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Le célèbre quintet FAANG de Facebook, Amazon, Apple, Netflix et Google a largement contribué aux performances du NASDAQ 100 en 2018 et représente actuellement environ 35% de l'indice.
Une contribution aussi importante de la part d’une poignée d’actions peut sembler extrême, mais quelques actions choisies ont toujours représenté une part disproportionnée des rendements des marchés boursiers. Bien que cela puisse sembler contre-intuitif, la plupart des actions sous-performent leur indice en raison de la distribution inhabituelle de leurs rendements et de la nature de l'indexation de la capitalisation boursière, qui récompense les gagnants et punit les perdants.
Les portefeuilles de facteurs sont moins affectés par les actions individuelles car elles sont généralement construites à poids égal. Néanmoins, la relation mérite d'être explorée. En utilisant le facteur de valeur comme étude de cas, comment des actions uniques influencent-elles les rendements des facteurs? Et quelle influence ont les actions FAANG?
L'impact des actions uniques sur le facteur de valeur aux États-Unis
Nous définissons le facteur de valeur comme l’achat d’actions à bas prix et de ventes de titres coûteux, déterminé par une combinaison de ratios cours / valeur comptable et rapport cours / bénéfices. Le portefeuille est construit de manière neutre sur le plan bêta et sélectionne les 10% supérieurs et inférieurs des actions ayant une capitalisation boursière supérieure à 1 milliard de dollars. Il en résulte un portefeuille diversifié d’environ 170 actions, qu’elles soient longues ou courtes.
Les positions étant pondérées de manière égale, les actions individuelles devraient avoir une influence limitée. Le graphique ci-dessous présente les 10 valeurs qui ont le plus contribué à la performance positive du facteur de valeur aux États-Unis de 2000 à 2018. Ces actions représentent un large éventail de secteurs, orientés vers le secteur financier.
Le facteur de valeur aux États-Unis (long-court): les 10 principaux contributeurs au rendement, 2000-2018
Source: FactorResearch
Les actions qui ont le plus influencé la performance du facteur de valeur ont été biaisées en faveur des entreprises technologiques. Les actions Amazon et Netflix, par exemple, coûtent cher depuis des années et ont donc figuré dans le portefeuille court. Mais comme ils ont généré de solides rendements boursiers, ils ont pesé sur la performance des facteurs.
Le facteur de valeur aux États-Unis (Long-Short): les 10 contributeurs au dernier trio, 2000-2018
Source: FactorResearch
Les 10 premiers et derniers contributeurs ne sont pas nécessairement les entreprises les moins chères ou les plus chères. Ce sont plutôt ceux qui ont la plus grande influence sur la performance des facteurs, qu'ils soient positifs ou négatifs. Les investisseurs n’auraient donc pas pu éviter ces actions et leur contribution ne devient évidente que rétrospectivement.
Cela dit, avec une vision parfaite, nous pourrions exclure ces 20 actions. Le graphique ci-dessous illustre les résultats: La suppression de ces actions aurait un effet marginal sur la performance du facteur de valeur long-court.
Le facteur de valeur aux États-Unis: non compris les contributeurs principaux et inférieurs
Source: FactorResearch
La raison de l'absence d'impact sur la performance du facteur? Le portefeuille du facteur de valeur a négocié entre 2 386 actions de 2000 à 2018, de sorte que 20 actions, surtout à pondération égale, n’ont que peu d’influence.
Le graphique ci-dessous montre la contribution au rendement de toutes les actions. Il semble à peu près symétrique. L'exclusion des parties supérieure et inférieure 10 peut supprimer les valeurs extrêmes extrêmes, mais les élimine efficacement. Par conséquent, cela ne devrait pas avoir d’influence significative sur la performance des facteurs. La distribution positive maximale de la performance des facteurs était inférieure à 3%, tandis que les contributions les plus négatives étaient inférieures à -4%.
Le facteur de valeur aux États-Unis (long-court): contributions à titre individuel, 2000-2018
Source: FactorResearch
Effet des actions de FAANG sur les rendements des facteurs américains
Trois des cinq actions de FAANG ont seulement été introduites en bourse au cours des deux dernières décennies, ce qui rend leur impact sur les marchés boursiers et le monde d'autant plus remarquables.
Leur effet sur les facteurs d’équité communs n’est pas non plus négligeable, comme le montre le graphique ci-dessous. Ces facteurs sont créés par l’intermédiaire de portefeuilles long-short neutres en termes de bêta fondés sur les 10% supérieurs et inférieurs des marchés boursiers américains. Les définitions de facteurs sont conformes aux normes académiques et industrielles.
Les investisseurs peuvent s’attendre à ce que les actions de FAANG présentent certaines qualités: être onéreuses et surperformantes, présenter une capitalisation boursière importante, une qualité supérieure, une croissance soutenue et ne verser aucun dividende. Fait intéressant, la performance des portefeuilles de facteurs excluant ces cinq actions reflète ces caractéristiques. L'exclusion des actions de FAANG était positive pour les facteurs de valeur, de taille et de rendement du dividende, car ils figuraient dans les portefeuilles courts, et négative pour les facteurs d'élan, de qualité et de croissance, ainsi que pour les portefeuilles longs.
L’impact sur la performance des facteurs a été plus important que le retrait des 10 valeurs les plus importantes et les moins performantes, car les actions de FAANG figuraient dans les portefeuilles supérieur ou inférieur, en fonction du facteur.
Rendement factoriel américain par an, à l'exclusion des actions FAANG, 2000-2018
Source: FactorResearch
Pensées supplémentaires
Les investisseurs factoriels sont confrontés à de nombreux problèmes, parmi lesquels celui de la sélection des facteurs. Il est donc plutôt réconfortant de constater que l’approche commune consistant à pondérer les actions dans des portefeuilles factoriels limite l’impact des actions individuelles, ce qui représente un risque moins élevé.
Bien entendu, les stocks FAANG ont eu une influence significative, mais il est impossible de prédire quel stock suivra le chemin des stocks FAANG. Considérer la suppression de certaines actions est donc une discussion quelque peu théorique, malheureusement, comme beaucoup d’autres discussions sur l’investissement factoriel.
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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
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