombreux conflits au Moyen-Orient, ce qui n’est pas surprenant compte tenu de l’incroyable dépendance mondiale à l’égard du pétrole. Et comme cette région contrôle un tiers de la production mondiale de pétrole et peut jouer le rôle de producteur pivotant dans le monde, l’implication de ces consommateurs dans ces guerres n’était pas une surprise. L’arène des «guerres» d’aujourd’hui et de demain sera toutefois très différente, mais les conflits continueront de se centrer sur des thèmes pérennes de la richesse nationale et du potentiel économique.

Un différend commercial ne concerne pas le soja ni le gaz naturel: tout est une question de technologie

Bien que certaines guerres émanent encore du secteur de l’énergie, compte tenu des milliards de dollars de valeur résiduelle restant dans le pétrole, les futurs conflits géopolitiques seront explicitement axés sur la technologie; sur des sujets tels que l’utilisation du spectre dans le monde, etc. Compte tenu de la valeur immense et indomptable qui pèse sur l’avenir de la technologie, de son évolution et des destinataires de cette valeur, il n’est pas surprenant que cela devienne la prochaine site de conflit politique et économique. En effet, le potentiel de génération de flux de trésorerie de ces capacités est apparemment sans limite compte tenu de leurs modèles commerciaux reposant sur l'actif, de leur pénétration mondiale quasi immédiate et des services inestimables qu'elles fournissent aux consommateurs mondiaux. Les différends commerciaux actuels entre les États-Unis et la Chine sont, bien entendu, à l’épicentre de la bataille. Le fait que les importations de la Chine aient finalement dépassé celles des produits industriels au cours de la dernière décennie est un signe annonciateur de la situation à venir (voir deuxième graphique). En outre, les enjeux ne pourraient être plus grands pour les investisseurs, pour le positionnement approprié de leurs portefeuilles et pour la nécessité de prendre en compte ces grandes réalités, indispensables au succès des marchés actuels.

Les services techniques sont devenus le champ de bataille sur lequel se battent les acteurs économiques

Par conséquent, il est utile d’estimer la valeur nébuleuse des flux de trésorerie technologiques; juste pour avoir une idée de ce qui est vraiment un enjeu ici, une tâche aussi difficile que de tenter de quantifier la valeur immatérielle de la technologie existante. En tant qu’expérience de pensée, lorsque des services tels que Google Maps ou Waze, et leurs équivalents d’application, sont gratuits, comment calculer leur valeur monétaire? Une des méthodes consiste à estimer le surplus du consommateur fourni par ces services, puis à estimer ce que les consommateurs seraient disposés à payer pour ces services. Par exemple, près de trois milliards d’utilisateurs de smartphones dans le monde paieraient-ils un abonnement nominal pour utiliser les fonctionnalités GPS, comme un abonnement Netflix? Si tel est le cas, cela signifie que la valeur du GPS pour les entreprises se situe entre des milliards de dollars. Quant à Internet dans son ensemble, les chiffres sont encore plus renversants. Selon les estimations raisonnables du secteur privé, le surplus annuel de consommation des utilisateurs d’Internet avoisinerait les 2 500 USD par personne, ce qui, conjugué à de modestes hypothèses concernant les multiples, laisse entrevoir que la valeur de l’Internet pour les entreprises atteindrait plus de 200 billions de dollars, dépassant ainsi largement le PIB mondial. .

Compte tenu de ce contexte ahurissant, il est presque certain que les trophées des vainqueurs des «guerres» pour la suprématie technologique seront immenses. Mais une autre considération importante est l’incroyable influence désinflationniste de ces technologies. Qu'il s'agisse de l'agriculture, du pétrole, de la vente au détail, etc., les luttes pour les marchés économiques aboutissent presque toujours à des courbes d'offre reconfigurées qui sont poussées à droite et qui sont rendues beaucoup plus élastiques. En associant cette évolution de la chaîne logistique à l’innovation technologique intrinsèquement déflationniste et à l’émergence de services gratuits pour les consommateurs (pensez-vous encore à Google Maps ou à Waze), des obstacles structurels à l’inflation vont probablement nous suivre dans les années à venir. En tant que tels, nous considérons qu’ils sont de plus en plus pragmatiques et adaptatifs, ce qui signifie que nous pouvons aisément gérer la duration comme un lest à risque dans nos portefeuilles.

Les implications pour l'investissement

Compte tenu de ces tendances structurelles monumentales, pourquoi les économistes et les investisseurs sont-ils toujours aussi concentrés sur les ventes d’automobiles, les ventes au détail et les relevés mensuels de l’inflation, qui ont peut-être été les moteurs des économies, des taux d’intérêt et des évaluations d’investissements des cycles économiques antérieurs, plus critique aujourd'hui. En fait, avec la volatilité croissante de l'économie réelle sur une base séculaire, les signaux traditionnels du marché deviennent rapidement obsolètes, à notre avis. Au lieu de cela, les investissements contemporains doivent déterminer où les flux de trésorerie seront générés à l’avenir, où la dette est nécessaire pour les soutenir, et quels facteurs pourraient créer une volatilité liée à leur poursuite. Alors que la volatilité économique globale est assez faible, les influences perturbatrices abondent qui font la sélection de la sécurité primordiale.

Il est clair que les «gagnants» à l’avenir seront les entités qui ont la capacité d’améliorer leur ROE avec une croissance persistante de leurs revenus et revenus. La détermination du prix est l’élément essentiel de cette équation. Tout comme les informations omniprésentes ont écarté l'alpha des «suiveurs rapides» des marchés financiers, la transparence des informations a également érodé le surplus de production des entreprises du vieux monde. Il n’est donc pas surprenant que les secteurs des services technologiques et de la santé aient profité de la croissance soutenue associée au pouvoir de fixation des prix, tandis que les secteurs des biens sont à la traîne. Dépourvues de pouvoir de fixation des prix, certaines sociétés du secteur des biens ont eu recours à un effet de levier accru pour accroître leur ROE, mais si cet effet de levier peut aider à optimiser la structure de son capital, il peut également constituer une menace potentielle si la croissance et la génération de flux de trésorerie ne sont pas là pour supporter une dette accrue. niveaux. Nous sommes donc à la recherche d’entités capables de trouver le juste équilibre entre pouvoir de tarification et marges durables et des flux de trésorerie optimisés.

Nous pensons que ces thèmes domineront les discussions sur les investissements pendant de nombreuses années et que nous développons notre processus d’investissement en conséquence. En cours de route, il y aura des épisodes d’incertitude et de volatilité au fur et à mesure que se déroulera la guerre pour les revendications concernant cette énorme valeur future, comme le montre l’épisode actuel de frictions commerciales. Alors que les marchés s'efforcent de digérer le prochain tweet lié au commerce, nous restons calmes et sommes positionnés avec confiance dans des actifs porteurs de haute qualité. Le cas échéant, nous ajoutons des équites via les secteurs et les noms qui seront probablement les vainqueurs à long terme. Nous continuons à étayer ce positionnement avec des montants abondants, qui ont été restaurés pour devenir une couverture hautement fiable et performante.

Rick Rieder, Directeur général, est le directeur des investissements de Global Fixed Income chez BlackRock, est à la tête de l’équipe d’allocation des placements mondiaux et contribue régulièrement à Le blog. Russell Brownback, directeur général, est responsable du positionnement global macro pour les titres à revenu fixe, et il a contribué à ce poste.

Investir implique des risques, y compris une possible perte de capital.

Les risques liés aux revenus fixes incluent les risques de taux d’intérêt et de crédit. En règle générale, lorsque les taux d'intérêt augmentent, la valeur des obligations diminue en conséquence. Le risque de crédit renvoie à la possibilité que l’émetteur d’obligations ne soit pas en mesure de rembourser le principal et les intérêts. Les investissements internationaux comportent des risques, notamment des risques liés aux devises, une liquidité limitée, une réglementation moins stricte et une volatilité importante en raison d’évolutions politiques, économiques ou autres défavorables. Ces risques peuvent être accrus pour les investissements sur les marchés émergents.

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