L'attrait d'un niveau de prix stable

L'une des raisons pour lesquelles la plupart des économistes des années 20 n'a pas reconnu l'existence d'un problème d'inflation était l'adoption généralisée d'un niveau de prix stable en tant qu'objectif et critère de la politique monétaire. La mesure dans laquelle les autorités de la Réserve fédérale ont été guidées par la volonté de maintenir le niveau des prix stable a suscité une vive controverse. Beaucoup moins controversé est le fait que de plus en plus d'économistes en sont venus à considérer le niveau de prix stable comme le principal objectif de la politique monétaire. Le fait que les prix généraux étaient plus ou moins stables dans les années 20 indiquait à la plupart des économistes qu'il n'y avait pas de menace inflationniste et que, par conséquent, les événements de la Grande Dépression les prirent totalement au dépourvu.

En réalité, l’expansion du crédit bancaire crée des effets pervers en faussant les relations de prix, en augmentant et en modifiant les prix par rapport à ce qu’ils auraient été sans cette expansion. Statistiquement, nous ne pouvons donc identifier que l’augmentation de la masse monétaire, un fait simple. Nous ne pouvons pas prouver l'inflation en signalant les hausses de prix. Nous ne pouvons que nous approcher des explications de mouvements de prix complexes en nous engageant dans une histoire économique complète d'une époque – une tâche qui dépasse le cadre de la présente étude. Il suffit de dire ici que la stabilité des prix de gros dans les années 1920 était le résultat d’une inflation monétaire compensée par une productivité accrue, qui a entraîné une baisse des coûts de production et une augmentation de l’offre de biens.

Mais ce "décalage" était seulement statistique. Cela n'a pas éliminé le cycle d'expansion-récession; c'est seulement obscurci il. Les économistes qui ont insisté sur l’importance d’un niveau de prix stable ont donc été particulièrement déçus, car ils auraient dû se concentrer sur l’évolution de l’offre de monnaie. En conséquence, les économistes qui ont sonné l'alarme sur l'inflation dans les années 1920 étaient en grande partie des qualitativistes. Ils ont été radiés comme étant désespérément désuets par les «nouveaux» économistes, qui ont compris l’importance primordiale du quantitatif dans les affaires monétaires. Le problème ne résidait pas dans le crédit en particulier sur des marchés particuliers (tels que les actions ou l'immobilier); l'essor des marchés boursier et immobilier a reflété le cycle commercial de Mises: une hausse disproportionnée des prix des titres de biens d'équipement, causé par l’augmentation de la masse monétaire liée à l’expansion du crédit bancaire.

La stabilité du niveau des prix dans les années 1920 est démontrée par l’indice des prix de gros du Bureau of Labor Statistics, qui est tombé à 93,4 (100 = 1926) en juin 1921, a légèrement augmenté pour atteindre un sommet de 104,5 en novembre 1925, puis est retombé en juin 1929, le niveau des prix a légèrement augmenté jusqu'en 1925 et a légèrement diminué par la suite. Les indices des prix à la consommation se sont également comportés de la même manière. D'autre part, l'indice de Snyder du niveau général des prix, qui comprend tous les types de prix (immobilier, actions, loyers, taux de salaire, ainsi que les prix de gros) a considérablement augmenté au cours de la période, passant de 158 à 1922 (1913). = 100) à 179 en 1929, en hausse de 13%. La stabilité n’a donc été obtenue qu’au niveau des prix à la consommation et des prix de gros, mais ces domaines étaient et restent les domaines considérés comme particulièrement importants par la plupart des auteurs économiques.

Dans l'ensemble des prix de gros, les produits alimentaires et agricoles ont augmenté au cours de la période, tandis que les métaux, les carburants, les produits chimiques et les accessoires de maison ont considérablement diminué. Que le boom a été largement ressenti dans le industries de biens d'équipement peut être constaté par (a) le quadruplement des cours des actions sur la période et par (b) le fait que les biens durables et la production sidérurgique ont augmenté d’environ 160%, tandis que la production de biens non durables (essentiellement des biens de consommation) ) n’a augmenté que de 60%.

En fait, la production de biens de consommation tels que les aliments manufacturés et les produits textiles n'a augmenté que de 48% et 36% respectivement entre 1921 et 1929. Une autre illustration de la théorie de Mises était que les salaires étaient beaucoup plus élevés dans les industries des biens d'équipement. La surenchère sur les taux de salaire et autres coûts est une caractéristique distinctive de l'analyse de Mises sur les industries de biens d'équipement en plein essor. Selon le Conference Board Index, les gains horaires moyens ont augmenté dans certaines industries manufacturières, passant de 0,52 dollar en juillet 1921 à 0,59 dollar en 1929, soit une augmentation de 12%. Dans ce groupe, les taux de rémunération dans les industries de biens de consommation, telles que les bottes et les chaussures, sont restés constants; ils ont augmenté de 6% dans les meubles, de moins de 3% dans les emballages de viande et de 8% dans la fabrication de quincaillerie. En revanche, dans les industries de biens d'équipement comme les machines et les machines-outils, les taux de salaire ont augmenté de 12%, et de 19% pour le bois d'oeuvre, 22% pour les produits chimiques et 25% pour le fer et l'acier.

L’expansion du crédit de la Réserve fédérale a donc, qu’elle soit ou non envisagée, maintenu le niveau des prix face à une productivité accrue qui, sur un marché libre et sans entraves, aurait entraîné une chute des prix et une extension du niveau de vie tout le monde dans la population. L'inflation a faussé la structure de la production et conduit à la période d'ajustement à la dépression qui s'ensuivit. Cela a également empêché toute la population de profiter des fruits des progrès réalisés en termes de baisse des prix et a assuré que seuls les bénéficiaires de salaires et revenus monétaires plus élevés pourraient bénéficier de la productivité accrue.

Les accusations de Phillips, McManus et Nelson sont nombreuses à démontrer que "le résultat final de ce qui fut probablement la plus grande expérience de stabilisation du niveau des prix de l'histoire s'est avéré être, tout simplement, la plus grande dépression." Benjamin Strong a apparemment été converti à une philosophie de prix stable en 1922. Le 11 janvier 1925, Strong écrivit en privé,

Je croyais, et je pensais que tous les autres membres du système de la Réserve fédérale le partageaient, que toute notre politique future serait axée, comme par le passé, sur la stabilité des prix dans la mesure du possible. d'influencer les prix.

Lors des audiences sur la stabilisation de 1927, on lui a demandé si le Conseil de la Réserve fédérale pourrait "stabiliser davantage le niveau des prix" que par le passé, grâce à des opérations d'open market et à d'autres dispositifs de contrôle, et le gouverneur Strong a répondu:

Personnellement, je pense que l’administration de la Réserve fédérale depuis la réaction de 1921 a été aussi précise que la sagesse humaine raisonnable pourrait l’orienter vers cet objectif même.

Il semble que le gouverneur Strong ait joué un rôle majeur au début de 1928 dans la rédaction du projet de loi par le représentant du Kansas, James G. Strong (sans lien de parenté), pour obliger la Réserve fédérale américaine à promouvoir un niveau de prix stable. Le gouverneur Strong était malade à ce moment-là et ne maîtrisait pas le système, mais il rédigea la version finale du projet de loi avec le représentant Strong. En compagnie du membre du Congrès et professeur John R. Commons, l'un des principaux théoriciens d'un niveau de prix stable, Strong a discuté du projet de loi avec des membres du Federal Reserve Board. Lorsque la Commission a désapprouvé, Strong s'est senti obligé, dans ses déclarations publiques, de les suivre.

Il faut également noter que Carl Snyder, adepte loyal et presque dévot du gouverneur Strong et chef du département des statistiques de la Réserve fédérale de New York, était un ardent défenseur du contrôle de la masse monétaire et du crédit par la Réserve fédérale afin de stabiliser le prix. niveau.

Certes, les principaux économistes britanniques de l'époque pensaient fermement que la Réserve fédérale stabilisait délibérément et avec succès le niveau des prix. John Maynard Keynes a qualifié de "triomphe" la gestion réussie du dollar par la Réserve fédérale américaine de 1923 à 1928. D.H. Robertson a conclu en 1929 qu '"une politique monétaire visant consciemment à maintenir le niveau général des prix à peu près stable … a apparemment été suivie avec un certain succès par la Réserve fédérale américaine aux États-Unis depuis 1922". Alors que Keynes continuait de saluer la politique de la réserve quelques années après le début de la dépression, Robertson devint critique,

Avec le recul, la grande "stabilisation" américaine de 1922-1929 était en réalité une vaste tentative de déstabilisation de la valeur monétaire en termes d'effort humain au moyen d'un programme d'investissement colossal … qui a réussi pendant une période étonnamment longue, mais qu'aucun homme l'ingéniosité aurait pu réussir à diriger indéfiniment sur des lignes saines et équilibrées.

Le chant des sirènes d'un niveau de prix stable avait attiré dès 1911 des hommes politiques influents, sans parler d'économistes. C'est à ce moment-là que le professeur Irving Fisher commença sa carrière à la tête du mouvement de la "monnaie stable" aux États-Unis. Il a rapidement obtenu l'adhésion des principaux hommes d'État et des économistes à la création d'une commission internationale chargée d'étudier le problème de l'argent et des prix.

Parmi les partisans figuraient le président William Howard Taft, le secrétaire à la Guerre Henry Stimson, le secrétaire au Trésor Franklin MacVeagh, le gouverneur Woodrow Wilson, Gifford Pinchot, sept sénateurs et les économistes Alfred Marshall, Francis Edgeworth et John Maynard Keynes en Angleterre. Le président Taft envoya un message spécial au Congrès en février 1912, dans lequel il demandait instamment que des crédits soient ouverts pour une telle conférence internationale. Le message a été écrit par Fisher, en collaboration avec le secrétaire d’État adjoint Huntington Wilson, un converti en monnaie stable. Le Sénat a adopté le projet de loi, mais il est mort à la Chambre. Woodrow Wilson a exprimé son intérêt pour le plan mais a abandonné l'idée dans la presse d'autres questions.

Au printemps de 1918, un comité sur le pouvoir d'achat de la monnaie de l'American Economic Association approuva le principe de la stabilisation. Bien que rencontrant l'opposition de banquiers à sa doctrine de monnaie stable, dirigée notamment par A. Barton Hepburn de la Chase National Bank, Fisher commença à organiser la Stable Money League à la fin de 1920 et la fonda à la fin du mois de mai 1921 – à début de notre ère inflationniste. Newton D. Baker, secrétaire de guerre sous Wilson, et le professeur James Harvey Rogers de Cornell furent deux des premiers organisateurs.

Les autres personnalités politiques et économistes qui ont joué un rôle de premier plan dans la Stable Money League étaient le professeur Jeremiah W. Jenks, son premier président; Henry A. Wallace, rédacteur en chef de Wallace's Farmer, et plus tard secrétaire à l'agriculture; John G. Winant, futur gouverneur du New Hampshire; Le professeur John R. Commons, son deuxième président; George Eastman de la famille Eastman-Kodak; Lyman J. Gage, ancien secrétaire au Trésor; Samuel Gompers, président de la Fédération américaine du travail; Le sénateur Carter Glass de Virginie; Thomas R. Marshall, vice-président des États-Unis sous Wilson; Représentant Oscar W. Underwood; Malcolm C. Rorty; et les économistes Arthur Twining Hadley, Leonard P. Ayres, William T. Foster, David Friday, Edwin W. Kemmerer, Wesley C. Mitchell, Warren M. Persons, H. Parker Willis, Allyn A. Young et Carl Snyder.

L'idéal d'un niveau de prix stable est relativement inoffensif lors d'une hausse des prix, car il peut aider les défenseurs de l'argent à essayer de freiner le boom; mais c'est très malfaisant lorsque les prix ont tendance à s'affaisser et que les stabilisateurs appellent à l'inflation. Et pourtant, la stabilisation est toujours un cri de ralliement plus populaire lorsque les prix baissent. La Stable Money League a été créée en 1920-1921, alors que les prix chutaient pendant une dépression. Bientôt, les prix ont commencé à augmenter et certains conservateurs ont commencé à voir dans le mouvement monétaire stable un moyen efficace de lutter contre les inflationnistes extrêmes. En conséquence, la ligue a pris le nom de National Monetary Association en 1923 et ses dirigeants ont été maintenus comme auparavant, sous la présidence du professeur Commons.

En 1925, le niveau des prix atteignait son apogée et commençait à s'affaisser. Les conservateurs ont donc abandonné leur soutien à l'organisation, qui a de nouveau changé de nom et s'appelle désormais Stable Money Association. Les présidents successifs de la nouvelle association étaient H. Parker Willis, John E. Rovensky, vice-président exécutif de la Bank of America, le professeur Kemmerer et "l'oncle" Frederic W. Delano. Les autres dirigeants éminents de la Stable Money Association étaient le professeur Willford I. King; Le président Nicholas Murray Butler de l'Université Columbia; John W. Davis, candidat démocrate à la présidence en 1924; Charles G. Dawes, directeur du Bureau du budget de Harding et vice-président de Coolidge; William Green, président de la Fédération américaine du travail; Charles Evans Hughes, secrétaire d'État jusqu'en 1925; Otto H. Kahn, banquier d'investissement; Frank O. Lowden, ancien gouverneur républicain de l'Illinois; Elihu Root, ancien secrétaire d'État et sénateur; James H. Rand Jr .; Norman Thomas, du parti socialiste; Paul M. Warburg; et Owen D. Young. Charles Rist de la Banque de France s'est enrôlé à l'étranger; Eduard Benes de Tchécoslovaquie; Max Lazard de France; Emile Moreau de la Banque de France; Louis Rothschild d'Autriche; et Sir Arthur Balfour, Sir Henry Strakosch, Lord Melchett et Sir Josiah Stamp de Grande-Bretagne.

Les vice-présidents d'honneur de l'association étaient les présidents des organisations suivantes: Association américaine pour la législation du travail, Association des avocats américains, Fédération du Bureau de l'agriculture américaine, Association américaine de l'économie agricole, Association américaine de la statistique, Fraternité des cheminots, Association nationale du crédit Hommes, Ligue nationale des consommateurs, Association nationale d'éducation, Conseil américain sur l'éducation, Travailleurs des mines unis d'Amérique, Grange nationale, Association de commerce de Chicago, Association des marchands de New York et Associations de banquiers dans 43 États et dans le district de Columbia.

Norman Lombard, nommé par Fisher en 1926, a été nommé directeur exécutif et chef de l’exploitation de l’Association, qui jouissait d’un appui aussi formidable. L’association a répandu son évangile à grande échelle. Cela a été facilité par la publicité donnée à Thomas Edison et à la proposition de Henry Ford de créer un "dollar des produits" en 1922 et 1923. Les autres stabilisateurs notables de cette période étaient les professeurs George F. Warren et Frank Pearson de Cornell, Royal Meeker, Hudson B. Hastings. , Alvin Hansen et Lionel D. Edie. En Europe, outre ce qui a été mentionné ci-dessus, les avocats de la monnaie stable comprenaient: le professeur Arthur C. Pigou, Ralph G. Hawtrey, J.R. Bellerby, R.A. Lehfeldt, G.M. Lewis, Sir Arthur Salter, Knut Wicksell, Gustav Cassel, Arthur Kitson, Sir Frederick Soddy, F.W. Pethick-Lawrence, Reginald McKenna, Sir Basil Blackett et John Maynard Keynes. Keynes était particulièrement influent dans sa propagande en faveur d’une "monnaie gérée" et d’un niveau de prix stabilisé, comme indiqué dans son rapport. Traité sur la réforme monétaire, publié en 1923.

Ralph Hawtrey s’est avéré être l’un des génies pervers des années 1920. Économiste influent dans un pays où les économistes ont façonné la politique avec beaucoup plus d'influence qu'aux États-Unis, Hawtrey, directeur des études financières au Trésor britannique, a plaidé pour que le contrôle du crédit international par les banques centrales permette d'atteindre un niveau de prix stable dès 1913. En 1919, Hawtrey fut l’un des premiers à demander l’adoption d’un étalon de change en or par les pays européens, en le reliant à la coopération internationale entre banques centrales. Hawtrey était l'un des principaux trompettistes européens des prouesses du gouverneur Benjamin Strong.

Hawtrey déclara, écrivant en 1932, alors que Robertson avait pris conscience des méfaits de la stabilisation: "L’expérience américaine de stabilisation de 1922 à 1928 montrait qu’un traitement précoce pouvait enrayer une tendance soit à l’inflation, soit à la dépression. l'expérience était un grand progrès par rapport à la pratique du dix-neuvième siècle, "quand le cycle commercial était accepté passivement. À la mort du gouverneur Strong, Hawtrey a qualifié l'événement de "désastre pour le monde". Enfin, Hawtrey a été l’inspiration principale des résolutions de la Conférence de Gênes de 1922 sur la stabilisation.

Il était inévitable que cet ensemble d'opinions à la mode se traduise par une pression législative, voire une action législative. Le représentant T. Alan Goldsborough du Maryland a présenté un projet de loi visant à "stabiliser le pouvoir d'achat de l'argent" en mai 1922, essentiellement une proposition du professeur Fisher, transmise à Goldsborough par l'ancien vice-président Marshall. Les témoins du projet de loi étaient les professeurs Fisher, Rogers, King et Kemmerer, mais le projet de loi n'a pas été rapporté par le comité. Au début de 1924, Goldsborough essaya à nouveau et le représentant O.B. Burtness of North Dakota a présenté un autre projet de loi sur la stabilisation. Aucun des deux n'a été signalé en dehors du comité.

Le principal effort suivant est un projet de loi du représentant du Kansas, James G. Strong, présenté en janvier 1926, sous l'impulsion du stabilisateur vétéran George H. Shibley, qui prônait la cause de la stabilité des prix depuis 1896. Proposition de Fisher pour un "dollar compensé" pour manipuler le niveau des prix, le projet de loi Strong aurait obligé la Réserve fédérale à agir directement pour stabiliser le niveau des prix. Les audiences eurent lieu de mars 1926 à février 1927. Shibley, Fisher, Lombard, William T. Foster, Rogers, Bellerby et Commons représentaient le projet de loi. Les Communes, le représentant Strong et le gouverneur Strong ont ensuite réécrit le projet de loi, comme indiqué ci-dessus, et des audiences ont eu lieu sur le deuxième projet de loi Strong au printemps 1928.

Le point culminant des témoignages du deuxième projet de loi Strong a été celui du professeur suédois Gustav Cassel, dont l'éminence a rempli la salle d'audience du Congrès. Cassel prônait la stabilisation depuis 1903. L'avis de ce sage était que le gouvernement n'avait recours à aucune mesure qualitative ni quantitative pour freiner le boom, car cela abaisserait le niveau général des prix. Dans une série de conférences américaines, Cassel a également appelé à la réduction des taux de réserves obligatoires de la Fed, ainsi qu'à la coopération mondiale des banques centrales pour stabiliser le niveau des prix.

Le projet de loi Strong a rencontré le sort de ses prédécesseurs et n'a jamais quitté le comité. Mais la pression exercée lors des différentes auditions pour ces projets de loi, ainsi que le poids de l'opinion et les opinions du gouverneur Strong, ont poussé les autorités de la Réserve fédérale à tenter de manipuler le crédit aux fins de la stabilisation des prix.

La pression internationale a renforcé la recherche d'un niveau de prix stable. L'action officielle a commencé avec la conférence de Gênes, au printemps 1922. Cette conférence a été convoquée par la Société des Nations, à l'initiative du premier ministre Lloyd George, inspiré à son tour par la figure dominante de Montagu Norman. La Commission des finances de la Conférence a adopté une série de résolutions qui, comme le dit Fisher, "ont été pendant de nombreuses années un puissant arsenal pour les défenseurs de la monnaie stable dans le monde entier". Les résolutions ont appelé à la collaboration des banques centrales internationales pour stabiliser le niveau des prix mondiaux et ont également suggéré un étalon d'échange en or.

À la Commission des finances se trouvaient des fidèles stabilisateurs tels que Sir Basil Blackett, le professeur Cassel, le Dr Vissering et Sir Henry Strakosch. En effet, la Société des Nations fut rapidement reprise par les stabilisateurs. Le comité financier de la Ligue était largement inspiré et dirigé par le gouverneur Montagu Norman, qui travaillait avec deux proches collaborateurs, Sir Otto Niemeyer et Sir Henry Strakosch. Sir Henry était, comme nous l'avons indiqué, un stabilisateur éminent. En outre, Sir Charles S. Addis, conseiller principal de Norman aux affaires internationales, était également un ardent stabilisateur.

En 1921, un comité mixte des crises économiques fut constitué par la Conférence générale du travail, le Bureau international du travail (BIT) de la Société des Nations et le Comité financier de la Ligue. Ce comité mixte était composé de trois principaux stabilisateurs: Albert Thomas, Henri Fuss et le major J.R. Bellerby. En 1923, le rapport de Thomas avertissait qu'une baisse du niveau des prix provoquait "presque invariablement" le chômage. Henri Fuss du BIT a diffusé pour des prix stables dans le monde Revue Internationale du Travail en 1926.

Le Comité mixte se réunit en juin 1925 pour affirmer les principes de la Conférence de Gênes. Entre-temps, deux organisations internationales privées, l'Association internationale pour la législation du travail et l'Association internationale du chômage, organisèrent un congrès international conjoint sur la politique sociale, à Prague, en octobre 1924. Le congrès demanda l'adoption générale des principes de la Conférence de Gênes, en stabilisant le niveau général des prix. L'Association internationale pour le progrès social a adopté un rapport à sa réunion de Vienne de septembre 1928, préparé par le stabilisateur Max Lazard de la banque d'investissement de Lazard Frères à Paris, appelant à la stabilité des prix. L'OIT fit de même en juin 1929, en faisant de la chute des prix une cause de chômage. Enfin, le Comité consultatif économique de la ligue a approuvé les principes de Gênes à l’été de 1928.

Tout comme les professeurs Cassel et Commons ne souhaitaient aucune restriction de crédit en 1928 et 1929, le représentant, Louis T. McFadden, président puissant du comité de la banque et de la monnaie de la Chambre, exerça une pression similaire, mais plus puissante, sur les autorités de la Réserve fédérale. Le 7 février 1929, au lendemain de la lettre de la Federal Reserve Board aux banques de la Réserve fédérale mettant en garde contre la spéculation sur les marchés boursiers, le représentant McFadden a lui-même mis en garde la Chambre contre toute réaction défavorable des entreprises. Il a souligné qu'il n'y avait pas eu d'augmentation du niveau des prix des produits de base, alors comment pourrait-il y avoir un danger d'inflation? La Fed, a-t-il averti avec parcimonie, ne devrait pas s'occuper de la bourse ou des emprunts de sécurité, de peur de produire un marasme général. Le resserrement de l'argent rendrait difficile le financement des immobilisations et, associé à la perte de confiance qui en résulterait, déclencherait une dépression.

En fait, McFadden a déclaré que la Fed devrait être prête à baisser les taux monétaires dès qu'une éventuelle chute des prix ou de l'emploi pourrait apparaître. Les autres voix influentes soulevées contre toute restriction de crédit sont celles de W.T. Foster et Waddill Catchings, principaux stabilisateurs et bien connus pour leurs théories sous-consommatrices. Catchings était un important banquier d’investissement (Goldman, Sachs and Co.) et un magnat du fer et de l’acier. Les deux hommes étaient proches de l’administration Hoover. (Comme nous le verrons, leur "plan" pour remédier au chômage a été adopté à une époque par Hoover.)

En avril 1929, Foster and Catchings avertit que toute restriction de crédit abaisserait le niveau des prix et nuirait aux affaires. Le marché haussier, ont-ils assuré au public – ainsi qu’à Fisher, Commons et les autres – était fondé sur un fondement sûr de la confiance et de la croissance américaines. Et bien entendu, les spéculateurs de taureaux se sont fait l'écho du message selon lequel tout le monde devrait «investir en Amérique». Tous ceux qui critiquaient le boom étaient considérés comme non patriotiques et «vendaient l'Amérique à découvert».

Cassel était typique de l'opinion européenne en insistant sur des mouvements inflationnistes encore plus importants de la part de la Réserve fédérale. En visite à Harvard de 1928 à 1929, sir Ralph Hawtrey a diffusé l'évangile de la stabilisation des prix à son auditoire américain. En 1927, Philip Snowden, influent du monde du travail britannique, invitait instamment les États-Unis à s’associer à un plan mondial de stabilisation des prix afin d’empêcher une baisse prolongée des prix. Londres Étatiste et le Nation (Londres) ont tous deux déploré la "déflation" de la Réserve fédérale.

Le plus extrême est peut-être un article extrêmement inflationniste du réputé économiste Allyn A. Young, américain, alors professeur à l’Université de Londres. Young, en janvier 1929, avertit de la tendance à la baisse des prix et demande à toutes les banques centrales de ne pas "garder" de l'or, d'abandonner leur "fétiche au ratio de réserves d'or élevé" et de se gonfler à toute volée. "Les banques centrales du monde", a-t-il déclaré, "semblent craindre la prospérité. Tant qu'elles le seront, elles exerceront une influence retardatrice sur la croissance de la production".

À une époque de folie, l'article du professeur Young était peut-être le couronnement pièce de résistance – beaucoup plus censurable que les erreurs superficiellement plus criantes d'économistes tels que Irving Fisher et Charles A. Dice sur la prétendue "prospérité" du marché boursier. Le simple fait d’extrapoler la situation actuelle des marchés boursiers n’est, après tout, pas aussi répréhensible que de considérer la déflation comme la principale menace en cette période de forte inflation. Mais telle était la conclusion logique de la position stabilisatrice.

Nous pouvons en conclure que les autorités de la Réserve fédérale, dans la promulgation de leurs politiques inflationnistes, étaient motivées non seulement par le désir d’aider l’inflation britannique et de subventionner les agriculteurs, mais aussi par la théorie économique à la mode d’un niveau stable des prix. comme objectif de manipulation monétaire.