Le risque d'une inflation trop faible

En tout état de cause, le marché boursier américain connaît une excellente année. Les actions ont bénéficié de conditions financières plus favorables, qui ont à leur tour fait grimper les multiples du marché. Heureusement, les gains des multiples de marché ont parfaitement correspondu à ceux de 15% de l'indice S & P 500.

Mais si les actions ont profité d’une monnaie bon marché et de multiples plus élevés, elles ont été plus récemment contraintes par des préoccupations liées à la croissance. Le défi est que le même ralentissement qui a amené la Réserve fédérale à pivoter et à cesser de relever les taux met également les bénéfices en péril. Les évolutions récentes sur le marché obligataire indexé sur l’inflation (à savoir les TIPS) suggèrent que les investisseurs ont raison d’être un peu plus prudents.

Les anticipations d'inflation intégrées au marché des TIPS indiquent que l'inflation déjà faible diminuera encore plus. Fin avril, le seuil de rentabilité TIPS (BE) à 10 ans, c’est-à-dire le montant de l’inflation attendu par les investisseurs au cours de la prochaine décennie, était d’environ 1,95%. Aujourd'hui, le BE de 10 ans est inférieur à 1,70%. Les perspectives pour les cinq prochaines années sont encore plus modérées, à environ 1,50%. Et même si les anticipations d’inflation sont plus élevées en utilisant différentes mesures de marché, telles que les swaps d’inflation, la tendance est toujours à la baisse (cf. graphique 1).

Dès le mois de mars, dans l’après-crise, les taux d’action à long terme et les actions américaines étaient étroitement corrélés. La raison en est que les anticipations d'inflation fournissent un indicateur approximatif du pouvoir de tarification des entreprises et, par extension, des marges. Au cours des 20 dernières années, les marges bénéficiaires ont été en moyenne de 6,5% pendant les périodes d'anticipations d'inflation inférieures à la moyenne, définies comme inférieures à 2%. À l'inverse, en période d'inflation anticipée supérieure à la moyenne, les marges bénéficiaires ont été supérieures à 8% en moyenne.

La zone de Goldilocks

Les actions ont rebondi cette année, les investisseurs étant revenus à un thème commun post-crise: les Goldilocks. En d’autres termes, la croissance est suffisamment lente pour que la Banque Centrale fournisse de l’argent bon marché, mais pas si lentement que les bénéfices chutent ou que l’économie tombe en récession. Cela a été le cas pendant la majeure partie de la décennie écoulée. Bien que la croissance ait ralenti à de nombreuses reprises, nous n’avons jamais abordé la récession et les résultats des entreprises ont fait preuve d’une remarquable résistance.

Aujourd’hui, bien qu’il y ait peu de signes d’une récession imminente, une décélération de la croissance plus forte que prévu ralentit les bénéfices. Les investisseurs ne doivent pas ignorer les signaux provenant du marché obligataire, ou plus précisément du marché obligataire indexé sur l'inflation. La baisse rapide des anticipations d'inflation est le symptôme d'un ensemble plus vaste de défis: la désinflation séculaire à long terme (ce qui est bien), associée à un ralentissement cyclique (moins bon).

Pour être clair, dans la mesure où la croissance stabilise les thèmes haussiers qui soutiennent les actions restent en place. Toutefois, si les anticipations inflationnistes devaient continuer à baisser, les entreprises pourraient se trouver plus mises à l'épreuve que ne le suggèrent leurs bénéfices prévisionnels. Dans ce scénario, la baisse de l’inflation peut passer d’un vent arrière aux actions à un vent contraire.

, CFA, est gestionnaire de portefeuille pour équipe et est un contributeur régulier à .

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