L'importance du revenu aujourd'hui (et notre vision du marché obligataire)

Les banques centrales s'orientent vers un assouplissement monétaire car elles cherchent à atténuer le ralentissement de la croissance mondiale provoqué par la montée des tensions commerciales. Nous pensons que ce pivot de politique devrait prolonger la longue expansion, créant ainsi une toile de fond favorable pour les actifs générateurs de revenus. Nous pensons que le revenu, ou le support, est l’un des principaux moteurs des rendements du marché obligataire dans le monde actuel «low-to-long», au moment où nous écrivons notre nouvelle stratégie Fixed Income. .

La Réserve fédérale semble maintenant prête à réduire ses taux en guise d’assurance contre tout ralentissement. Pourtant, avec une récession improbable, nous pensons que les marchés tablent sur un trop grand nombre de baisses de taux de la Banque Centrale et pourraient être déçus. Nous considérons que la réduction des taux envisagée par la Banque Centrale est une assurance contre les conflits commerciaux grandissants, mais nous n'avons pas réussi à respecter les réductions de taux de quatre points trimestrielles prévues jusqu'en 2020 et auxquelles les marchés avaient récemment intégré les prix.

En revanche, nous prévoyons que la Banque centrale européenne (BCE) atteindra, voire dépassera, les attentes en matière de relance. Le président de la BCE, Mario Draghi, semble prêt à engager la banque centrale dans des mesures de relance supplémentaires au cours des derniers mois de son mandat, avant que son successeur ne prenne les rênes en novembre. Nous prévoyons que les mesures de la BCE se traduiront à la fois par des taux d’intérêt négatifs plus profonds et par un assouplissement quantitatif accru. Ailleurs, la Banque du Japon envisage d'autres mesures de relance en plus de ses méga achats d'actifs, l'inflation ne montrant aucun signe d'atteindre l'objectif et le yen restant fort.

Ce pivot harmonieux des banques centrales et une économie en ralentissement, mais en croissance, sont de bon augure pour les investisseurs à la recherche de revenus, à notre avis. La récente chute des rendements obligataires a créé des défis pour les investisseurs dans un monde déjà à court de rendements. Avec des courants géopolitiques et une politique prête à s’assouplir, la stabilité des rendements est notre scénario de référence pour les titres à revenu fixe mondiaux pour les mois à venir.

Nous sommes globalement plus positifs sur les marchés du crédit, où les valorisations semblent toujours bonnes. Les rendements du crédit ont chuté au bas des fourchettes récentes, sous l'effet de la baisse des rendements des obligations d'État et du resserrement des écarts de rendement. Voir le Revenu recherché tableau ci-dessous. Cependant, les spreads offrent encore une certaine protection contre le risque de hausse des taux.

En même temps que nous voyons le pivot assoupli des banques centrales prolonger la longue expansion, nous avons dégradé nos perspectives de croissance mondiale, les litiges commerciaux alimentant une plus grande incertitude macro-économique. Nous nous attendons à ce que la croissance américaine ralentisse pour se situer autour de la tendance légèrement inférieure à un taux annuel de 2%. La zone euro se stabilise après le ralentissement brutal de l’année dernière. La croissance de la Chine se fait sentir mais risque de rester morose en raison des retombées des tarifs douaniers.

À court terme, les droits de douane et l'incertitude entourant la politique commerciale pourraient avoir un effet d'entraînement exceptionnel sur les prix, nuire à la confiance des entreprises et décourager les dépenses en capital. Cela intervient à un moment où nous soulignons déjà le risque à la hausse de l’inflation américaine au cours des prochains mois.

Notre point de vue sur certaines catégories d'actifs à revenu fixe

La possibilité d’un retour en arrière des rendements nous amène à déclasser notre vision tactique des titres du Trésor américain. Même avec les rendements d’aujourd’hui, nous continuons de voir que les obligations d’Etat à long terme jouent un rôle important en tant que stabilisateurs essentiels dans un contexte d’incertitude macroéconomique croissante. Nous préférons maintenant les obligations souveraines à long terme de la zone euro à leurs homologues américaines, étant donné ce que nous considérons comme les attentes plus réalistes des marchés pour la BCE. Et les investisseurs basés sur le dollar américain peuvent obtenir un gain de rendement immédiat après la couverture des expositions libellées en euros dans leur devise nationale, en raison du différentiel de taux d’intérêt entre les deux régions.

Le tableau de notre tableau présente nos vues granulaires à revenu fixe actualisées en dollars américains sur un horizon de trois mois. Ces points de vue et commentaires sont uniquement axés sur les titres à revenu fixe et peuvent différer des points de vue tactiques du portefeuille dans son ensemble sur les titres à revenu fixe dans nos pays. Par exemple, nous surpondérons les titres à revenu fixe asiatiques du point de vue du portefeuille obligataire en raison du potentiel de revenu de ces obligations. Pourtant, nous sommes neutres sur cette classe d'actifs dans un contexte multi-actifs, où nous préférons prendre des risques économiques en actions.

Les risques pour nos vues

Le commerce mondial et les tensions stratégiques entre les États-Unis et la Chine pourraient dégénérer ou s’étendre aux Amériques, à l’Europe ou à d’autres économies asiatiques. Cela pourrait saper le sentiment du marché, entraîner une accalmie prolongée dans les principales économies et peser sur la croissance mondiale. Et même si le soutien des politiques monétaire et budgétaire contribue à prolonger la durée de ce cycle, nous pourrions encore faire face à la perspective d'un ralentissement de la croissance et d'une inflation plus élevée.

Une incertitude macro-économique accrue pourrait également annoncer le passage à un nouveau régime de ventes plus fréquentes d'actifs risqués et une volatilité accrue des marchés financiers. C’est pourquoi nous pensons qu’il est essentiel de renforcer la résilience du portefeuille alors que ce cycle continue de vieillir, comme le décrit notre.

est le principal stratège de BlackRock sur les titres à revenu fixe et membre du BlackRock Investment Institute. Il contribue régulièrement à The Blog.

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