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Derrière, nous ne devons pas oublier que l’Amérique mène une guerre financière plus vaste contre la Chine et la Russie. Il est inexact de dire que les banques chinoises manquent de dollars: il s’agit de flux de capitaux entrants destinés à soutenir le déficit budgétaire du gouvernement des États-Unis. En attirant plutôt ces flux de portefeuille mondiaux, l’Initiative de la Chine pour la ceinture et la route menace les finances du gouvernement des États-Unis. La guerre financière et la désinformation qui en découle devraient donc s’aggraver. Hong Kong sera probablement sur la ligne de mire, en raison de son rôle consistant à fournir à la Chine un accès à la finance internationale.
Hong Kong en difficulté?
La semaine dernière, Le journal de Wall Street a publié un article affirmant que les banques chinoises étaient à court de dollars. Clairement, c'est faux. Les banques chinoises peuvent acquérir des dollars à tout moment, en vendant d’autres devises sur le marché ou en vendant du renminbi à la banque populaire. Elles ont leur position en dollars parce qu’elles ont choisi de l’avoir et, de plus, toutes les banques commerciales ont recours à des produits dérivés, qui sont en réalité une exposition hors bilan. En outre, les États-Unis enregistrant un déficit commercial substantiel avec la Chine, les dollars affluent constamment.
Suivant le WSJ article, plusieurs autres commentateurs ont proposé des histoires similaires. Comme il semble commode pour le gouvernement des États-Unis de voir ces récits baissiers sur la Chine, au moment même où ils ont besoin d'intensifier leurs flux de portefeuille pour financer le déficit budgétaire.
En tout état de cause, il existe une antipathie générale parmi les investisseurs américains à l’égard de la Chine, nous ne devrions donc pas être surpris de voir les ours chinois répéter leur plaidoirie. Kyle Bass de Hayman Capital Management est l’un des meilleurs ours de la Chine, du moins pour sa rigueur en matière d’investissement. , il a écrit sa première lettre d’investissement depuis trois ans, affirmant à propos de Hong Kong: «Aujourd’hui, les nouveaux risques économiques et politiques menacent les décennies de stabilité de Hong Kong. Ces risques sont si importants qu’ils méritent une attention immédiate sur les deux fronts ».
Si seulement c'était si simple. Il est temps de mettre le cas alternatif. Hong Kong est important, car la Chine utilise Hong Kong et Londres pour éviter de dépendre du système bancaire américain pour les finances internationales. C’est la raison pour laquelle l’État profond des États-Unis veut s’imposer à Hong Kong.
Analyse asymétrique
Bass a raison de souligner que le marché immobilier de Hong Kong semble très orienté et que les prix de l’immobilier dans les secteurs des bureaux, des logements et du commerce de détail ont monté en flèche depuis le creux de 2003. Dans une large mesure, c’est la conséquence inévitable du lien de la commission monétaire avec le dollar américain, qui transfère globalement la politique monétaire inflationniste de la Fed à l’économie plus dynamique de Hong Kong. La description faite par Bass de la relation entre les banques, leur mode de financement et leurs garanties immobilières rappelle les facteurs qui ont conduit à la crise bancaire secondaire au Royaume-Uni à la fin de 1973. Les preuves empiriques semblent être fermement du côté de Bass.
Sauf qu’il s’agit d’une différence significative entre des événements tels que la crise bancaire secondaire au Royaume-Uni et pratiquement toutes les autres crises immobilières. Hong Kong est un véritable centre international et le rôle des banques dans les transactions immobilières est de faciliter la conversion des devises plutôt que de jouer le rôle de prêteur. En 2017, Hong Kong était le troisième plus important bénéficiaire d'investissements directs étrangers (essentiellement des biens immobiliers) après les États-Unis et la Chine. Les entrées d’IED ont augmenté de 104 milliards de livres pour atteindre près de 2 000 milliards de dollars. Les principaux investisseurs ont été la Chine, suivie de l'argent des entreprises.
Donc, oui, les banques de Hong Kong seront touchées par une crise de l'immobilier, mais pas autant que le laisse supposer Bass. Ce sont les banques étrangères et chinoises qui ont une grande partie de la propriété en garantie. Ce ne sont pas les banques de Hong Kong qui ont alimenté le boom immobilier avec le crédit intérieur, mais la monnaie étrangère.
Bass omet de mentionner qu’un effondrement des prix de l’immobilier et que le système bancaire ne devrait pas se limiter à Hong Kong. Les banques centrales ont réalisé des progrès importants en veillant à ce que tous les systèmes bancaires soient liés au même cycle de crédit. Sans le vouloir, ils ont simplement garanti que la prochaine crise du crédit toucherait tout le monde en même temps. Ce ne sera pas seulement Hong Kong, mais l’UE, le Japon, la Grande-Bretagne et les États-Unis. Tout le monde sera en difficulté dans une mesure plus ou moins grande.
Il est intéressant de noter que la crise de Lehman, survenue après que les prix de l’immobilier à Hong Kong avait déjà doublé par rapport à 2003, a provoqué une forte affluence des entrées de capitaux, entraînant le dollar de Hong Kong au sommet de son ancrage. La situation semble être similaire aujourd'hui, avec des investissements sortants des États-Unis à des niveaux bas, mais des niveaux de record de la propriété étrangère d'actifs en dollars. Bien que l’investissement étranger direct de Hong Kong s’élève à 2 000 milliards de dollars, la perspective d’un rapatriement de capital à Hong Kong ne doit pas être ignorée.
L’affirmation la plus importante dans la lettre de Bass concerne probablement l’avenir de la parité monétaire gérée par l’autorité monétaire de Hong Kong (HKMA). Il affirme que le "solde global", qui est un poste du bilan de la HKMA, est l'équivalent des réserves excédentaires de la Fed, et que "une fois épuisées, la pression exercée sur le conseil monétaire deviendra insoutenable et Pause."
Le solde global du bilan de la HKMA a considérablement diminué au cours de la dernière année, passant de 180 milliards de dollars de Hong Kong à 54,4 milliards de dollars de Hong Kong actuellement. La décision concernant les modifications des soldes agrégés revient aux banques elles-mêmes et, pour cette raison, elles sont généralement prises pour refléter les flux de capitaux entrant et sortant du dollar de Hong Kong. Ceci est différent des soldes agrégés reflétant les pressions réelles exercées sur la cheville, comme suggéré par Bass.
La HKMA maintient une couverture en dollars américains de 105% à 112,5% de la base monétaire (environ 110% actuellement) et dispose de réserves en dollars non allouées supplémentaires si nécessaire. La HKMA maintient son ancrage du fait que la HKMA fait varier sa monnaie de base, non seulement en gérant un taux de prêt de base donnant un écart sur le taux des fonds de la Fed, non seulement en influençant les soldes globaux des banques commerciales, mais également en prenant en compte les trois autres composantes qui composent la base monétaire. Il s’agit de certificats d’endettement, de billets de gouvernements et de pièces en circulation et de billets et billets du fonds d’échange (EFBN). En pratique, ce sont les EFBN associés aux soldes agrégés qui sont utilisés pour ajuster la base monétaire et maintenir la devise sécurisée dans la zone de convertibilité de 7,75 et de 7,85 par rapport au dollar américain.
Dans le maintien de l'ancrage, la HKMA donne la priorité à son maintien plutôt qu'à la gestion de la masse monétaire. Il ne fait aucun doute que cela va à l’encontre des économistes occidentaux traditionnels qui croient que l’inflation est bonne et que la déflation est mauvaise. Au cours de la dernière année, l’argent de base à Hong Kong a reculé de 1,695 milliard de HK à 1 635 milliards de HK. Est-ce que cela inquiète le HKMA? Pas du tout.
La manière dont les Chinois agiront dans le contexte d'une nouvelle crise mondiale du crédit reste à déterminer, mais nous devons garder à l'esprit qu'ils sont probablement moins keynésiens dans leur approche de l'économie et de la finance que les Occidentaux. Certes, ils ont librement utilisé le développement du crédit pour financer le développement économique, mais leur approche est mercantiliste, très différente de la nôtre. Nous appauvrissons simplement nos facteurs de production par le transfert de richesses par l'inflation monétaire. Nous pensons que cela peut être compensé en alimentant la spéculation financière et l’inflation des actifs. La Chine améliore sa production et son innovation en générant des économies personnelles. La richesse est créée par et liée plus directement à la production.
Les objectifs et les effets de l’inflation monétaire et de l’inflation de crédit entre l’application de celle-ci par la Chine et la manière dont nous procédons en Occident sont dissemblables, et il est courant d’ignorer ces différences. La capacité de la Chine de gérer ses affaires en cas de crise du crédit est nettement moins menacée que celle des pays occidentaux tributaires de l’assistance sociale, dont les gouvernements sont très endettés, alors que ce n’est pas le cas de la Chine.
La Chine est convaincue que la stabilité financière et monétaire de Hong Kong est vitale pour les intérêts de la partie continentale. En plus de la filiale de la Banque de Chine à Hong Kong, qui est le deuxième plus grand émetteur de billets de banque, la Peoples 'Bank conserve elle-même des réserves en dollars de Hong Kong, que Kyle Bass estime susceptibles de renforcer dans la mesure où elles peuvent augmenter pour soutenir la gestion de la HKMA. cheville de monnaie.
Conclusions
C’est une erreur de penser que le marché immobilier de Hong Kong est un danger autant systémique qu’il apparaît au début. Les attentes d'une dévaluation de la cheville semblent être un voeu pieux de la part des ours.
Les conséquences de la guerre informatique et financière menée par l'État profond américain contre la Chine et la Russie, son proche allié, sont bien plus importantes. Sous le président Trump, ses politiques tarifaires commerciales, qui sont fondamentalement une attaque contre l’économie chinoise, l’ont accélérée. La Chine sera un dur à cuire, et le protectionnisme commercial des États-Unis a eu pour effet de déclencher une diminution du commerce international, ce qui est en train de devenir manifeste. Les effets négatifs sur l'économie américaine semblent être sous-estimés.
La tentative de détruire les ambitions mondiales de la 5G de Huawei est à la fois la partie la plus visible et la plus visible d’une cyber-guerre et d’une guerre financière non déclarées. Le protectionnisme commercial n'était qu'un pas en avant. La guerre financière est en train de dégénérer, l’économie mondiale faisant face à au moins une récession importante, qui risque presque de déclencher une crise du crédit qui n’a que trop tardé. Les Chinois sont depuis longtemps en guerre financière, comme le montre l’analyse de Qiao Liang sur la manière dont les États-Unis ont besoin des flux de portefeuille mondiaux et sur ce qu’ils sont prêts à faire pour les attirer. La pensée occidentale selon laquelle les Chinois et leurs alliés russes sont vulnérables à l'hégémonie américaine a été réfutée à maintes reprises. Les analystes financiers n'arrivent toujours pas à comprendre que les Chinois ne sont pas des muppets.
La Chine ne sera pas provoquée et, si elle reste ferme, elle est sûre de protéger Hong Kong et de détourner les flux d’investissements d’une économie américaine en difficulté vers son initiative Belt and Road. Cela forcera les Américains à faire face à une crise financière. C’est du moins ce que la Chine a toujours vu et ils ne voient pas le besoin de changer de stratégie de guerre financière passive.
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