Mesurer le prochain mouvement de la banque centrale

Le débat au sein des marchés porte moins sur le moment choisi pour les mouvements spécifiques que sur le montant cumulé des hausses de taux d’intérêt d’ici la fin de l’année et au cours des prochaines années. Des données récentes corroborent l’idée selon laquelle la Fed augmenterait davantage ses taux d’ici la fin de l’année que prévu. Cela ne signifie peut-être pas grand chose à long terme, cependant.

La Fed a publié ses premières prévisions pour la fin de 2018. À l’époque, on pensait que le cycle de resserrement se ferait essentiellement vers la fin de cette année. La fourchette des politiques devait se situer autour de 3,25-3,5%, tandis que l’évaluation «à plus long terme» de la cible de la Fed était d’environ 3,5%. (Cette estimation à long terme est analogue au taux «naturel / neutre» décrit ci-dessus. Comme le décrit la Fed, à long terme signifie le niveau auquel on s’attend à ce qu’il «converge dans le cadre d’une politique monétaire appropriée et en l’absence de chocs supplémentaires pour l’économie.”)

Cela s’est avéré trop optimiste. Au cours des prochains mois, les craintes d’un durcissement excessif de la politique monétaire, à la fois de la part de la Fed et du gouvernement chinois, ont provoqué des remous sur les marchés des produits de base, des actions et du crédit. Au début de 2016, la récession aux États-Unis suscitait même de sérieuses préoccupations, même s’il s’avérait que les dommages s’étaient limités aux secteurs de l’énergie et de la fabrication.

Le pessimisme a culminé cet été peu de temps après. Les prévisions publiées par la Fed ont révélé que les décideurs pensaient que les taux d’intérêt américains à court terme seraient inférieurs à 2% d’ici fin 2018 et inférieurs à 2,75% d’ici à fin 2019.

Beaucoup a changé depuis. De manière peut-être la plus significative, la politique chinoise est passée de l’austérité à la reflation. Cela a fait grimper les prix des produits de base, ce qui s’est répercuté sur les conditions du crédit et la demande mondiale de biens d’équipement. Dans le même temps, la reprise tant attendue en Europe a finalement commencé à apparaître en 2017, tandis que la dépréciation du dollar, la désépargne des ménages et la réduction de l’impôt sur les sociétés ont toutes stimulé les bénéfices des sociétés aux États-Unis.

Le dernier lot de prévisions publiquement disponibles de la Fed était. Pour la plupart, ils ne reflètent pas le changement d’humeur. Les responsables s’attendaient à ce que la fourchette de taux atteigne 2-2,25% d’ici la fin de l’année et 2,75 à 3% à la fin de 2019, ce qui est supérieur au nadir des attentes d’il y a presque deux ans, mais pas beaucoup.

Les prix du marché impliquent actuellement un resserrement plus important que celui prévu par la Fed:

C’est inhabituel. Depuis que la Fed a commencé à publier ses prévisions sur ce qu’elle ferait, les traders ont parié que la Fed finirait par augmenter les taux d’intérêt plus lentement et moins que ce que disaient les décideurs.

Une explication est que les données récentes sont plus solides que ce à quoi on pouvait s’attendre il ya quelques mois. Après des années de hausse plus lente que la Fed l’aurait souhaité, avec l’objectif de la banque centrale. La croissance sous-jacente des salaires et des traitements, bien que pas nécessairement suffisante pour suivre l’inflation Enfin, la flambée des prix du pétrole a stimulé les anticipations d’inflation.

Le graphique ci-dessous décompose l’évolution de l’espérance médiane en montrant comment les probabilités implicites de différents résultats ont changé:

Les traders parient qu’il ya plus de 50% de chances que la limite supérieure de la fourchette de la politique de la Fed soit d’au moins 2,5%.

Les rendements des obligations à long terme racontent une histoire différente, cependant. Le rendement implicite sur 10 ans des titres du Trésor protégés contre l’inflation et dans 20 ans est aussi bas que jamais:

Les traders semblent optimistes quant aux déficits budgétaires mais ultrapessimistes quant aux perspectives de croissance à long terme. Alors que la Fed a peut-être plus de marge de resserrement à court terme qu’il ya quelques mois, la banque centrale est toujours limitée par les contraintes sous-jacentes de l’économie.

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