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Le système financier chinois devrait s’effondrer sous le poids des prêts improductifs en 2017.
Cette implosion sera imputable à la capacité industrielle excédentaire du pays et aux prêts incontrôlables, stimulés par la prolifération de produits de gestion de patrimoine liés au financement parallèle.
À son tour, la croissance économique de la Chine chutera, entraînant un assouplissement monétaire, des sorties de capitaux et une nouvelle baisse de la devise chinoise, le renminbi (RMB), par rapport au dollar américain.
. »L’objectif de fin d’année 2017 de la société pour le taux de change dollar américain / RMB est de 7,30. A ce jour, le taux onshore se négocie à 6,80, soit 7% de plus que la cible de Goldman. Plus le taux est bas, plus le RMB est fort par rapport au dollar américain.
Global macro trader depuis janvier 2016. Le sentiment baissier qui a prévalu à l'égard du RMB a toutefois quelque peu diminué au cours des derniers mois, d'autres événements macroéconomiques et politiques ayant distrait les investisseurs.
En raison de la volatilité inhérente sur les marchés des changes, le RMB pourrait encore baisser de 5% à 10% par rapport au dollar américain d'ici la fin de 2017, surtout si la Réserve fédérale américaine donne suite à ses trois hausses de taux promises.
Mais ceux qui misent sur un plus grand plongeon sont fondamentalement mal avisés.
Le RMB restera stable par rapport au dollar pour le reste de 2017. Voici trois raisons pour lesquelles:
1. La politique de la Chine a favorisé la stabilité.
Le graphique ci-dessous décrit l'évolution du taux de change entre le dollar américain et le RMB au cours des 20 dernières années, ainsi que les principaux événements politiques qui l'ont affecté.
De janvier 1995 à juillet 2005, le taux de change du dollar américain au RMB s’échangeait dans une fourchette étroite, avec une moyenne de 8,28 RMB pour un dollar. Tout au long de la crise financière asiatique et des dévaluations monétaires qui ont suivi en Asie du Sud-Est en septembre 1997, la Banque populaire de Chine (PBOC) a officiellement fixé le taux de change à 8,28 RMB, alors que beaucoup s’attendaient à ce que la Chine dévalue pour stimuler ses exportations.
De nombreux analystes ont oublié cet élément important de l'histoire financière. Lorsque tous les concurrents à l’exportation de la Chine ont dévalué pour accroître leur balance commerciale, la Chine a fermement maintenu sa position à 8,28 points, cédant ainsi une part du marché des exportations à ses voisins asiatiques. C'était un signe pour le monde que le RMB avait une valeur et que la Chine était un voisin économiquement responsable.
Au cours de la crise financière mondiale, les décideurs chinois ont fixé le taux à 6,83, alors même que le dollar américain progressait et que de nombreux concurrents à l’exportation du pays étaient dévalués. La Chine a ensuite annoncé un plan de relance de 586 milliards de dollars, soit 13% de son produit intérieur brut (PIB), afin de relancer la croissance économique mondiale. Les investissements dans les infrastructures ont représenté près de 40% du paquet, qui a été mis en œuvre en seulement deux ans, en grande partie à cause de la grande disponibilité de projets prêts à démarrer à travers la Chine.
Plus récemment, dans le cadre de ses efforts à long terme pour passer à un taux de change davantage basé sur le marché, le et les modifications des principaux taux de change. Parallèlement, la PBOC a orchestré une dévaluation ponctuelle de 1,9% du taux de change dollar / RMB pour:
- Reflète la vigueur récente du dollar américain, notamment par rapport aux devises des marchés émergents.
- Ouvrir la voie à un assouplissement plus agressif de la politique monétaire et budgétaire.
- Découragez les flux spéculatifs ayant bénéficié du «carry trade» du RMB par le biais de positions acheteuses sur des dépôts libellés en RMB à Hong Kong ou de sociétés chinoises empruntant en dollars américains.
Selon la PBOC, le taux de dévaluation unique de 1,9% était logique et considéré comme un problème mineur. Mais la PBOC n’a pas anticipé les réactions négatives, notamment les critiques renouvelées des politiques mercantilistes de la Chine, ainsi que la volatilité accrue des prix des actifs financiers et des produits de base à l’échelle mondiale.
Alors que les décideurs chinois s'attendent à une certaine dépréciation du RMB à la suite de la spéculation des sociétés spéculatives et des sociétés chinoises sur leurs transactions en carry RMB, la notion d'une dévaluation nettement plus importante – de 30% ou plus – de la part de la PBOC est farfelue.
La Chine a maintenu son ancrage monétaire au détriment de sa propre part du marché mondial des exportations lors de deux moments critiques pour le système financier mondial: la crise financière asiatique de 1997 à 1998 et la crise financière mondiale. Pourquoi les décideurs chinois envisageraient-ils une dévaluation importante, compte tenu en particulier des avantages comparatifs du pays en matière de commerce, d’une amélioration de sa position nette au regard des investissements internationaux et de son intention de faire du RMB une monnaie de réserve régionale? Il n'y a pas de scénario crédible.
2. La position extérieure nette de la Chine s’améliore.
Le montant des réserves de change de la Chine (en milliards), ainsi que la variation mensuelle, sont indiqués ci-dessous.
Réserves de change de la Chine (en milliards de dollars américains)
Les réserves de devises de la PBOC ont atteint un sommet de 4 000 milliards de dollars en juin 2014. Peu de temps après, la diminution des réserves de change de la Chine s’est accélérée avec le début du ralentissement des opérations de portage en RMB.
Les décideurs chinois ont clairement indiqué aux spéculateurs et aux entreprises chinoises que l’appréciation du RMB après juillet 2010 n’était pas une voie à sens unique.
Les sorties de capitaux de la Chine se sont accélérées, sous l’effet de. Depuis le creux de 3 trillions de dollars en janvier 2017, les réserves de change de la Chine se sont stabilisées et se chiffraient à 3,1 trillions de dollars à la fin de mai 2017. Cet excédent a été soutenu par l'excédent massif de 170 milliards de dollars du compte courant du pays pour la période de 31 Mars 2017, avec des contrôles de capitaux stricts.
Mais la stabilisation des réserves de change de la Chine n’est qu’une partie de l’histoire. , avec une position nette d'investissement international (NIIP) d'environ 1,6 billion de dollars, derrière celle de l'Allemagne (1,62 billion de dollars) et du Japon (2,81 milliards de dollars).
Si vous incluez Hong Kong, le NIIP de la Chine s’élève à 2,58 milliards de dollars et vient en deuxième position. Comme le montre l’expérience du Japon au cours des 25 dernières années, les fortes baisses de la monnaie d’un grand pays créditeur ont tendance à se corriger elles-mêmes. En revanche, pour un grand pays débiteur net, ils ont tendance à se renforcer mutuellement.
Depuis lors, les décideurs et les macro-commerçants japonais ont cherché à en tirer profit en dévaluant le yen ou, dans ce dernier cas, en vendant à découvert le yen et les obligations d’État japonaises. Les macro-commerçants ont justifié cette position courte en citant, entre autres facteurs, la faible croissance potentielle. Du milieu à la fin des années 90 et de la mi-2012 à la mi-2015, le yen a connu deux dévaluations importantes par rapport au dollar américain, mais cette stratégie n'a généralement pas fonctionné au cours des 25 dernières années.
En fait, le yen se négocie actuellement juste au-dessus de sa moyenne post-bulle. La raison de ce scénario bénin est simple: à mesure que leur monnaie nationale baisse, les citoyens de la nation créancière nette s’enrichissent à mesure que leurs avoirs extérieurs s’apprécient, renforçant ainsi le bilan du pays et la valeur de sa monnaie.
3. Les décideurs chinois veulent faire du RMB une monnaie de réserve régionale.
L’objectif semble être de faire du RMB une monnaie de réserve régionale. Cela peut expliquer pourquoi la PBOC n’a pas procédé à des dévaluations auprès des concurrents à l’exportation du pays lorsque cela comptait le plus.
Entre 2001 et le retour de la PBOC à un flottant géré en juillet 2010, le RMB était sans doute sous-évalué. Cela a contribué à stimuler les exportations, mais ce n’était au mieux qu’un facteur de soutien, et une telle politique a perdu son utilité.
Les exportations manufacturières mondiales de la Chine – en pourcentage du total mondial – ont augmenté de 1,1% par an entre 2001 et 2010, pour atteindre 15% à la fin de 2010. Bien que la PBOC soit redevenue contrôlée en juillet 2010, la Chine a la part des exportations mondiales de produits manufacturés a augmenté d’environ 0,9% par an entre 2010 et 2013, pour atteindre environ 18% à la fin de 2013.
En réalité, la Chine n’a pas besoin d’un RMB moins cher pour faire face à la concurrence.
Une dévaluation du RMB ne sert pas les intérêts de la Chine et va à l’encontre de son objectif de positionner le RMB en tant que monnaie de réserve régionale. En outre, si les entreprises chinoises voulaient être concurrentielles dans les exportations de produits manufacturés de valeur supérieure plutôt que dans les produits à faible marge, une baisse du RMB constituerait un obstacle majeur.
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