Le yuan, les tarifs et votre portefeuille

Une annonce tarifaire surprise des États-Unis a provoqué une dépréciation inattendue de la devise chinoise, provoquant une onde de choc sur les marchés mondiaux la semaine dernière. La dernière escalade des tensions entre les États-Unis et la Chine renforce notre conviction que les frictions commerciales et géopolitiques sont devenues le principal moteur de l'économie et des marchés mondiaux. Nous soulignons l’importance de la résilience des portefeuilles dans cet environnement, mais considérons que le changement décisif opéré par les banques centrales mondiales contribue à prolonger l’expansion mondiale.

Le président américain Donald Trump a annoncé un tarif de 10% à partir du mois prochain sur les 300 milliards de dollars d'importations chinoises non encore soumises à des tarifs douaniers. Cela a déclenché une vague de représailles. La Chine a laissé sa monnaie violer l’importance psychologique de 7 pour cent des États-Unis. niveau dollar – une dérogation à la pratique habituelle de la Banque populaire de Chine (PBPC) de stabiliser le yuan lorsque celui-ci est sous pression. Voir la ligne pour le taux de change du yuan. Cela a suscité des souvenirs de la dévaluation du yuan en 2015 qui a secoué les marchés mondiaux. Pourtant, nous n'attendons pas de répétition. Les sorties de capitaux en provenance de Chine ont atteint des niveaux sans précédent en 2015, mais ont diminué depuis, avec de meilleures restrictions en place. Et nous voyons la nature délibérée de la dernière mesure prise par la PBOC pour dissiper les craintes d’une dévaluation incontrôlée. Les retombées sur les autres devises des pays émergents ont été modérées par rapport à 2015. Nous voyons Beijing autoriser le recul du yuan, mais de manière contrôlée. Autres actions récentes: Les États-Unis ont désigné la Chine «manipulateur de la monnaie». La Chine a déclaré qu’elle cesserait d’acheter des produits agricoles américains, et les États-Unis ont reporté la décision d’assouplir les restrictions imposées au géant chinois des télécoms Huawei.

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Mettre l'accent sur la résilience du portefeuille

Les différends commerciaux s'étendent au-delà des États-Unis et de la Chine, et la politique commerciale est devenue un outil de plus en plus utilisé par les gouvernements mondiaux pour poursuivre leurs objectifs politiques. Dernier exemple en date: une dispute entre le Japon et la Corée du Sud au sujet des compensations de la guerre s'est transformée en un différend sur le commerce et la technologie qui s'intensifie – et qui durera probablement longtemps. L’Europe pourrait être le prochain front de la guerre commerciale mondiale, alors que les gouvernements européens intensifieraient la taxation des sociétés de technologie américaines. Voir notre pour plus.

La montée de l’incertitude macroéconomique a contribué à un penchant dovish des banques centrales mondiales. Cela entraîne des risques pour l’économie et renforce notre conviction que, malgré la dégradation de nos perspectives de croissance, l’expansion mondiale peut durer plus longtemps. Le dernier coup d'assouplissement monétaire est venu des banques centrales de Nouvelle-Zélande, de Thaïlande et d'Inde. Le trio a surpris les marchés, réduisant les taux plus que prévu la semaine dernière. La position accommodante des banques centrales souligne notre vision toujours positive des actifs risqués. Cela inclut des opportunités de revenus telles que la dette émergente en monnaie locale de pays faiblement exposés aux tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine.

La turbulence des marchés souligne notre appel à la résilience du portefeuille. Les obligations d’État ont tenu leurs promesses en tant que stabilisateurs de portefeuille, même avec des rendements du Trésor américain à 10 ans proches de leur plus bas niveau en trois ans. Les rendements des emprunts d’État allemands ont également diminué – mais pas de façon aussi spectaculaire. Cela illustre un autre de nos points de vue fondamentaux: les obligations européennes de base peuvent offrir une faible marge de manœuvre contre les cessions boursières à l'approche des rendements. Nous aimons les souverains européens sur une base tactique, notamment ceux des pays du sud, car nous nous attendons à ce que la Banque centrale européenne lance de nouvelles mesures de relance. En revanche, nous pensons que les attentes des marchés quant à un assouplissement agressif de la part de la Banque Centrale sont excessives, compte tenu des risques limités de récession à court terme. Nous voyons des obligations indexées sur l’inflation offrir des marges de sécurité contre les pertes d’actions et les risques d’inflation sous-estimés. Nous privilégions le marché boursier américain pour ses valorisations raisonnables toujours à long terme et pour sa concentration de sociétés de grande qualité. Nous favorisons le facteur mini-vol, qui a eu tendance à bien se comporter lors des ralentissements économiques.

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