Les racines de la surperformance des stocks américains

Selon la plupart des indicateurs, cette année a été remarquable pour les investisseurs. Les stocks ont augmenté de plus de 15%, leur meilleur début de carrière depuis des décennies. Ce n'est pas juste des stocks. Le rendement (ratio Sharpe) ajusté pour le risque d'un portefeuille typique actions / obligations produit des résultats tout aussi spectaculaires. Cependant, si l’ampleur des rendements cumulatifs est clairement anormale, en 2019, elle ressemble à la norme de l’après-crise: les actions américaines surperforment le reste du monde.

Comme ce fut le cas les années précédentes, la surperformance des actions américaines par rapport à la plupart des autres marchés est due à la fois à une meilleure croissance des bénéfices et à une expansion continue des multiples (voir le graphique 1). Depuis 2010, l'indice S & P 500 a surperformé (sur la base des prix) l'indice MSCI ACWI ex-États-Unis. Index de 70 points de base en moyenne par mois, une différence statistiquement significative.

Bien que les investisseurs se soient habitués à cet état de choses, il n'en a pas toujours été ainsi. Entre 1990 et la fin de 2009, le différentiel de rendement entre les actions américaines et non américaines était beaucoup moins important. Au cours de cette période, le moyenne l'écart de performance mensuel était de 22 points de base, la médian, qui est moins influencé par l'observation extrême, un 8 points de base encore plus insignifiant.

Tout cela soulève la question suivante: pourquoi les actions américaines ont-elles toujours été performantes depuis la crise financière? Il existe de nombreuses explications potentielles, mais une simple est la rentabilité.

Au cours de la décennie à venir, l'écart de rentabilité moyen, mesuré par le rendement des capitaux propres (ROE) entre l'indice S & P 500 et l'indice MSCI ACWI-ex-U.S. L'indice était d'environ 1,5%. Non seulement l'écart a été relativement étroit, mais ces années ont été marquées par une période prolongée, menant à la crise financière, inclusivement, lorsque la rentabilité était supérieure. à l'extérieur des États-Unis.

Les choses ont changé après la crise. Depuis le début de l'année 2010, l'écart de ROE moyen entre les deux indices s'est élargi à 3,7%. Fait tout aussi important, depuis le début de la décennie, il n’ya pas un mois que la rentabilité des entreprises américaines était inférieure à l’emprise. Autrement dit, non seulement les entreprises américaines ont-elles été nettement plus rentables que leurs homologues non américaines, mais la rentabilité excédentaire des États-Unis a toujours été plus fiable dans l'environnement post-crise.

Croissance plus rapide la clé

Pourquoi cela devrait être le cas n'est pas difficile à comprendre. La croissance des États-Unis, bien qu’en dessous de la norme d’avant la crise, a été systématiquement plus rapide que celle de l’Europe et du Japon, en particulier lorsque l’on compare croissance nominale, c'est-à-dire le taux de croissance avant ajustement pour l'inflation. Une croissance plus rapide favorise un effet de levier opérationnel plus élevé.

Les États-Unis abritent également de plus en plus de sociétés de renom mondial dans les domaines de la technologie et des communications, entreprises qui ont tendance à être systématiquement plus rentables que le marché au sens large. Un exemple rapide illustre ce point. Les trois principales entreprises du S & P 500 sont Microsoft, Apple et Amazon. Leur ROE moyen est de 39%. En revanche, les trois premières entreprises européennes – Total, SAP et LVMH – affichent un ROE moyen de 14%. Ce n’est peut-être pas un mystère de savoir pourquoi les sociétés américaines, malgré des valorisations sensiblement plus élevées, continuent de surperformer.

, CFA, est gestionnaire de portefeuille pour équipe et est un contributeur régulier à .

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